Adobes Milliarden von Benutzern – und der Umsatzrückstand, über den niemand spricht

Adobe hat in diesem Quartal eine Milliarde Nutzer erreicht. Die Umsatzeinnahmen übertrafen die Schätzungen. Die Jahresziele wurden angehoben. Dennoch fiel der Aktienkurs.

Das ist kein Einzelfall. Adobe hat die Quartalsergebnisse fünfmal hintereinander übertroffen – und jedes Mal wurde diese Nachricht als schlecht bewertet. Im März fiel das Geschäftsvolumen um 7%, im Juni um 8%.Nach den Geschäftszeiten sank der Preis um weitere 4,5 %, auf 243,50 Dollar.Der Aktienkurs ist im Jahresvergleich um 28,9% gesunken.

Der Markt missversteht die Zahlen nicht. Er betrachtet vielmehr, was Adobe mit diesen Zahlen macht.

Der Abstand zwischen Nutzerzahlen und Umsatz

AdobeEs wurden 1 Milliarde monatlich aktive Benutzer berichtet – ein Anstieg von mehr als 20 Prozent im Vergleich zum Vorjahr.Das ist der Meilenstein. Die wichtige Zahl ist die Entwicklung der wiederkehrenden Umsatzsteigerungen bei diesen Nutzern.

Neue, jährlich berechnete wiederkehrende Einnahmen – das ist der Betrag der neuen, verpflichteten Einnahmen, die im Quartal durch neue und wachsende Kunden entstehen.Der Wert ist um 36% auf 37% im Vergleich zum Vorjahr gesunken.Das ist kein Rundungsfehler oder eine einmalige Störung. Die Führung von Adobe sagte direkt, dass es eine bewusste Entscheidung sei. Das Unternehmen legt den Schwerpunkt auf die Gewinnung von Nutzern durch das Freemium-Modell.Und hat die Anpassungen der Preise bei Creative Cloud verschoben.Um es zu unterstützen.

Man kann den Mechanismus in den Zahlen erkennen.Nur die kreativen Freemium-Nutzer haben insgesamt 100 Millionen Nutzer erreicht – ein Anstieg von mehr als 70 Prozent im Vergleich zum Vorjahr.Dieser Wachstum ist beeindruckend – vorausgesetzt, das Endziel sind die Nutzer. Es ist jedoch unklar, ob dieser Wachstum auch beeindruckend ist, wenn das Endziel die Einnahmen sind.

Adobe verspricht dem Markt, dass es funktionieren wird. Der interimistische CFO sagte, dass die Freemium-Strategie dazu gedacht ist…„Erhöhen des Engagementn“ und fördern eine „langfristige, nachhaltige Wachstumsstrategie“.Die ARR, die auf KI basiert –Die Einnahmen aus eigenständigen AI-Produkten sind im Jahresvergleich um mehr als 150% gestiegen – bis auf über 650 Millionen US-Dollar.Das ist die Geschäftsmodelle: Man bringt die Leute kostenlos dazu, die AI-Tools kennenzulernen – danach wird für die anspruchsvolle Arbeit eine Gebühr erhoben.

Die Frage ist: Wie lange dauert „dann“?

Was der Markt bereits weiß

Ein Aktie, deren Preis 13,7-mal den durchschnittlichen Gewinn pro Jahr übersteigt, wurde bestraft. Das ist kein überhöhter Preis. Adobe erzielt einen Bruttogewinn von 89 %, und das Kapital wird mit einer Rendite von 40 % auf das eingesetzte Kapital zurückgezahlt. In den letzten zwölf Monaten erzielte das Unternehmen 10,3 Milliarden US-Dollar an freien Cashflow. Es verfügt über 4,9 Milliarden US-Dollar an Bargeld gegenüber 18,4 Milliarden US-Dollar an Schulden. Die wirtschaftlichen Grundlagen des Unternehmens sind weiterhin stabil.

Was möglicherweise gebrochen wurde, ist die Erwartung des Investors bezüglich der Entwicklung der Wirtschaftsumstände.

Adobe war früher ein Anbieter von Komponierungssoftware – und das immer zuverlässig. Die Umsätze durch Abonnements waren stetig gestiegen, die Preise nahmen in einem vorhersehbaren Tempo zu. ARR –Das Betrag beträgt heute 27,5 Milliarden Dollar.– Es wuchs in einem Tempo, das der Markt modellieren kann.Das Ziel von 10,2 % auf dem ARR-WachstumFür das gesamte Jahr ist der Wert gesunken – gegenüber der von den Investoren vor dem Einführung des Freemium-Modells erwarteten Entwicklung.

Das UnternehmenEr erhöhte seine Jahresumsatzprognose auf 26,6 Milliarden Dollar.Das ist höher als zuvor. Doch die Steigerung der Ergebnisse ist einfach, wenn man bereits drei Viertel des Ziels erreicht hat – und das Ziel wurde von Leuten festgelegt, die besorgt waren. Die Erzielung von 500 Millionen Dollar aus einem Grundkapital von 26 Milliarden Dollar ist also eher gering.

Die Markterfahrungen sind konstant. Adobe wurde bereits viermal wegen desselben Grundes bestraft: Die Umsatzzahlen sind zwar in Ordnung, aber die Qualität des Umsatzwachstums verschlechtert sich schneller, als das Unternehmen es zeigen kann – also, dass es eine Richtung ändert.

Die wirkliche Prüfung

Es gibt eine konkrete Möglichkeit, darüber nachzudenken, ob diese Strategie funktioniert.

Das Freemium-Modell erfordert eine Conversion-Rate. Man muss wissen, wie viel Prozent der 100 Millionen kostenlosen Nutzer schließlich zu Abonnenten werden, und wie viel Prozent der restlichen 900 Millionen Geschäfts- und Konsumenten-Nutzer dasselbe tun. Ebenso müssen Sie die durchschnittliche Einnahme pro Nutzer, die Abwanderungsrate sowie die Zeitlinie von der kostenlosen Testversion bis zum bezahlten Plan kennen.

Adobe gibt keine Konvertierungsrate bekannt.Es gibt die Gesamtzahl der ARR, die Netto-ARR und die Anzahl der monatlich aktiven Nutzer.Man kann die 27,5 Milliarden im ARR-Wert durch 1 Milliarde Benutzer teilen – das ergibt 27,50 Dollar pro Benutzer pro Jahr. Doch die meisten dieser Benutzer zahlen nicht. Das Durchschnittsbild sagt also fast nichts über den tatsächlichen Verlauf der Nutzung des Produkts aus.

Was man betrachten kann, ist, ob das Netto-Neue ARR nicht mehr abnimmt. Wenn Adobe 100 Millionen weitere kostenlose Benutzer hinzufügt, aber das Netto-Neue ARR im nächsten Quartal weiterhin sinkt, dann funktioniert die Konvertierung nicht richtig. Wenn das Netto-Neue ARR sich stabilisiert oder sogar positiv wird, während die MAU weiter wächst, dann schließt sich der „Funnel“ wieder.

Die andere Variable ist der Preis. Adobe hat die Anhebungen der Preise für Creative Cloud in diesem Quartal aufgeschoben. Diese Anhebungen werden irgendwann kommen müssen – sonst wird das Umsatzvolumen niemals wachsen. Doch Preisanhebungen führen dazu, dass Softwareunternehmen auch Kunden verlieren. Das Unternehmen muss also entweder beweisen, dass kostenlose Nutzer von selbst konvertieren, oder es muss sie dazu zwingen, zu bezahlen.

Die Investitionsfrage

Der Aktie wird ein Multiplikator von 13,7 auf das Gewinnwachstum angegeben – bei einer Gesellschaft, die 40 Prozent Rendite auf den Kapitalbesitz erzielt. Dieser Wert bedeutet, dass der Markt annimmt, dass das Wachstumsrate langfristig niedriger ist als früher. Das könnte richtig sein. Aber es könnte auch eine Übertreibung sein, da der Übergang dazu zwei bis drei Quartale in Anspruch nimmt, bis er sichtbar wird.

Der Wechsel in die Führungsebene – Shantanu Narayen tritt nach 28 Jahren als CEO zurück.Anil Chakravarthy übernimmt im Dezember die Leitung.Das fügt noch eine weitere Unsicherheit hinzu. Die Führungswechsel bedeuten, dass Unternehmen entweder in eine neue Phase eintreten oder feststecken. Adobe befindet sich beides gleichzeitig.

Die testbare Aussage ist einfach: Adobes Freemium-Strategie wird funktionieren, wenn die Zunahme der monatlichen aktiven Nutzerzahlen länger überwiegt den Rückgang des Netto-Neu-ArR-Werts – so lange, dass die Konversionrate sich durchsetzt. Es wird interessant sein zu beobachten, ob der Netto-Neu-ArR-Wert im vierten Quartal nicht mehr sinkt. Diese eine Zahl – ob sie erneut in einem zweiten Quartal sinkt oder positiv wird – wird Ihnen mehr über das Unternehmen sagen als die Gesamtzahl der Nutzer.