Adobe: Die Menschen bewerten immer noch die alte Geschichte.

Adobe: Die Leute bewerten immer noch die alte Geschichte.

Der Hinweis kam am 11. Juni. Adobe erzielte Rekordumsätze, übertraf die Ergebnisse der Vorjahre und erhöhte seine Jahresziele. Die Aktienkurse fielen jedoch um etwa 6 Prozent während des Handelstags – danach fielen sie weiter ab. Wall Street veröffentlichte das beste Bericht des Jahres – doch es handelte sich dabei nur um eine einzige Zeile: Das Wachstumsziel für den Indikator, mit dem die Umsätze gemessen werden, war gesunken. Dieser Mismatch ist genau das, was diese Strategie sucht. Das Unternehmen wächst, während die Marktteilnehmer immer noch an der Angst festhalten, die dazu führte, dass das Unternehmen eingepreist wurde.

Rekonstruieren Sie die alte Geschichte – schließlich besitzt sie immer noch die Tape. Zwei Jahre voller Angst vor der AI-Revolution: Die Theorie, dass jeder, der einen Textprompt verwendet, nicht mehr ein Creative Cloud-Abo benötigt, führte Adobe zu einem Niedrigstand von etwa 190 US-Dollar im Juni – das ist etwa 49 Prozent unter dem Höchstwert des letzten Jahres von fast 371 US-Dollar. Der Markt verlor das Vertrauen in Adobes wichtigste Indikator: die neuen jährlichen Einnahmen aus Creative- und Dokument-Abonnements. Jedes Quartal, in dem diese Zahlen enttäuschend waren, musste das Aktienkursverhalten dafür bezahlen. Die Angst vor der AI-Disruption war der Haupttreiber. Das schwache Wachstum der neuen Einnahmen war der weitere Faktor, der die Situation verschlimmerte. Das „Hintergrundgeräusch“ – nämlich die Ankündigung einer CEO-Wechselbeziehung im März sowie der Weggang eines CFOs im Juni – machte alle nervös.

Beweis – keine Panik.

Trennen Sie die Probleme mit der Schmierenband-Situation von den Problemen im Geschäftsbereich – schließlich sind das zwei verschiedene Dinge. Im letzten Jahr erzielte Adobe einen Freifluss von 10,28 Milliarden Dollar, was einer Marge von etwa 40 Prozent entspricht. Der Marktkapitalwert betrug dabei etwa 108 Milliarden Dollar. Das bedeutet eine Freiflussrendite von fast 9,5 Prozent und ein Forward-Flussmultiplikator von etwa 10 – bei einem Bruttomarge von fast 89 Prozent und Nettokrediten von nur etwa 1 Milliarde Dollar. Ein Unternehmen, das wirklich herausgefordert wird, zeigt sich meist in seiner Flussbilanz. Dieses Unternehmen tut das nicht.

Der einzige Beweispunkt, der die Geschichten neu erzählt, befindet sich im Gewinnbericht sowie in den von der Firma selbst vorgegebenen Prognosen. Die Umsätze im zweiten Quartal beliefen sich auf 6,62 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 13 Prozent gegenüber dem Vorjahr und über dem Niveau, das die Firma selbst angesetzt hatte. Die Erträge nach nicht-GAAP-Kriterien lagen bei 5,96 US-Dollar pro Aktie, während es im Vorjahr noch 5,06 US-Dollar waren. Adobe schätzte für dieses Quartal einen Umsatz von etwa 6,70 Milliarden US-Dollar voraus – ein Anstieg von rund 14 Prozent.Die Umsätze für das gesamte Jahr 2026 wurden auf 26,5–26,6 Milliarden US-Dollar erhöht. Die Non-GAAP-EPS lag bei 24,35–24,45 US-Dollar pro Aktie.Die offene Verpflichtungen – also die noch auszuführenden Leistungen oder die bereits vereinbarten Einnahmen, die noch nicht erfasst wurden – betragen 22,27 Milliarden Dollar. Drei Viertel davon müssen innerhalb eines Jahres beglichen werden.Das Jahr 2025 ist bereits im November abgeschlossen – mit einer Zuwachsrate von mehr als zwei Ziffern.Nichts davon ist also neu. Was neu ist, ist die sichtbare Beschleunigung – und Adobe schreibt jetzt seine eigenen verbesserten Zahlen in die Richtlinien ein. In den nächsten zwölf Monaten wird es also besser werden.

Die Maßzahl, die alle in Angst versetzte

Eine faire Gegenargumentation: Warum fällt der Kurs dann, wenn die Situation gut ist? Weil die gleichen Informationen veröffentlicht werden.Die durchgeführte Gesamte ARR-Wachstumsrate für das Jahr beträgt 10,2 Prozent.Und der Markt interpretierte das als eine Verringerung der Situation. Man sollte bedenken, was mit dieser Zahl gemeint ist – bevor man davon ausgeht, dass es zu einem Rückgang der Nachfrage kommt. Dazu gehört auch das von Ende April erworbene Semrush-Produkt. Zudem geht es um die bewusste Entscheidung, die Preise und Optimierungen im Bereich Creative Cloud aufzuschieben, um den Anstieg der kostenlosen Nutzerzahlen weiter voranzutreiben – das klassische „Wide-Funnel“-Strategie. Die Führung hat das kurzfristige ARR-Erreichen gegen ein größeres Volumen an Nutzern eingetauscht, um später mehr Einnahmen zu erzielen. Umsätze und Gewinne sind die Kennzahlen, die den Aktionären zugutekommen – und beide werden weiter zunehmen.

Der angebliche „Disruptor“ ist in Wirklichkeit zu einer Methode der Monetarisierung geworden.Die ARR, die auf KI basiert, ist im Vergleich zum Vorjahr mehr als verdreifacht und liegt nun bei über 500 Millionen Dollar.Noch klein im Vergleich zu den 27,1 Milliarden Dollar GesamterA-RR – aber sie wächst weiterhin in dem Tempo, das das alte System immer getan hat. Die Öffentlichkeit ignoriert diese Größe – und genau das ist die Chance: Der Markt bewertet die Bedrohung, während Adobe bereits die Lösung verkauft. Wenn die AI-Technologie auf der Grundlage der Abonnementskunden entsteht – anstatt sie zu ersetzen – dann verliert die „Bear Case“ ihren zentralen Stützpfeiler.

Die Brücke

Die Bewertung zeigt sich am deutlichsten in den Erwartungen der Anleger. Bei Adobes eigenen, erhöhten Jahresüberschussprognosen nach Nicht-GAAP-Kriterien von etwa 24,40 Dollar pro Aktie, wird das Aktienkursverhältnis etwa 11-mal so hoch wie der Gewinn für das nächste Geschäftsjahr. Selbst die konservativeren Zahlen des Marktdatendienstleisters – eine Prognose für zukünftigen Gewinne im mittleren Bereich der zehnziger, ein EV/EBITDA-Verhältnis von fast 11-mal – liegen immer noch weit unter dem Wert von etwa 25 bis 40-mal, der dieser Unternehmensgruppe im letzten Jahrzehnt vorbehalten war. Zudem hat die offizielle Haltung der Anleger nicht mit den Cashflows übereingestimmt: Die Gesamtsignale von AInvest betrachten das Aktienkursverhältnis weiterhin als „Hold“, obwohl die grundlegenden Kriterien für die Bewertung fast 8 von 10 Punkte erreichen.

Der Anstieg des Kurses bedeutet, dass der Markt anfängt zu „gehen“ – nicht zu „laufen“. Der Aktienkurs ist in den letzten zwanzig Sessions um etwa 25 Prozent gestiegen. Doch im gesamten Jahr sind es immer noch mehr als 20 Prozent Abwertungen.Contrarian HSBC wird auf „Buy“ hochgestuft, mit einem Zielkurs von 308 $.Anfang Juli wurde ein Katalysator bereitgestellt. Die Aussagen über eine mögliche Übernahme in anderen Softwarebereichen haben das Wachstum gefördert. Wertanalysten haben ebenfalls nach möglichen Chancen gesucht.Michael Burry wurde im Frühjahr als einer von denen angesehen, die lange Positionen halten, berichtet.Im abgenutzten Namen. Adobe hat auch…Es wurde eine neue Rückkaufaktion in Höhe von 25 Milliarden Dollar genehmigt, die bis 2030 andauern soll.Im April wurde dies mit einem Achselzucken angekündigt – das ist genau das, was ein „Erwartungsreset“ ausmacht.

Hier ist die Brücke – einfach ausgedrückt: Der freie Cashflow für das Jahr 2026 beträgt etwa 10,5 Milliarden Dollar. Das ist etwa 40 Prozent der erzielten Einnahmen und entspricht dem durchschnittlichen Wert des Unternehmens. Eine Neubewertung auf 13-mal so viel – immer noch etwa halb so viel wie bisher – ergibt einen Marktkapitalisierung von etwa 137 Milliarden Dollar. Das ist mehr als 25 Prozent über dem aktuellen Preis. Das ist also ungefähr eine Jahrzeit – mit einer kleinen Abweichung von einem Vierteljahr.

Tripwires

Die Thesis wird zerbrechen, wenn die AI-first-ARR-Entwicklung nicht mehr in diesem Tempo weitergeht. Wenn Adobe sein Ziel für die ARR-Wachstumsrate wieder auf unter 10 Prozent senkt, oder wenn der Cashflow von den hohen 30er-Bereichen in die niedrigeren 30er-Bereiche abfällt – dann ist die Führungswechseluntersuchung eine Unsicherheit. Ein neuer CEO kann immer wieder unvernünftig mit dem starken Bilanzstand umgehen – und ich könnte wieder falsch liegen. Doch das betrifft den Cashflowweg nicht, solange die Strategie stabil bleibt.

Klean Mechanics – keine Hebeln, keine Optionen, kein „Stop-Loss“-Geschäft. Wenn der finanzielle Weg zerbricht, muss man ohne Ego handeln und wieder einsteigen, sobald die Bedingungen wieder gegeben sind. Disziplin vor Ego. Im Moment ist die alte Situation bereits bewertet, die neue noch nicht – und die Anleger haben sich noch nicht vollständig an diese neue Situation angepasst.