Adecco: Der Abbau der Dividende, gegen den Sie gewarnt wurden, ist bereits stattgegangen.

Jeder, der das über den Markt gehandelte Aktienkurs von Adecco Group (AHEXY) als Einkommensquelle nutzt, sollte sich auf eine Reduzierung der Dividende vorbereiten. Die Warnung bezieht sich jedoch auf ein falsches Ereignis. Die Reduzierung der Dividende ist bereits stattgegangen – es wurde eine Verringerung um 60 Prozent auf einen Schweizer Franc pro Aktie erreicht.Wie der damalige Finanzvorstand des Unternehmens es ausdrückte: „Schwierig, aber notwendig.“Die Zahlen zeigen nun eine Auszahlung, die auf einem solideren Niveau liegt: Ein Unternehmen, das wieder auf die Beine kommt, erhält etwa doppelt so viel Nettoeinkommen wie das vorherige Unternehmen – und mehr als dreimal so viel freies Cashflow. Zudem wird der Betrag teilweise durch Aktien, nicht durch Bargeld finanziert.

AHEXY ist der US-Handelname von Adecco aus der Schweiz – einer der größten Personalvermittlungsunternehmen der Welt. Die Tätigkeit des Unternehmens besteht darin, temporäre und vertragliche Mitarbeiter für Unternehmen zu vermitteln. Dadurch wird AHEXY zu einem wichtigen Indikator für den Beschäftigungszyklus. Deshalb setzt der Markt weiterhin darauf, dass es wieder eine weitere Abwertung geben wird. Doch die Situation in den letzten zwei Jahren zeigt nicht, dass das Unternehmen in die Insolvenz gerät. Es handelt sich vielmehr um ein Unternehmen, das seine Einnahmen bereits angepasst hat, um mit einer schwächeren Einkommensbasis zurechtzukommen – und versucht nun, wieder an Geld zu kommen.

Der Schnitt ist bereits erfolgt.

Um zu sehen, wie wichtig diese Wiederherstellungsmaßnahme war: Über die Jahre hinweg zahlte Adecco 2,50 Francs pro Anteil. Im Geschäftsjahr 2024…Die Einnahmen sanken um 3,4 Prozent auf etwa 23 Milliarden Euro.Die Technologieberatungsabteilung von Akkodis brachte keine erkennbaren Ergebnisse hervor. Die Einnahmen waren außerdem größer als der Gewinn, der für die Finanzierung dieser Abteilung erforderlich war. AdeccoDie Dividende wurde um 60% auf 1,00 Frank reduziert.Die Ergebnisse für das Haushaltsjahr 2024 werden im Februar 2025 bekannt gegeben. Der Finanzchef bezeichnete diese Entscheidung als schmerzhaft, aber notwendig. Für das Haushaltsjahr 2025 hält das Unternehmen an der Rate von 1,00 Franken fest – also dieselbe Auszahlung, und das bereits im zweiten Jahr in Folge.

Warum das reduzierte Einkommen erschwinglich erscheint

Der kleine Franc ist ausreichend klein, um ihn leicht zu bezahlen.Der Nettogewinn für das Geschäftsjahr 2025 betrug 295 Millionen Euro. Der freie Cashflow lag bei 483 Millionen Euro. Etwa 100 Prozent der Erträge wurden in Bargeld umgewandelt.Im Gegensatz dazu betrug der gesamte Dividendbetrag für das Jahr 2026 etwa 170 Millionen Franken in Nettoform. Da mehr als die Hälfte der Aktionäre die Option, die Aktien zu erhalten, wählten…53 Prozent bevorzugen Aktien gegenüber Bargeld.Der tatsächliche Geldbetrag, der aus dem Unternehmen austritt, ist nur ein Bruchteil davon. Eine Zahlung, die weniger als die Hälfte des Nettoertrags und etwa ein Drittel des freien Cashflows erfordert, stellt keine Belastung für die Bilanz dar. Es handelt sich dabei um eine Dividende, die bewusst niedrig eingestellt wird – im Vergleich zu den Möglichkeiten des Unternehmens.

Die übliche Begründung dafür, die Zahlungen zu reduzieren – also die Druckverhältnisse auf das Bilanzkonto – ist eine Linderung dieser Probleme, nicht deren Verstärkung.Das Nettobrutohaus betrug Ende 2025 2,4-fach das EBITDA, was im Vergleich zum Vorjahr ein Rückgang ist. Das Unternehmen zielt darauf ab, bis Ende 2027 ein Wert von 1,5-fach zu erreichen.Die Betriebsdynamik hat sich ebenfalls verändert:Die organischen Umsätze stiegen im zweiten Quartal 2026 um 5,6% nach Berücksichtigung der Handelsdauer. Die angepasste Gewinn pro Aktie erhöhte sich um 31%. Zudem bleibt die Verschuldung weiterhin sinkend.Nach den aktuellen Beobachtungen ist ein weiterer Schnitt keine wahrscheinliche Entwicklung. Der noch vorhandene Teil des Französischen ist geschützt.

Wo das wahre Risiko existiert

Die Warnung ist nicht falsch – es handelt sich dabei um ein risikoreiches Einkommensmodell. Das Risiko liegt lediglich darin, wo genau sich dieses Risiko befindet. Die Personalbesetzung ist zyklisch: Unternehmen reduzieren vorübergehende Mitarbeiter, bevor sie dauerhaftige Mitarbeiter entlassen. Deshalb fallen die Umsätze von Adecco bereits in einer Wirtschaftskrise stark ab, was auch den Cashflow beeinträchtigt. Hinzu kommt noch die Qualität des Bilanzes. Für ein Unternehmen mit einem Betriebsmarge von etwa 3% ist eine Nettoverschuldung von 2,4x nicht günstig. Der Plan, diese Verschuldung bis 2027 fast zu halbieren, ist eine anspruchsvolle Maßnahme für ein Unternehmen mit niedriger Marge. In einer schwachen Wirtschaftslage würden diese beiden Faktoren – sinkende Umsätze und eine notwendige Reduzierung der Verschuldung – zusammenstoßen.

Das ist die ehrliche Einschätzung: Die Dividenden sind auf den heutigen Zahlen sicher – das Risiko liegt in der Zukunft, deren Preis der Markt nicht im Voraus erkennen kann. Jemand, der Adecco als Einkommungsquelle nutzt, setzt wirklich darauf, dass sowohl die Wiederanstieg der Beschäftigungszahlen als auch der Plan zur Reduzierung des Schuldenstands gelingen werden. Der finanzielle Test, auf den man achten muss, ist einfach und konkret: bleibt der freie Cashflow deutlich über dem Dividendenbetrag, während der Netto-Schulden/EBITDA-Wert auf das 1,5-fache Niveau zukommt? Wenn das so bleibt…Rund 4% ErtragEs wird verteidigt. Wenn eine Rezession eintritt, wäre die verringerte Einnahme das Erste, was die Führung tun würde, um den Bilanzstand zu schützen – wie bereits gezeigt wurde, ist sie bereit dazu.

Etwa 4 Prozent – auf einer Basis, die jahrelang die Margen gesenkt hat und nun erhebliche Schulden für ihr Geschäftstype trägt – sind keine angemessenen Entlohnung. Es handelt sich dabei um einen zyklischen Ertrag, der als Gegenleistung für das Übernehmen des Risikos des Auftragnehmers angeboten wird. Der Wert dieser Lösung ist nicht „billig und sicher“. Er ist „billig, wieder anwachsend – und die Entlohnung ist erschwinglich, solange der Zyklus anhält“. Das ist eine nachvollziehbare Entscheidung für jemanden, der die Risiken versteht. Für alle anderen, die zu AHEXY gekommen sind, um eine zuverlässige Einkommensquelle zu finden, ist das jedoch keine gute Lösung.