Ackmans Amazon-Investition: Die Wachstumsmöglichkeiten von AWS gegenüber den Kostenbelastungen

Ihr werdet jetzt viele Schlagzeilen sehen, in denen steht, dass Bill Ackmans Pershing Square seine Anteile an Amazon um 8,6 Millionen Aktien „steigern“ konnte. Die Zahl ist real – das Verb hingegen nicht.

Acht Millionen sechshunderttausend Aktien sind…Die Gesamtzahl der Amazon-Lieferungen in Pershing Square bis Ende Juni– Es handelt sich dabei nicht um eine kürzlich hinzugefügte Ergänzung. Tatsächlich ist das Geld bereits vorhanden.Letzten Quartal wurde etwa ein Viertel seiner Anteile gekürzt.Was es jedoch tatsächlich tat, war, dass es eine konzentrierte Beteiligung hielt: 8,6 Millionen Aktien.Wert über 2 Milliarden Dollar – das entspricht etwa 10,5 Prozent eines Portfolios von 19,5 Milliarden Dollar.Das ist nicht das Verhalten von jemandem, der seine Überzeugungen verliert. Es handelt sich vielmehr um das Verhalten von jemandem, der eine bestimmte Lösung sieht und bereit ist, darauf zu warten.

Die eigentliche Frage ist also nicht, was in den Schlagzeilen steht. Es geht vielmehr darum, worauf Ackman bei Amazon setzt – und ob diese Wette auch unter den heutigen Kursbedingungen noch gültig ist.

Amazon kostet derzeit etwa 257 Dollar – das ist etwa 7% unter dem Niveau von 272 Dollar, das er Ende Juli erreichte, nachdem er die Gewinne des zweiten Quartals bekanntgegeben hatte. Der Aktienkurs ist seit Jahresbeginn um 11% gestiegen. Ackman begann mit dem Kauf der Aktien.April 2025: etwa 198 US-DollarSein Fonds ist bereits…Etwa 25% mehr auf der Position.Nicht schlecht. Aber die „Geschichte“ hinter den Zahlen hat sich seit dem Zeitpunkt, an dem er angefangen hat, diese Zahlen zu sammeln, stark verändert.

Der Motor ist Amazon Web Services. Als Ackman anfing, Produkte zu kaufen, lag das Umsatzwachstum von AWS im Vergleich zum Vorjahr bei etwa 17 Prozent – eine solide Zahl, aber nicht besonders beeindruckend. Im letzten Quartal war das Wachstum noch geringer.Die Umsätze bei AWS sind um 37% gestiegen – das ist der schnellste Wachstumsrhythmus seit 18 Quartalen.Das bringt AWS an den Rand der Situation.169 Milliarden Dollar Jahresumsatz pro Jahr. Das operative Einkommen von AWS stieg um 64% auf 16,6 Milliarden Dollar – mit einem operativen Margin von 39%..

Mehr als die Wachstumsrate ist es das „Backlog“, das die Zukunftskurve zeigt. Die noch zu erfüllenden Verpflichtungen – das Einkommen, das Amazon bereits vereinbart hat, aber noch nicht erzielt wurde –Am 30. Juni betrug der Wert 496 Milliarden Dollar – das ist ein Anstieg gegenüber 195 Milliarden Dollar im Vorjahr.Der gewichtete Durchschnittliche verbleibende Vertragszeit beträgt 6,4 Jahre. Dabei sind zwei Transaktionen die Hauptursache dafür.OpenAI hat seine Verpflichtungen bei AWS innerhalb von acht Jahren um 100 Milliarden Dollar erhöht. Anthropic verspricht außerdem, in einem Jahrzehnt mehr als 100 Milliarden Dollar für AWS auszugeben.. Ackman erwartet außerdem, dass die Arbeitslasten im Bereich künstlicher Intelligenz die neuen Kapazitäten ausfüllen werden, sobald diese in Betrieb genommen werden. Dadurch werden über die Zeit attraktive Renditen erzielt..

Hier wird die Situation kompliziert. Um all diese Nachfrage zu bewältigen, geht Amazon enorm viel Geld aus.Das Unternehmen hat seinen Kapazitätsausgabenplan für das Jahr 2026 auf etwa 220 Milliarden US-Dollar erhöht – gegenüber den ursprünglichen Schätzungen von 200 Milliarden US-Dollar.Der Anstieg spiegelt höhere Speicherkosten wider – nicht eine zusätzliche Kapazität.Der Cash-Capex im zweiten Quartal betrug allein 53 Milliarden Dollar..

Die Folge: der freie Cashflow wurde negativ. In den letzten zwölf Monaten…Amazon hat 7,6 Milliarden Dollar ausgegeben – im Vergleich dazu erzielte das Unternehmen im letzten Jahr 18,2 Milliarden Dollar.Das ist keine Kleinigkeit – es handelt sich dabei um eine strukturelle Eigenschaft des Investitionszyklus. Amazon baut Datazentren, deren Baukosten in Milliarden liegen. Es dauert etwa zwei Jahre, bis diese Datazentren in der Lage sind, kundenfreundliche Dienste anzubieten.Die Server und Netzwerkeinrichtungen, die monatelang vor der Einführung gekauft werden, haben eine Rentabilitätsperiode von weniger als drei Jahren – außerdem ist ihre Nutzungsdauer fünf bis sechs Jahre..

Das ist die Spannung, die im Zentrum von Ackmans Wette steht.Er erwartet, dass Amazon die Gewinne jährlich um mehr als 20% steigern wird.Und die Überbestände deuten darauf hin, dass die Nachfrage existiert. Doch bis zu dem Zeitpunkt, an dem diese Data Centers in Betrieb genommen werden und den Geldfluss erzeugen, sieht der freie Cashflow nicht gut aus. Ackmans Antwort ist, dass der Markt den falschen Maßstab verwendet. Der operative Cashflow in den letzten zwölf Monaten betrug 161 Milliarden Dollar – das ist eine starke und zunehmende Entwicklung von 33 Prozent pro Jahr. Der freie Cashflow ist negativ nur deshalb, weil die Investitionen den operativen Cashflow übersteigen, während dieser Bauphase stattfindet – nicht weil das Unternehmen weniger Geld generiert.

Auch Amazon verdoppelte seine langfristigen Schulden im ersten Halbjahr.Von 65,6 Milliarden auf 128,9 Milliarden – dabei wurden 67 Milliarden an Einnahmen durch vier Schuldenemissionen erzielt.Die Bilanz bleibt verhältnismäßig handhabbar – die Gesamtschulden betragen etwa 544 Milliarden US-Dollar, während es 78 Milliarden US-Dollar an Bargeld sowie 552 Milliarden US-Dollar an Eigenkapital gibt. Der Schuldendichteverhältnis liegt bei 0,23. Doch die Entwicklung der Verschuldung zeigt, dass Amazon diesen Wirtschaftszyklus sowohl durch Schulden als auch durch sein eigenes Betriebsgeld finanziert. Die Zeitplanung für die Rückzahlungen erfolgt in Jahren, nicht in Quartalen.

Dann gibt es noch den Einzelhandel – dieser erhält weniger Aufmerksamkeit als AWS, aber er ist für das Gesamtunternehmen wichtig.Die Einnahmen in Nordamerika stiegen um 16 Prozent auf 116,2 Milliarden Dollar – dabei betrug der Betriebsgewinn 9,1 Milliarden Dollar.. Die Werbung – ein Geschäft mit hohem Marge-Gewinn und jährlich 76 Milliarden Dollar Umsatz – wuchs um 26%.Aber es gibt eine Maßeinheit namens…Der Versandkostenanteil ist zum ersten Mal in den letzten 15 Quartalen umgekehrt geworden: Die Versandkosten sind um 19% gestiegen, während der Umsatz pro Einheit nur um 17% zugenommen hat.Diese Umkehrung, die durch die Inflation bei den Kraftstoffkosten sowie die Anhebungen der Transportpreise verursacht wurde, beendete eine lange Serie von Verbesserungen in der Logistikeffizienz. Ob es sich um einen kurzfristigen Effekt oder den Beginn einer Belastung für die Margen handelt, hängt davon ab, ob Amazon die Kosten effektiv abwenden kann oder ob er rechtzeitig automatisierte Lösungen findet.

Im Vergleich zu den Konkurrenten zeigt Amazons Bewertung eine interessante Entwicklung. Die Aktien werden etwa 20-mal so hoch wie die jüngsten Einnahmen pro Aktie bewertet – das ist unterhalb der Werte von Microsoft (rund 27-mal) und Meta (23-mal). Auf der Grundlage der zukünftigen Einnahmen liegt Amazons Multiplikator jedoch bei etwa 39-mal – das ist der höchste Wert im gesamten Bereich. Der hohe Multiplikator entsteht dadurch, dass die Marktteilnehmer erwarten, dass die Einnahmen aus dem Investitionsgeschäft nicht weiter steigen werden. Zudem führen die Investitionen zu einer Verringerung des freien Cashflows. Das EV/EBITDA-Multiplikator von 16,4 entspricht dem Durchschnitt der Konkurrenten. Auf der Grundlage des Preises pro Umsatz beträgt Amazons Preis etwa 3,6 Mal so niedrig wie der Durchschnitt der Konkurrenten.

So kann man die Entscheidung formulieren: Ackmans Wette basiert auf drei zusammenhängenden Annahmen. Zum einen: Die Wachstumsrate von AWS wird mindestens bis 2027 und 2028 anhalten – das zeigt auch der Bestand an Aufträgen. Zum anderen: Die 220 Milliarden Dollar an Investitionen schaffen die Kapazitäten, die für die Anforderungen der KI benötigt werden. Schließlich soll der Einzelhandelsbereich trotz der jüngsten Preisveränderungen seine Margenentwicklung beibehalten. Wenn diese Annahmen stimmen, dann wächst Amazon wie Ackman voraussagt. Der aktuelle Preis ist zwar niedriger als zuvor nach den Quartalsergebnissen, aber es bleibt immer noch eine angemessene Eintrittsposition.

Die Situation ist auch konkret: Die Investitionen von 220 Milliarden Dollar im Jahr sind enorm. Wenn die Zunahme der Nachfrage nach KI vor dem vollständigen Einsatz der Data-Center abnimmt, bleibt dieses Kapital ungenutzt, während die Schuldenabwicklung weiterhin stattfindet. Ein negativer Freigeldfluss für ein oder zwei Jahre würde die Aktie unter Druck halten – besonders für Investoren, die den Preis der Aktie anhand des Freigeldflusses bewerten, nicht anhand des operativen Cashflows. Die Inversion der Schiffsversicherungsmargen, falls sie anhaltend ist, beeinträchtigt die Verbesserung der Margen im Einzelhandel, die eine stabile Quelle für Gewinnwachstum war. Und ein Forward-P/E-Wert von 39 bedeutet, dass die Aktie bereits mit einem erheblichen Gewinnwachstum gerechnet wird. Ein Mangel bei der AWS-Gewinnentwicklung oder eine Überinvestition in Investitionen würde das Multiple weiter reduzieren.

Amazon meldet die Gewinne des dritten Quartals Ende Oktober oder Anfang November. Das ist die nächste Zeit für eine Prüfung der Ergebnisse. Der Markt wird prüfen, ob das Wachstum von AWS über 30% bleibt, ob die Investitionen im Einklang mit dem Plan von 220 Milliarden Dollar stehen und ob der Versandpreis wieder auf einen effizienten Niveau zurückkehrt. Ackman hat bereits gezeigt, dass er bereit ist, seine Positionen aus Portfoliobedenken zu reduzieren, während seine Überzeugungen weiterhin bestehen bleiben. Die 8,6 Millionen Aktien, die er noch besitzt – und der 10,5% seines Portfolios, den sie darstellen – zeigen, dass er glaubt, dass die Gewinne bereits frühzeitig eintreten, bevor das Risiko vollständig abgeschlossen ist.

Ob diese Annahme richtig ist, hängt von einer mechanischen Frage ab: Rechtfertigt die Zunahme der Einnahmen von AWS die Ausgaben für den Bau der Data Centers in den zwei bis drei Jahren vor dem Zeitpunkt, an dem die Data Centers wieder einen positiven Cashflow erzielen? Der Überbau an Aufträgen zeigt, dass das möglich ist. Der freie Cashflow hingegen sagt, man soll abwarten und sehen. Ackman hat offensichtlich seine Seite gewählt.