Adocia hat mehr Stimmen als Aktien – und die Anzahl ihrer Stimmen hat sich innerhalb eines Monats erhöht, obwohl sie nichts ausgegeben hat.

Adocia – das französische Biotechunternehmen, das in den USA über die ADR-Handelsaktien gehandelt wird.ADOCYDer August wurde mit 20.253.056 ausstehenden Aktien abgeschlossen. Es wurden außerdem 21.413.132 Stimmrechte verzeichnet. In einer amerikanischen Anmeldung handelt es sich dabei um einen Tippfehler. In Frankreich ist das jedoch ein legitimer Buchhaltungsfehler – einige dieser Aktien stimmen nämlich zweimal.

Die Offenlegung ist ein monatlicher Vorgang, der nach dem französischen Wertpapiergesetz erforderlich ist (Artikel L.233-8 des Handelsgesetzes).223-16 der allgemeinen Vorschriften der AMFJede aufgeführte französische Unternehmung muss ihre Anzahl der Aktien sowie ihre Stimmrechte melden. Es klingt wie die langweiligste Ergänzung im Bereich der Kapitalstruktur – aber bei Adocia wird gleichzeitig zwei Aufgaben erfüllt. Es handelt sich dabei um einen aktuellen Überblick darüber, wie das Unternehmen seine Rechnungen bezahlt – und wer entscheiden kann, ob diese Rechnungen wieder beglichen werden.

Der Bericht besteht wirklich aus drei Zahlen – die Abstände zwischen ihnen sind das Wesentliche.

Nummer eins ist die Anzahl der Stimmen: 20.253.056. Nummer zwei sind „theoretische Wahlrechte“: 21.413.132. Nummer drei sind „ausübbbare Wahlrechte“: 21.361.494.

Warum sollte ein Unternehmen mehr theoretische Stimmen als Aktien haben? Die sogenannte „Zweifachstimmrechte“-Regelung – eine französische Regelung, nach der Aktien, die in registrierter Form (in Ihrem eigenen Namen, nicht bei einem Broker) für mindestens zwei Jahre gehalten werden, zwei Stimmen haben statt einer. Es handelt sich dabei um eine Art Belohnung für Loyalität – je länger und direkter man die Aktien hält, desto mehr Gewicht hat das Stimmrecht, unabhängig davon, wie viele Aktien das Unternehmen an sich hält.

Der Unterschied zwischen der zweiten und dritten Zahl ist unterschiedlich. Die theoretischen Wahlrechte beziehen sich auf jede Aktie – auch auf solche, deren Stimmrechte suspendiert sind. Die tatsächlich nutzbaren Wahlrechte schließen die Aktien aus, die Adocia in ihrem eigenen Treuhandvermögen unter einem Liquiditätsvertrag besitzt. Im Moment beträgt dieser Unterschied etwa 51.600 Aktien – das ist der Betrag, den das Unternehmen besitzt, damit seine eigenen Besprechungen nicht beeinflusst werden.

Dann kommt der Teil, der es wert ist, ein paar Minuten Zeit zu widmen – nämlich die Dokumentation für den August. Adocia gab im August keine neuen Aktien aus – die Anzahl der Aktien blieb genau gleich wie am Ende des Juli. Dennoch stiegen ihre Stimmrechte. Die theoretischen Stimmen stiegen von…21,411,23221.413.132 Stimmen – sowie die aus den Bereichen 21.357.282 bis 21.361.494 entstehenden Stimmen. Niemand kaufte etwas; die Anzahl der Stimmen stieg einfach von selbst an – hauptsächlich weil mehr eingetragene Aktien die zwei-Jahres-Marke überschritten haben und ihre zweite Stimme erhalten haben. Zudem wurde die Anzahl der verfügbaren Stimmen etwas reduziert. Die Stimmen sind nicht ein festes Multiplikator für die Anzahl der Aktien. Sie steigen langsam, aber konstant an.

Sie sollten sich darum kümmern, denn der Umsatzzustand dieses Unternehmens wird nicht lange unverändert bleiben. Adocia ist eine biotechnologische Firma, die sich auf Diabetes- und Adipositas-Therapien spezialisiert hat – doch sie verbrennt Geld.9,7 Millionen Euro auf dem Bankkonto bis zum 30. Juni.Und es finanziert seinen Pipeline-Projekt auf die gleiche Weise wie die französischen Mikrokapitalunternehmen: durch einen „Avance en Compte Courant“ – also eine Überweisung von Geld auf das aktuelle Konto des Aktionärs. Im April 2026 unterzeichnete es eine solche Vereinbarung mit Vester Finance, seinem größten institutionellen Aktionär. Die Summe beträgt bis zu 6 Millionen Euro über 24 Monate. Die Rückzahlung kann entweder in Bargeld erfolgen – wobei die Zinsen bei 7% liegen – oder in neu ausgegebenen Aktien. Dabei können bis zu 1,5 Millionen Aktien ausgegeben werden – das entspricht knapp 7,6% der Gesamtaktien der Firma.Mit einem kleinen Rabatt gegenüber dem Marktpreis.Der Sinn ist es, die Struktur zu verlängern.Die Entwicklung wird bis Anfang Q2 2027 voranschreiten..

Die Rückzahlung eines Kredits durch die Ausgabe von Aktien bedeutet, dem Kreditgeber Anteile zu geben. Im Juli ist genau das passiert.200.000 neue Aktien gingen an Vester.Jedes Mal, wenn das passiert, steigt die Anzahl der Anteile, während der Anteil aller anderen sinkt.

Aber die doppelten Stimmrechte führen dazu, dass die Verteilung der Stimmrechte eine Richtung nimmt, die die meisten US-Investoren nicht erwarten würden. Die neu ausgegebenen Aktien für Vester haben jeweils ein Stimmrecht – der zweijährige Zeitraum beginnt bereits am ersten Tag. Die älteren registrierten Aktien der Gründer behalten hingegen ihre zusätzliche Bedeutung bei. Die Informationen bezüglich des Vester-Deals machen diese Unausgewogenheit deutlich: Wenn alle Aktien vollständig ausgegeben werden, würde Vester etwa 11% des Kapitals besitzen, aber nur etwa 10,3% der Stimmen. Die Mitgründer von Soula hingegen würden den Rest des Kapitals besitzen.Etwa 5 Prozent des Kapitals – aber etwa 8,6 Prozent der Stimmen.Ihr Geld kauft Stimmen schneller als Aktien; ihre Gelder kaufen hingegen Aktien schneller als Stimmen. Die Organisationen, die das Geld liefern, werden dazu gezwungen, auf die Prinzip „eine Aktie – eine Stimme“ umzustellen. Diejenigen, die schon seit langer Zeit dort sind, werden dadurch stärker.

Das ist die Maschine, mit der die monatlichen Berichte erstellt werden. In den meisten Monaten zeigt der Buchhaltungskonto die Anhäufung von Stimmen oder die Zunahme der Anzahl der Aktien – oder beides. Im Augustbericht gibt es einen seltenen Fall, in dem weder das Unternehmen noch die Bank irgendwelche Aktien veränderten – doch die Anzahl der Stimmen stieg trotzdem an. Für ein Micro-Cap-Unternehmen, das von Krediten der Aktionäre abhängig ist, ist diese komplizierte, etwas unregelmäßige Struktur der Kontrolle wichtiger als allein die Anzahl der Aktien: Die Leute, die zusätzliche Stimmen haben, sind diejenigen, die entscheiden, ob der nächste Kredit auch zu den Aktien gehört oder nicht.