AbbVie hat die „Humira Cliff“ übertroffen. Die Aktionäre wissen das bereits.

Laut Berichten hat Israel „Izzy“ Englander’s Millennium Management seine Beteiligung an AbbVie mehr als verdoppelt. Die Aktienkurse liegen nun etwas unter dem Höchststand der letzten 52 Wochen. Für einen Einzelinvestor, der AbbVie als „das Unternehmen, das Humira verlor“ kennt, ist diese Kombination leicht missverstanden werden kann. Die wichtige Frage ist nicht, ob ein Milliardär richtig liegt – sondern ob die Geschichte, die das Aktienkurs über Jahre hinweg beeinflusst hat, tatsächlich vorbei ist. Und falls ja, ob der Markt Ihnen bereits dafür eine Entlohnung gegeben hat, dass Sie diese Information kennen.

Die alte Angst – wiederholt.

Über einen Jahrzehnt lang war die Identität von AbbVie „Humira“ – das weltweit am meisten verkaufte Medikament. Das gesamte Szenario war ein langsames Prozess: Der Tag, an dem Humira im Jahr 2023 die Exklusivrechte für die US-Patente verlor, und die Einführung von Biosimilaren. Die Investoren schätzten die jährlichen Einnahmeverluste des Unternehmens bereits im Voraus ein. Die Aktienverkäufe blieben also rückläufig, obwohl das Unternehmen weiterhin neue Produkte entwickelte.

Diese Angst war einmal vernünftig. Es handelt sich dabei um die „alte Geschichte“ – eine Geschichte, an die das Unternehmen seit drei Jahren nicht mehr denkt. Die Frage ist: Was haben die Zahlen seitdem erreicht?

Der Übergang ist bereits in den Zahlen erkennbar.

Das einzige Faktum, das die alte Geschichte zerstört, ist folgendes: Skyrizi und Rinvoq – die beiden neuen Immunologie-Medikamente – erzeugen heute mehr Umsatz als Humira zu seiner Höchstzeit. Im ersten Quartal 2026 stieg der Umsatz von Skyrizi um 30,9 Prozent auf 4,48 Milliarden Dollar, während der Umsatz von Rinvoq um 23,3 Prozent auf 2,12 Milliarden Dollar anstieg. Der Umsatz von Humira hingegen sank um 38,6 Prozent auf 688 Millionen Dollar.Die Gesamterlöse sind weiterhin gestiegen.Das Unternehmen hat gesagt:Die neuen Medikamente werden die Haupttreiber für das „Post-Humira“-Zeitalter sein..

Die Neubewertung zeigt sich auch auf der Gesamtebene.AbbVies Jahresbericht für das Jahr 2026 weist eine angehobene Gewinnprognose von 14,08 bis 14,28 US-Dollar pro Aktie auf.Nach dem Erfolg im ersten Quartal…Die Umsatzrendite betrug 16,99 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 10,2 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Die angepasste EBITDA-Rendite stieg um 22,9 Prozent auf 3,65 Dollar pro Aktie.

Hier macht der freie Cashflow den eigentlichen Beitrag zum Geschäftsbetrieb. In den letzten zwölf Monaten hat AbbVie etwa 18,2 Milliarden Dollar an freiem Cashflow erzielt – das entspricht etwa einem Cashflow-Margin von 32 Prozent gegenüber dem Umsatz. Das ist keine Hoffnungssache. Es geht darum, dass das Unternehmen ein Drittel jedes Umsatzes in Geld umwandelt, nachdem alle notwendigen Finanzmittel beschafft wurden. Und genau das dient auch als Grundlage für die Dividenden, die AbbVie seit zwölf Jahren auszahlt – aktuell mit einem Renditewert von etwa 2,6 Prozent.

Die ursprüngliche Bedrohung, die das Problem darstellte – nämlich dass Humira die Firma ruinieren könnte – ist nicht mehr sichtbar im Cashflow-Verlauf. Der Wandel hat unter den alten Preisstrukturen des Marktes stattgefunden.

Das Problem: Der Markt weiß es bereits.

Hier hört AbbVie auf, eine klassische Version der Struktur zu sein, nach der ich normalerweise sucht. Diese Struktur basiert darauf, dass der Markt weiterhin das alte Risiko bewertet, während die operativen Bedingungen verbessern – ein schlechter Einstieg. Das ist jetzt nicht mehr der Fall bei AbbVie. Der Aktienkurs ist in den letzten vier Monaten um etwa 25% gestiegen und bisher um etwa 12,5% im Jahresvergleich. Der Kurs bewegt sich in einem Bereich, der nur wenige Prozent vom 52-Wochenhoch entfernt ist. Die Erwartungen haben sich geändert – AbbVie ist jetzt nicht mehr ein unbegehrter Name.

Man kann das in der Rechnung über Preis/ Cashflow erkennen. Bei einem Marktkapitalwert von etwa 454 Milliarden Dollar im Vergleich zu den 18,2 Milliarden Dollar an freien Cashflows pro Jahr, wird das Aktieangebot bei etwa 25-mal so vielen Cashflows angeboten. Das ist kein niedriges Multiplikatorniveau – und es handelt sich auch nicht um eine „Illusion der Kontrolle“ durch komplexe Modelle. Es handelt sich einfach um normale Berechnungen. Das bedeutet, dass die „Bull-Option“ hier nicht mehr „billig und unverständlich“ ist. Es ist vielmehr „teuer – aber dennoch mit steigenden Zahlen, während man 2,6 Prozent Zinsen zahlt, um darauf zu warten.“

Und es gibt einen Punkt, über den man ehrlich sein sollte: Die Umsatzeinnahmen wachsen in doppelter Größenordnung – doch der freie Cashflow bleibt im Vergleich zu den Vorjahren nahezu konstant. Somit wird die Bewertung der Unternehmensqualität noch nicht durch eine Zunahme des Cashflows beeinflusst – sondern durch die Beschleunigung der Umsatzeinnahmen und Gewinne sowie durch die Entscheidung der Märkte selbst. Damit AbbVie heute etwa 25 Mal mehr Cashflow erzielt, muss diese Zunahme auch in den freien Cashflow übergehen – und nicht nur in die gemeldeten Gewinne.

Was würde beweisen, dass die neue Geschichte falsch ist?

Jede Thesise braucht eine „Sicherheitslinie“ – und hier ist sie offensichtlich. Die neue Situation ist folgende: Das Wachstumsportfolio hat die Humira-Produkte dauerhaft ersetzt. Das Wachstum geht zurück, wenn Skyrizi und Rinvoq nicht mehr wachsen, während Humira weiterhin abnimmt. Falls das Wachstum der beiden Immunsystemmedikamente auf ein Niveau sinkt und der freie Cashflow konstant bleibt, anstatt zu steigen, dann gilt die alte Geschichte mit Humira als vorbei. Dann geht es nur noch um die Preise. Wenn das nicht passiert, wird die Angst von gestern zum Problem bei der Bewertung des Unternehmens heute.

All das bedeutet nicht, dass man eine Aktie im Aufwind von 52 Wochen kaufen sollte. Es bedeutet vielmehr, dass der Grund dafür, warum AbbVie so billig ist und nicht beliebt ist – nämlich die Schwierigkeiten bei der Nutzung von Humira – hinter diesem Zustand liegt. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, das zwar gut bezahlt wird, aber keine nennenswerten Einnahmen bringt. Ob Engler’s Doppelanteil ein Anzeichen dafür ist, dass man kaufen sollte, ist eine andere Frage. Die Zahlen beantworten die erste Frage, während nur der Preis die zweite entscheidet. Es geht hier nicht um Aufregung – es geht um ein Unternehmen, das bereits nicht mehr so leicht ignoriert werden kann – und um eine Aktie, die dieses Problem widerspiegelt.