ADM: Der „Ag-Cycle Snap-Back“-Prozess ist tatsächlich möglich – aber die vielen Auswirkungen haben das Preisniveau bereits beeinflusst.

Fragen Sie jeden Investor, wie das Jahr 2026 die Konsumgüterbranche behandelt hat – die Antwort wird wohl ein Schulterzucken sein. Als Gruppe hat die Branche lediglich…Mittelwert der einzelnen ZahlenEs ist also unangenehm, Archer-Daniels-Midland zu betrachten – einen Chicagoer Getreideverarbeiter, der im Jahr etwa 47% gewonnen hat und seine Preise in einem Rahmen von ein paar Dollar gegenüber seinem 52-Wochen-Hoch liegt. ADM ist technisch gesehen ein wichtiger Akteur – schließlich produziert es die landwirtschaftlichen und Lebensmittelzutaten, auf denen das gesamte Sektor beruht. Doch nichts an seinem Chart zeigt darauf hin, dass es sich um ein „schlafendes defensives Aktienwert“ handelt. Die Frage, die diese Lücke aufwirft, ist nicht, ob ADM bisher eine gute Aktie war. Das ist sie. Die Frage ist vielmehr, ob der Markt bereits die Erholung genutzt hat, die es feiert.

Der Quartal, der den Auslöser auslöste

Dieser Schritt hängt mit einem Bericht zusammen. Für den Quartal bis zum 30. Juni erzielte ADM einen…Anpassungswert: 1,84 US-Dollar pro AktieDas ist deutlich mehr als die etwa 1,26 Dollar, die die Analysten geschätzt hatten. Wenn man das Geldgeschäft von ADM einfach vereinfacht, entsteht ein Geschäft, bei dem das Unternehmen Getreide kauft, es verarbeitet und den Unterschied zwischen dem, was es den Bauern zahlt, und dem, was die Raffinerien und Lebensmittelhersteller zahlen, für sich behält. Dieser Unterschied wird als „Verarbeitungsmarge“ bezeichnet. In der schwierigen Zeit von 2024–2025 war diese Marge äußerst gering – deshalb sind die Gewinne von ADM gegenüber dem früheren Getreideboom stark zurückgegangen.

Das Juniquartal war eine Rückkehr zu den normalen Bedingungen. Der Gewinn…Der Segment „Ag Services & Oilseeds“ stieg um 129% im Vergleich zum Vorjahr auf 867 Millionen Dollar.mitNur das Zermahlen trägt dazu bei, weitere etwa 330 Millionen Dollar zu erzeugen.Mehr als im Vorjahresquartal. Die Managementleitung reagierte darauf mitDie für das gesamte Jahr vorgesehene Prognose liegt nun bei 5,15–5,60 US-Dollar pro Aktie – gegenüber den zuvor angegebenen Werten von 4,15–4,70 US-Dollar..

Das ist eine echte operative Entwicklung – keine Werbegeschichte. Doch zwei der drei „Motoren“ dieser Entwicklung wirken eher wie etwas, das einmalig stattfindet. Einer davon ist die Erholung der Preise für diese Rohstoffe – es handelt sich dabei um zyklische Preisentwicklungen, keine strukturelle Verbesserung. Der andere „Motor“ ist…In diesem Jahr erhält man etwa 250 Millionen Dollar an Nutzen aus dem 45Z-Clean-Fuel-Tax-Credit.Eine durch Politik gesteuerte Unterstützung. Das dritte Element – Ernährung – ist nur halb gesund:Der Betriebsgewinn stieg um 51 %, doch der Umsatz fiel tatsächlich um 5%.Mit anderen Worten: Der Abschnitt macht es besser mit den Margen – aber noch nicht mit der Nachfrage.

Die Grundlage, auf der das ganze Argument beruht

Das ist der unangenehme Aspekt bei einem Rally dieser Größe. Der Bruttogewinn von ADM beträgt etwa 6%, während sein Betriebsgewinn etwa 1,6% beträgt. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen mit sehr niedrigem Gewinnmarge und hohem Umsatzvolumen – eine kleine Veränderung im Preisniveau kann daher den Gewinn erheblich beeinflussen. Es handelt sich genau um ein Unternehmen, bei dem der Unterschied zwischen einem guten und einem schlechten Jahr nicht durch Fähigkeiten bestimmt wird, sondern durch die Wetterbedingungen.

Deshalb hängt die „Preisgünstigkeit“ von ADM voll und ganz von den Einnahmen ab, an die man sich orientiert. In den neuen Prognosen für dieses Jahr – dem Mittelwert von 5,37 Dollar pro Einnahme – wird das Aktienkurswert pro Einnahme bei etwa 16 Mal gelegt. Das ist für ein Standardaktie nichts Besonderes. Bei den Einnahmen aus den letzten zwölf Monaten, die weiterhin durch den Wirtschaftszyklus beeinträchtigt sind, liegt der Kurswert bei etwa 20 Mal. In den konsensbezogenen Zahlen, die noch nicht mit den neuen Prognosen übereinstimmen, liegt das Marktdarstellung-Multiplikator bei etwa 40 Mal. Die Analysten haben die Prognosen angehoben – der Konsens ist gestiegen.Etwa 23 % in drei Monaten.Aber das, was ein Investor sieht, ist eigentlich nur eine Aussage darüber, ob 2026 ein neuer Tiefpunkt oder ein vorübergehender Höchststand ist.

Der Dividend gibt ebenfalls eine klare Antwort auf diese Frage. ADM zahlt jährlich etwa 2,08 Dollar aus und hat diesen Betrag seit über drei Jahrzehnten konstant erhöht. Der Zinssatz liegt bei knapp 2,4 %, während die Verschuldung nur 1,6 Mal so hoch ist wie der Nettoverschuldungsgrad im Verhältnis zum EBITDA. Das ist eine angenehme Situation – aber nur, wenn die wiederkehrenden Gewinne tatsächlich genug Geld liefern, um die Aktienkurse zu unterstützen. Der Zinssatz ist somit ein Indikator dafür, ob die Wiederbelebung der Geschäftsgrundlage tatsächlich stattfindet.

Der Test, der die nächsten Quartale bestimmt

Wenn man die Beweise betrachtet, dann hat der Markt recht – das Kreislaufphänomen hat sich tatsächlich umgekehrt. Das Juni-Qtr war ein echtes Beweisdokument dafür. Ein Anstieg des Umsatzes um 129% ist also nicht nichts. Doch das Unternehmen hat bereits den größten Teil dieser Erfolge erzielt. Nach einem Höchststand in den letzten 52 Wochen, nach einem Anstieg von 47%, ist die Argumentation „Billigpreise nach einer Neustartphase“ nicht mehr gültig. Was bleibt, ist die Hoffnung, dass die zweite Hälfte des Jahres weiterhin erfolgreich sein wird.

Die eigenen Berechnungen der Managementseite bestimmen die Grenzen. Die Einnahmen in der ersten Hälfte des Jahres betrugen etwa 2,55 Dollar. Das erhöhte Jahreswert ist daher ungefähr zwischen 2,60 und 3,05 Dollar pro Jahr. Das bedeutet, dass ADM davon ausgeht, dass die Margen sowie die Bioenergiekredite stabil bleiben werden – nicht sinken. Das ist ein testbarer Kriterium. Die nächsten beiden Quartalsberichte werden dies direkt beantworten. Wenn die Margen in der zweiten Hälfte des Jahres weiterhin stabil bleiben, dann wird das Forward-Multiple auf die vorgeschlagene Prognose abgebildet werden – und das Aktiewert wird wieder erhöht werden. Falls die Margen wieder steigen oder der Vorteil von 45Z normalisiert wird, dann wird der Anstieg der Aktiewerte über dem Geschäftsmodell liegen.

All das macht ADM nicht zum Kaufobjekt. Für den Investor, der die Entwicklung verpasst hat, ist es das Gegenteil von dem, was man tun sollte: versuchen, eine Rückkehr zu den Höchstmargen kurz vor dem Zykluspunkt zu erzielen. Das bedeutet, Geld auszugeben für eine Erholung, die bereits im Preis sichtbar ist. Für alle, die zusehen, ist es besser, abzuwarten, was die nächsten zwei Quartale bringen werden. Eine Aktie, deren Erträge stark von den Preisen der Rohstoffe abhängen, erhält nur dann einen angemessenen Multiplikator, wenn die Tatsachen im zweiten Halbjahr vorliegen – nicht nur die Versprechungen.