Adobbs Acrobat AI ist tatsächlich real – die Frage ist nur, ob es tatsächlich funktioniert.

Adobe hat gerade etwas veröffentlicht, das wie ein „sauberer Quartal“ aussieht. Am 10. September berichtete es darüber.Die Umsatzeinnahmen betrugen 6,76 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 13% gegenüber dem Vorjahr. Die Non-GAAP-Ergebnisse lagen bei 6,13 Dollar pro Aktie – ein Anstieg von 15%.Es wurden 2,52 Milliarden Dollar an operativen Cashflows erzielt – und Adobe hat seine Jahresziele erhöht. Das ist das Zeichen für ein Unternehmen, das sich in einer positiven Entwicklung befindet. Doch die Aktienkurse waren das ganze Jahr über enttäuschend: Adobe ist bisher um etwa 29% gesunken – auf etwa 249 Dollar – gegenüber einem Hoch von 370 Dollar innerhalb der letzten 52 Wochen.

Eine Art „Beat-and-Raise“, bei der die Aktienkurse weiter fallen, ist kein Paradox. Es bedeutet meist, dass der Markt eine andere Zahl als die Umsatzgröße betrachtet. Bei Adobe ist diese Zahl das Nettojahrseinkommen aus neuen Geschäften.

Die Zahl, auf die der Markt achtet

Adobbs Buch über die wiederkehrenden Abonnementumsätze – also seine ARR.Die Summe erreichte 27,5 Milliarden Dollar – das ist ein Anstieg von etwa 11 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Stabil. Aber der neue ARR-Wert aus diesem Quartal zeigt an, ob das Wachstum beschleunigt oder doch nachlässt.Die Zahl stieg im Vergleich zum Vorjahr um etwa 36–37%..

Die Führung geht davon aus, dass dieser Rückgang eine Entscheidung ist – keine Katastrophe. Adobe gibt seine AI-Funktionen absichtlich kostenlos heraus, um einen großen Nutzerpool zu schaffen und diese später in kostenpflichtige Abonnements umzuwandeln. Diese Entscheidung ist also die ganze Geschichte hinter dem Titel „Acrobat AI“.

Die Rohzahlen hinter dem Wettbewerb sind enorm. Die monatlichen aktiven Benutzer der Geschäfts- und Konsumentenprodukte von Adobe – Acrobat und Express –Es wurden 900 Millionen erreicht – ein Anstieg von mehr als 25 Prozent im Vergleich zum Vorjahr.Acrobat AI AssistantDie Anzahl der monatlich aktiven Nutzer hat sich im Quartal verdoppelt.Kreative Freemium-NutzerEs wurden 100 Millionen erreicht – ein Anstieg von über 70%.Das ist Adobes einzigartige Stärke im Kampf gegen die KI-Technologie: PDF ist das am nächsten kommende Format für universelle Dokumente. Fast jeder Arbeitsprozessbeobachter hat Acrobat oder Reader installiert. Kein Konkurrent kann diese Verbreitung so schnell erreichen wie Adobe.

Und die Monetarisierung hat begonnen. „AI-first“ ARR – eigenständige AI-Produkte und Kreditpakete.Die Umsätze lagen bei 650 Millionen – ein Anstieg von mehr als 150 Prozent im Vergleich zum Vorjahr.UndDie Umsätze aus Geschäfts- und Konsumentenabos stiegen um 15%.Das Problem ist die Größe: 650 Millionen Dollar sind immer noch nur etwa 2,4 Prozent von Adobes Gesamthochfahrenumsatz von 27,5 Milliarden Dollar. Die Zahlen wachsen jedoch extrem schnell – obwohl der Basiswert vorerst noch sehr klein ist.

Der Wettbewerb ging nie um intelligentere KI.

Die entscheidende Frage – kann Acrobat AI Microsoft und Google überholen? – ist nicht richtig formuliert. Microsoft und Google übertreffen Adobe nicht hinsichtlich der Qualität von KI-Technologien; sie übertreffen sie vielmehr hinsichtlich der Verbreitung und des Preises. Microsoft hat also…Hauptsächlich kostenlos: „Copilot Chat“-LevelUnter seinem bezahlten Copilot – und Google hat…Gemini wird in die Google Workspace-Pläne integriert.Ohne zusätzliche Kosten. Für ein Unternehmen, das bereits für Microsoft 365 oder Google Workspace bezahlt, ist eine Assistentin, die Dokumente zusammenfassen kann, bereits eine Funktion, die das Unternehmen bereits hat. Das ist der Druck, den Adobe tatsächlich hat – nicht, dass es nicht weiterentwickelt werden kann, sondern dass es in bestimmte Produkte eingebunden wird.

Adobe argumentiert, dass es das Dokument selbst besitzt – den Dateiformat, die Bearbeitung sowie die Informationen, die im PDF enthalten sind. Die Ebenen, die Microsoft und Google hinzufügen, sind lediglich zusätzlich. Sein neuer „Productivity Agent“ unterstützt diesen Argumentationsansatz.Um ein Dokument in eine Präsentationsfolie, einen Bericht oder ein Podcast umzuwandeln.Die Workflows der Suite-Systeme stimmen nicht in derselben Tiefe überein.

Die einzige Zahl, die den Bullen vom Bären unterscheidet

Das ist es, was die beiden Interpretationen des Aktiensystems voneinander unterscheidet. Die „bullische Szenario“-Situation: Adobe hat den Einsatz von KI-Systemen exponentiell ausgebaut und konzentriert sich auf die Akquise von Nutzern für zukünftige Konvertierungen – das Freemium-Modell, das bereits viel Geld in der Konsumsoftwareindustrie eingebracht hat. Die „bärische Szenario“-Situation: Adobe…Handel mit dem heutigen bezahlten Wachstum in Form von monatlichen aktiven Nutzern.Wie ein Analyst nach den Ergebnissen des letzten Quartals sagte – und die Umsetzung ist noch nicht bewiesen. Microsoft und Google bieten hingegen die gleichen Funktionen kostenlos an.

Falls der „Funnel“-Modell eine erfolgreiche Umsetzung hat, wird die Netto-Neue ARR-Zahlen in den kommenden Quartalen wieder ansteigen. Die heutigen Werte von etwa 14-mal den Gewinn ergeben sich für einen Unternehmen mit einer Wachstumsrate von zwei Ziffern und einem Bruttomarge von 89 Prozent als günstig. Falls es jedoch nicht funktioniert – falls die freien Benutzer das AI-System nur verwenden und nicht weiterführen – dann ist das Aktiewertlich günstig. Es gibt bereits ein Beispiel für dieses Risiko: Im letzten Quartal konnte Adobe feststellen, dass…70 Millionen Dollar – ein Unterausfall im Netto-Neuvermögenswert.Kunden verzichten auf ihre Abonnements für Stockfotos und wechseln stattdessen zu Generative-Bildtools. Die Kostenvergleichbarkeit ist hier keine hypothetische Sache – sie ist tatsächlich real.

Zwei weitere Risiken verstärken die Entscheidungsfindung. Der operative Marge nach Nicht-GAAP-Bedingungen ist…Von etwa 47% auf rund 44% bis 2026.Da die Kosten für GPUs sowie der niedrigere Preis von Produkten, die stark auf KI basieren, die Rentabilität beeinträchtigen – ist der Freemium-Modell nicht wirtschaftlich neutral. Zudem steht Adobe nun unter einer anderen Führung.Anil Chakravarthy soll den Posten des CEO-Vorsitzenden von Shantanu Narayen übernehmen.Der Markt hat die Aktien teilweise gedrückt, um sicherzustellen, dass das neue Team seine Aufgaben ordnungsgemäß erledigt.

Vergessen wir also die Idee, Microsoft und Google zu überholen. Das war nie eine faire Wettbewerbslage – und es ist auch nicht der richtige Blickwinkel. Die Frage ist vielmehr, welche Position jeder Akteur einnimmt. Adobe besitzt die Dokumente und die Distribution-Infrastruktur; die Plattformen hingegen besitzen die Standardverteilung. Der Bedarf an Adobe ist nicht das Problem – ihre Anzahl der Nutzer von KI-Technologien ist real und verbesscht sich zunehmend. Das Problem ist jedoch die Art und Weise, wie die Einnahmen aus der KI-Technologie generiert werden – es handelt sich dabei um eine „billige“ Methode, die bereits Zweifel bezüglich einer nachhaltigen Entwicklung aufweist. Die ehrliche Bewertung ist: Acrobat AI ist nicht mehr ein Schlagzeile-Thema – es handelt sich dabei um eine messbare Chance, deren Antwort erst dann kommt, wenn die Netto-Einnahmen wieder steigen.