Adobe erreicht die Zahlen für das dritte Quartal – aber nicht die alten Bedenken bezüglich KI. Der freie Cashflow ist das wichtigste Kriterium.

Adobe ist seit über einem Jahr zum Opfer der generativen KI im Markt geworden. Die Zahlen bestätigen diese Aussage: Die Aktienkurse sind in diesem Jahr um etwa 29% gefallen – sie liegen bei ca. 248 Dollar, während die 52-Wochen-Hochs bei über 370 Dollar lagen. Die Angst ist immer dieselbe: Jeder kann jetzt Bilder, Werbung oder PDF-Dateien ohne Beiträge an Adobe erstellen. Warum sollte dann das Abonnementmodell weiterhin wachsen?

Am 10. September berichtete das Unternehmen über den dritten Quartal. Das wirft eine offensichtliche Frage auf: Was wäre, wenn die KI, die eigentlich dazu da war, Adobe zu zerstören, stattdessen dazu beiträgt, dass das Unternehmen weiterwachsen kann? Die Umsatzleistung im dritten Quartal betrug 6,76 Milliarden US-Dollar.Ein Anstieg von 13%, und das liegt über den etwa 6,69 Milliarden Dollar, die die Analysten erwartet hatten.mitDie Non-GAAP-Ergebnisse betrugen 6,13 Dollar pro Aktie – ein Anstieg von 15%.. Die Managementleitung hat die Jahresziele bekanntgegeben.Der Geschäftsmann schaffte sogar einen Rekord.2,52 Milliarden US-Dollar BetriebscashflowIm Quartal.

Und der Kurs fiel weiterhin.

Die Zahl, die der Markt bestraft hat, verrät die Strategieänderung.

Der Grund für den Rückgang war klar: Adobe.Die Umsätze im vierten Quartal lagen bei 6,80–6,85 Milliarden US-Dollar.Ein Mittelpunkt, der gerade knapp unter den 6,85 Milliarden Dollar liegt. Die anderen Investoren nahmen diese Entwicklung zum Anlass, um ihre Positionen zu verstärken.Die neuen jährlichen wiederkehrenden Einnahmen sind um etwa 36% gesunken.Im Vergleich zu dem Vorjahr.

Das letzte Punkt ist wichtig zu verstehen – denn es scheint, als würde die „Bear Case“ endlich offenbart werden. Die Erklärung der Führungskräfte dazu ist also das ganze Problem in kleinem Maßstab. Adobe behauptet, dass sie absichtlich die kurzfristige Einnahmequelle gegen die Anzahl der Nutzer tauscht. Anstatt die kostenlosen Nutzer sofort in kostenpflichtige Versionen zu überführen, bringt Adobe sie erstmal in einen kostenlosen Modus und wandelt sie anschließend um. Die Größe dieser Entscheidung ist beeindruckend. Die monatlichen aktiven Nutzer der Creative Freemium-Apps – Firefly, Express, die Mobile-Apps – sind einfach…Hat 100 Millionen überschritten – mehr als 70%.Vor einem Jahr – ein Teil davon.Mehr als eine Milliarde monatlich aktive BenutzerÜber die Produktlinie hinweg. Der Freemium-Process ist der „Pipeline“ – die Verlangsamung des Netto-Neu-AARR ist der Preis für den Aufbau dieses Prozesses.

Die Geschichte der AI-Disruption geht leise aber sicher vorbei.

Hier beginnt die alte Geschichte, sich langweilig anzufühlen. Die Metrik, die am direktesten zeigt, ob KI eine Bedrohung oder ein Vorteil ist, hat für die „Bears“ falsch gewählt: Die jährlichen wiederkehrenden Einnahmen, die auf KI basieren.Das Volumen betrug 650 Millionen Dollar – ein Anstieg von mehr als 150%.Im Vergleich zu den Vorjahren…Der Endwert von Firefly stieg im Quartal um 40%.. Das Gesamtvermögen nach Abzug der Kosten erreichte 27,5 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 11,2 %..

Einfach ausgedrückt: Die AI-Produkte, die eigentlich dazu dienen sollten, Adobe’s Geschäft zu schmälern, wachsen jetzt schneller als fast alles, was das Unternehmen verkauft – und zwar von einer kleinen Basis, die sich jedoch verdoppelt hat. Der Markt bewertet weiterhin das alte Risikoprofil – nämlich die Angst, dass kostenlose Generierungswerkzeuge Creative Cloud zerstören könnten – während die Betriebsstruktur, basierend auf diesen Zahlen, immer klarer wird.

Der Cashflow-Brücke und die ungelöste „Bear Case“-Situation

Der Grund, warum diese Art der Überprüfung von Adobe so wertvoll ist, liegt darin, dass die Marktbewertung des Unternehmens kaum mit dem tatsächlichen Wert übereinstimmt. Adobe erzielt etwa 10,6 Milliarden US-Dollar an freiem Cashflow – was einer Marktbewertung von fast 99 Milliarden US-Dollar entspricht – und das entspricht einem Renditefaktor von etwa 10%. Für ein Softwareunternehmen, das seine Umsätze auf niedrigem Niveau entwickelt, ist das ein sehr hoher Multiplikator. Das spiegelt die Stimmung des Marktes wider – nicht die Zahlen. Es geht hier nicht um Aufregung, sondern darum, dass das Unternehmen viel schwerer abgelehnt werden kann, wenn der freie Cashflow weiterhin bei einem Ein-Digit-Multiplikator bleibt.

Aber der ehrliche Teil der Situation ist das Risiko, das nicht ignoriert werden darf. Die gesamte Situation hängt davon ab, ob das Freemium-Modell tatsächlich zu bezahlten Käufen führt. Eine Abnahme des Netto-Neuverkaufs von 36% ist in Ordnung, wenn die Konversionen erfolgreich sind – aber es ist ein Problem, wenn immer mehr kostenlose Nutzer da sind und keine bezahlten Käufe entstehen. Das ist die Bedingung, unter der ich meine These halte: Wenn das Netto-Neuverkauf nicht wieder an Fahrt gewinnt, während das ARR mit AI-Technologie weiterhin in dreistelliger Höhe steigt, dann hat das Freemium-Modell versagt – nicht nur die Timing-Faktoren.

Dazu kommt noch das echte und unterschätzte Risiko der Umsetzung: Der CEO Shantanu Narayen, der Adobe über viele Jahrzehnte geleitet hat, überträgt die Aufgabe an…Anil Chakravarthy am 1. DezemberNarayen bleibt weiterhin als Vorstandsvorsitzender im Amt. Die Verantwortungübergänge sind genau das, was die Entwicklung oder die Preisgestaltung verlangsamen kann. Die Preispower ist hier eine entscheidende Frage. Der neue CEO wird die „Free-to-Preview“-Strategie übernehmen und entscheiden, wie viel Druck er auf die Umsetzung ausüben möchte.

Der Markt hat Adobe eine Neubewertung der Erwartungen gegeben: Der Preis ist gesunken, die Prognosen bezüglich der Gewinne sind etwa 14-mal niedriger. In diesem Quartal zeigt sich außerdem, dass die Situation für das Unternehmen positiver ist – und nicht negativ. Ich kann mich irren – der Aktienkurs hat das Unternehmen das ganze Jahr über beeinträchtigt. Die Daten zur Umwandlung der Aktien in Cash sind noch nicht vorhanden. Aber die Tests sind konkret und nicht vage. Es ist wichtig zu sehen, ob die Netto-Neuverträge wieder schneller zunehmen und ob der Cashflow weiterhin positiv ist. Die Schlagzeilen sagen, dass die Bedrohung durch KI vorherrscht. Doch der Cashflow zeigt, dass der Markt immer noch die alten Annahmen verfolgt – während die Zahlen hinter den Vorwärtsbewegung zeigen.