Adobe wird zu einem Preis verkauft, als ob sein Kernprodukt untergeht. Die Zahlen bleiben unterschiedlich.

Adobe hat das Jahr 2026 damit verbracht, als eine Firma dargestellt zu werden, deren Hauptprodukt bald unbedeutend wird. Die Aktienkurse sind in diesem Jahr um etwa 20% gefallen und liegen bei etwa 280 Dollar. Der Forward Multiple liegt bei etwa 13 Prozent – ein niedrigerer Wert als der des S&P 500. Die Angst selbst verkauft sich: generative KI-Technologien ermöglichen es jeder Person, Bilder oder Videos zu erstellen. Warum sollten also Profis weiterhin monatlich für Photoshop bezahlen? Die Zahlen liefern die entsprechenden Beweise dafür.

Lassen Sie mich klarstellen, was der aktuelle Preis bedeutet. Ein Forward P/E von etwa 16 für eine solche Franchise ist kein normaler Software-Preis. Adobe hat…Selten war es so günstig, wenn man die Preise über den Zeitraum hinweg betrachtet.Und es ist auch auf Forward Basis ziemlich günstig. Bei 16 Jahren gilt als Annahme, dass das Wachstum praktisch gar nicht stattfinden wird – oder sogar zurückgehen wird. Das ist nicht das, was das Unternehmen tatsächlich erreicht. Der Markt hat Adobe nicht einfach nur reduziert – er hat Adobe für eine Katastrophe bewertet.

Der neueste Quartal bestätigt die Thesen des Unternehmens. Adobe erzielte Rekordumsätze im zweiten Quartal – 6,62 Milliarden US-Dollar. Das ist ein Anstieg von 11 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Die Umsatzprognosen für das gesamte Jahr wurden auf ein bestimmtes Bereichsangebot erhöht.26,5 Milliarden bis 26,6 MilliardenDie jährlichen wiederkehrenden Einnahmen stiegen an.27,1 Milliarden DollarGetrieben von den Abonnements für Creative Cloud und Document Cloud. Und das eigene Produkt der Firma gegenüber generativer KI – Firefly – wurde nicht mehr als eine Kostenposition betrachtet: Ihr ARR, das auf KI basiert, verdoppelte sich im Laufe des Jahres.Über 500 Millionen DollarDas ist kein Unternehmen, das in freier Fall ist.

Die Qualitätsindikatoren bestätigen die Aussagen von Adobe. Der Bruttogewinn liegt bei etwa 89 %, der Betriebsgewinn bei etwa 36 %, und der freie Cashflow beträgt etwa 40 %. Der Return on Equity liegt bei knapp 63 %. Adobe erzielt jährlich etwa 10 Milliarden Dollar an freiem Cashflow – bei einem Marktkapitalisierung von etwa 111 Milliarden Dollar. Das bedeutet eine Rendite von fast 9 %. Das vergleicht man mit dem Preis des Unternehmens. Die Marktbewertung dieses Unternehmens ist so hoch, als ob seine Kunden aufhören würden, zu zahlen – während viele Softwareunternehmen nur davon träumen können, solche hohen Erträge zu erzielen.

Hier würde ich normalerweise weiterarbeiten – schließlich beruht die ganze Argumentation auf der Intaktheit des „Wassergrabens“. Ich möchte den stärksten Einwand des Widersachers beantworten, anstatt ihn zu umgehen. Die Konkurrenz existiert tatsächlich – aber „Konkurrenz gibt es“ und „das Wassergraben ist zerstört“ sind zwei verschiedene Aussagen. Wenn die KI den Creative Cloud zerstören würde, würde man das an den Daten erkennen – sinkende Umsätze, sinkende Anzahl der Nutzer, sinkende Retentionraten. Stattdessen stiegen die Umsätze auf 27,1 Milliarden Dollar und die Prognosen wurden positiv. Der etablierte Anbieter besitzt immer noch den professionellen Workflow der Nutzer – und er verteidigt dieses durch die Integration der KI in die Tools, für die die Nutzer bereits bezahlen.

Nun sind es ehrlich klingende Anfragen – schließlich handelt es sich hier nicht um eine „kostenlose“ Lösung. Zuerst ist Adobs Antwort auf die Konkurrenten, die mit KI arbeiten, eine aggressive Freemium-Strategie: Sie geben ihre KI-Funktionen frei, um ihr Produkt zu verteidigen. Das ist eine echte strategische Belastung – denn dadurch kann man die Neukundenakquise beeinträchtigen, obwohl die Umsatzeinnahmen zunehmen. Zweitens befindet sich das Unternehmen in einer Übergangsphase. Nach achtzehn Jahren als CEO wird Shantanu Narayen nun neu ernannt.Sobald ein Nachfolger gefunden ist, wird die Position ausgeschieden und das Vorstandsmitglied beginnt mit der Suche nach einem neuen Nachfolger.Die neuen Vorstandsmitglieder nutzen oft die ersten Monate dazu, die Richtlinien und Erwartungen neu zu festlegen. Das ist nicht dasselbe wie das Aufbrechen des „Mauers“ – aber es sind diese Gründe, warum die Vorsicht auf dem Markt keine echte Panik ist.

Wertet es so aus, wie ein wertbewusster Investor es tun sollte. Wenn eine hochwertige, Cash-Ergebnis generierende Firma ihren Preis unter dem Marktpreis für solche Unternehmen liegt – und dennoch eine zweistellige Wachstumsrate mit hohen Margen erzielt, dann rückt die Beweisführung auf die Käufer zu. Sie können nicht mehr behaupten, dass die KI-Technologie gewinnt. Sie müssen den Schaden im Gewinn- und Verlustrechnungsausgang zeigen – und die letzten Quartale haben das Gegenteil gezeigt. In relativen Begriffen wird die Situation noch schlimmer: Autodesk, ein weiteres Softwareunternehmen, das ebenfalls von dieser Entwicklung betroffen ist, wird etwa doppelt so viel verdienen wie Adobe. Adobe ist nicht nur billig im Vergleich zu seiner eigenen Geschichte – sondern auch im Vergleich zu seinem eigenen Sektor.

Zwei Bedingungen bestimmen den Ausgang der Aktie. Das wird ausbleiben, wenn die Einnahmen durch Creative Cloud nicht weiter steigen und die Umsätze gegenüber dem Marktniveau abklingen – das wäre eine echte Erosion, keine Diskontierung. Das würde bedeuten, dass der Markt richtig gehandelt hat. Ich werde diese Woche keine weitere Aufwärtsbewegung verfolgen. Unter der Prämisse des neuen CEO sowie den unsicheren wirtschaftlichen Bedingungen bezüglich der kostenlosen Verfügbarkeit von KI-Produkten ist es wahrscheinlicher, dass es zu einem tieferen Rückgang kommt, anstatt zu einer weiteren Bewegung nach der letzten Zeit. Adobe gibt seine Ergebnisse für das nächste Quartal am 10. September bekannt – das ist eine Gelegenheit, um herauszufinden, ob die Einnahmen aus den Produkten weiterhin mit der Geschäftsentwicklung übereinstimmen.

Die „lässige“ Interpretation aus dem Jahr 2026 besagt, dass die Softwareindustrie unterwegs ist und die KI wieder einen Marktbeherrscher eliminiert hat. Die „sorgfältige“ Interpretation hingegen besagt, dass Adobes Preis von 280 Dollar die Zerstörung von Creative Cloud bedeutet – während das Unternehmen weiterhin Beweise dafür liefert, dass es noch aktiv ist: Rekordumsätze, optimistische Prognosen und ein stetiges Wachstum der Abonnementverkäufe. Das endgültige Signal wird kommen, wenn die Zahlen nicht mehr zusammenpassen. Das ist ein Anzeichen für Sorgen – doch wir haben es noch nicht gesehen.