Adobe überlässt seinen Erben das Unternehmen – und der Markt bleibt skeptisch.

Sechs Monate des Raten, wer Adobe übernehmen würde, endeten damit, dass…3. SeptemberDer Erbe verlor die Krone. David Wadhwani wurde von innen und außen in der Firma als natürlicher Nachfolger von Shantanu Narayen betrachtet – doch er wurde nicht ausgewählt.Anil ChakravarthyLeiter der Abteilung für ruhigere Erlebnisse (Marketing und Daten). Wadhwani ist…Er möchte seine Fähigkeiten im Unternehmertum ausprobieren.Und die Reaktionen des Marktes auf die schnelle Lösung der Nachfolgefrage waren…Eine Abnahme von etwa 3% im Vorhandelungsverlauf vor dem Handelstag.Die Deflation ist die eigentliche Geschichte: Die Antwort auf das Problem der Führungskrise bei Adobe war nie die Frage, die wirklich wichtig war.

Der Erbe, der verlor

Jahrelang wurde die Wette auf Wadhwani abgeschlossen. Er leitete das wichtigste kreative Unternehmen von Adobe und bestimmte den Kauf…Figma – das größte Geschäft der Firma bisher.Damit wurde er zum plausiblen Nachfolger des Throns von Narayen. Seine Qualifikationen waren untrennbar mit dem Geschäftsbetrieb verbunden, der Adobe berühmt gemacht hat – Photoshop, Acrobat sowie die Creative Cloud-Abonnements, aus denen das Großteil seines Umsatzes stammt. Als das Vorstandsmitglied nach monatelangen Beratungen den anderen Kandidaten wählte, war das eine Überraschung – denn zwei Kandidaten repräsentieren nicht nur zwei verschiedene Karrieren, sondern auch zwei unterschiedliche Szenarien bezüglich der Zukunft des Unternehmens.

Chakravarthy übernimmt am 1. Dezember die Spitzenposition.Er tritt dem Vorstand bei und hat sechs Jahre lang daran gearbeitet, das Geschäft mit der Kundenerfahrung von Adobe aufzubauen – also das Unternehmen, das Unternehmensdaten- und Marketingsoftware herstellt. Heute wird dieses Produkt durch Branding-Methoden der künstlichen Intelligenz wie GenStudio präsentiert. In den Augen des Vorstands ist er jemand, der „Produkte schafft, die die Kategorie definieren“ – für eine „AI-getriebene Ära“, in der Narayen…Nach 18 Jahren gelingt es ihm, zum Vorstandsvorsitzenden zu werden.Als CEO.

Diese Entscheidung ist an sich schon eine These. Die Führungskräfte haben den Mann, der das „Imperium der Kreativität“ verteidigt, keine Schlüssel übergeben – sie haben sie dem Mann gegeben, der das „Wachstumskraftwerk“ steuert, das außerhalb dieses Imperiums existiert. Auf einem Markt, der unter Druck steht, bedeutet das, dass die Zeit der mühelosen Expansion des kreativen Geschäfts vorbei ist – und dass Adobe seine nächsten Schritte woanders durchführen muss.

Zwei Hälften eines kämpfenden Reiches

Die beiden Geschäfte befinden sich an entgegengesetzten Endpunkten derselben Herausforderung. Der kreative Kern ist genau der Bereich von Software, dem die generative KI am meisten schadet: Die gesamte kommerzielle Logik, bei der Profis und Amateure eine Abonnementgebühr zahlen müssen, damit die Modelle Bilder, Layouts und Videos mit einem Prompt erzeugen können – dadurch wirken die Produkte schwächer. Das Geschäft mit der Erfahrungsdaten hingegen ist ein Bereich, in dem die KI eine Chance darstellt – Software, die Unternehmen dabei hilft, Marketingmaßnahmen in großen Mengen zu erstellen und zu messen – und nicht als Bedrohung für das jeweilige Produkt.

Die eigenen Zahlen von Adobe zeigen die Bedeutung dessen. Im zweiten Geschäftsquartal berichtete es überEinnahmen in Höhe von 6,62 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 13 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Und noch besser als erwartet: Das EBITDA pro Aktie betrug 5,96 Dollar – deutlich höher als die von den Analysten erwarteten 5,82 Dollar. Die jährlichen wiederkehrenden Umsätze stiegen ebenfalls an.27,1 Milliarden US-DollarDie vielbesprochene…Die ARR, die auf KI basiert, ist um das Dreifache auf mehr als 500 Mio. Dollar angewachsen.Das Problem ist die Skala: Eine Dreifachzahlenwachstumsrate auf einer Basis, die immer noch etwa 2% von einem 27 Milliarden Dollar großen Rechnungsbetrag beträgt – wobei der wichtigste Bestandteil dieser Summe die kreative Abonnementdienstleistung ist, die unter Druck steht. Die optimistische Sichtweise besagt also, dass das junge Datengeschäft schnell genug wächst, um den Verlust an Preismacht im alten Geschäft auszugleichen – doch die Zahlen zeigen noch nicht, ob diese Ausgleichung tatsächlich stattfindet.

Was der Markt tatsächlich verhandelt

Die wichtige Information ist, dass die Aktionerfolge kaum Trost spendeten.Adobe hat im Jahr 2024 etwa ein Viertel seines Wertes verloren. Im Jahr 2025 ging noch ein weiteres Fünftel verloren – bis September waren bereits 18 Prozent des Wertes verloren gegangen.Es handelt sich um einen Rückgang, der bereits lange vor irgendwelchen Nachfolgekämpfen begann. Die offensichtliche Ursache ist die Angst des Marktes, dass generative KI-Technologien die bestehenden Softwareunternehmen auslöschen könnten. Selbst nachdem die Frage zur Führung von einem Insider beantwortet wurde, war der Tag nach der Ankündigung weiterhin bedrohlich.Stifel wiederholte einen Kaufkurs mit einem Preisziel von 200 Dollar – das bedeutet, dass es etwa ein Viertel Abwärtsrisiko gibt.Von dort wurden die Aktien dann gehandelt.

Das ist der entscheidende Punkt. Wenn die Nachfolge eine wichtige Bedingung gewesen wäre, dann hätte es ein Erleichterungseffekt geben können, wenn man sich auf einen kompetenten Personen verlassen hätte, der diese Aufgabe übernehmen konnte. Doch der Markt blieb skeptisch – denn die eigentliche Herausforderung war nie die Person im Sitz des Managements. Die Frage ist also, ob ein Unternehmen, das auf menschlicher Kreativität basiert, seine Preisstruktur behalten kann in einer Zeit, in der die Maschinen vieles erledigen können. Und ob das „stillste“ Datenunternehmen die Investitionen des Vorstands wieder zurückzahlen kann, bevor das kreative Kernteam weiter abbaute.

Was das Urteil beeinflusst, sind Beweise – nicht die Titel. Chakravarthy’s Anreize und Instinkte sind mit dem Unternehmen verbunden, das er leitete – das ist ein plausibler Grund dafür, dass Kapital, Übernahmen und Managementaufmerksamkeit dort gelten werden. Das ist genau die Neuverteilung, die der Markt nicht sicher weiß, ob er will. Wadhwans Rückzug hingegen entzieht Adobe den Manager, der am meisten daran beteiligt war, die kreative Strategie zu verteidigen. Das ist ein Zeichen dafür, wohin sich die Energie des Unternehmens bewegt. Der erste echte Test findet bereits am 10. September statt, als Adobe seine finanziellen Daten für den dritten Quartal meldet.Der Finanzchef, der für die Verwaltung des Unternehmens zuständig ist, sowie die Suche nach einem dauerhaften CFO sind noch nicht abgeschlossen..

Kurz gesagt: Die Nachfolge löst eine Frage, die eigentlich nie wirklich relevant war. Eine Änderung des Chefs ist nur eine Art „Plaque an der Tür“ – keine wirkliche Veränderung. Bis die Einnahmen aus der KI-Technologie groß genug sind, um im Vergleich zur kreativen Tätigkeit eine Rolle zu spielen – oder bis das kreative Geschäft zeigt, dass es seine Abonnements gegenüber den Modellen bewahren kann – haben Investoren recht, den neuen Chef als Fortsetzung des Problems zu betrachten, und nicht als Lösung dafür.