9-prozentiger Ertrag bei einem Unternehmen, das alles verkauft: Die Aktien von AEI beim Anleihenrefinanzierung-Prozess

Eine Rendite von 9% auf einem Anleiheobligation zieht die Aufmerksamkeit eines Einkaufsinvestors – genauso wie ein frischer Sandwich die Aufmerksamkeit eines hungrigen Rentners erregt. Es verdient eine zweite Betrachtung – aber nur nachdem man die Frage gestellt hat, auf die die Rendite nie antwortet: Wer bezahlt Sie dafür, und aus welchem Geldbetrag?

Hier ist, wer bezahlt. Am 8. September 2026 hat ein kleines litauisches Unternehmen für erneuerbare Energien, genannt UAB Atsinaujinančios energetikos investicijos (kurz AEI), einen Teil der Retail-Bonds ausgegeben.Wert etwa über 1,06 Millionen Euro mit einem Zinsauszahlung von 9%.Die Anleihen werden Mitte Juli 2027 auslaufen. Auf den ersten Blick handelt es sich dabei um kurze, hohe Coupons – etwas, das „zur Einkommensportfolio hinzugefügt werden kann“. Doch die detaillierten Bedingungen der Anleihen sprechen nicht dieselbe Sprache.

Zuerst sollten Sie verstehen, wer AEI ist.Es handelt sich um eine Investitionsgesellschaft, die von Lords LB Asset Management verwaltet wird.Das Unternehmen besitzt Wind- und Solarkraftwerke in Litauen, Polen und Lettland. Der Manager des Unternehmens gab an, dass es etwa 165 Millionen Euro an verwalteten Vermögen gibt – dazu gehören Kraftwerke mit einer Leistung von etwa 303 Megawatt sowie weitere Projekte, die noch in Entwicklung sind. Das litauische Windkraftwerk, das das Unternehmen zu einem Viertel besitzt, verkauft die Hälfte seiner Energie aufgrund eines festgelegten 10-jährigen Vertrags. Die polnischen Solarkraftwerke werden größtenteils mit staatlich finanzierten Tarifen betrieben. In anderen Lebenssituationen wäre das eine stabile, vertraglich geregelte Cashflow-Situation.

Aber AEI befindet sich nicht in irgendeinem anderen Leben. Es wurde bekanntgegeben, dass es in seine letzte Betriebsphase eintritt.Es ist geplant, alle aktiven und entwickelnden Projekte bis Ende 2027 zu verkaufen.Es handelt sich um ein Fahrzeug, das zur Abschaltung verwendet wird – die Anleihen dienen dazu, die Kosten für die Wartezeit zu finanzieren.

Nun beschreiben Sie, was Ihnen wirklich etwas wert ist.Der Septemberzahlung wurde im Rahmen eines Programms mit 25 Millionen Euro an unbesicherten Anleihen mit festem Zinszins ausgegeben. Das Grundprospekt dieses Programms wurde von der Bank of Lithuania im Mai 2026 genehmigt. Der Zweck dieser Mittel besteht nicht darin, etwas zu bauen – es geht vielmehr darum…Refinanzierung von zwei früheren AEI-Anleihen, deren Laufzeit naht.Lesen Sie es noch einmal: Diese Anleiheauftragserteilung dient dazu, die Schulden von AEI zu begleichen – AEI hat bereits Anleihen verkauft. Das Muster ist eine „rollende Kette“: Jeder neue Anleiheauftrag rechtfertigt den vorherigen. Die Firma behält diese „Kette“ im Gebrauch, während sie ihre Vermögensverkäufe durchführt.

Diese Kette ist das Ganze für einen Anleiheinhaber – denn es gibt zwei Möglichkeiten, wie das enden kann. Wenn die Verkäufe der Vermögenswerte im Jahr 2027 bei den auf dem Buchwert festgelegten Preisen erfolgen, dann werden die Einnahmen aus diesen Verkäufen ausreichen, um alle unsicherheitenbedingten Anleihen vollständig zurückzuzahlen. Der 9-prozentige Zinsbetrag ist also ein angemessener Bonus für eine kurze Wartezeit. Falls die Verkäufe jedoch niedrig ausfallen – oder wenn neue Anleihekäufer nicht mehr auftauchen, bevor die Verkäufe abgeschlossen sind – dann bleiben die unsicherheitenbedingten Anleihen alleine zurück.

Dieser zweite Punkt ist wichtiger als das Coupon. Diese Anleihen sind nicht gesichert – daher stehen die Projektgeber am Ende der Forderungsstruktur.EBRD-Kredit in Höhe von 45 Millionen Euro sowie Kredit für die EiffeltorEs wurde einmal ein polnischer Solarkomplex gebaut – bevor jeder Retail-Bondinhaber etwas davon bekam. Die Bücher vom 30. September 2025 zeigen, dass diese „Freiheit“ tatsächlich existiert: etwa…181,5 Millionen Euro an Totalvermögen gegenüber etwa 87 Millionen Euro an Verbindlichkeiten. Dazu gehören auch Investitionsimmobilien im Wert von ca. 168,9 Millionen Euro.Auf der aktuellen Marktpositionierung ist die unsichere Schuld sicher abgedeckt. Doch die Risiken sind das Problem – nicht die Sicherheiten. Die Investitionsimmobilien von AEI werden zu ihrem fairen Wert angezeigt; dieser Wert wird nur jährlich unabhängig bewertet. Das Unternehmen hat außerdem…6,2-Million-Euro-Netverlust in der ersten Hälfte des Jahres 2025Hauptsächlich weil diese Wertmarke in den negativen Bereich geraten ist. Eine illiquide, von der Bewertung abhängige Vermögensbasis ist genau das, was in einem schlechten Bewertungsjahr zurückgehen kann – gerade dann, wenn auch die Finanzierungsbedingungen verschlechtert werden.

Legen Sie den Ertrag wieder an seinen Platz zurück.Neun Prozent sind keine Schlussfolgerung – sie sind vielmehr ein Filter, der eine Frage markiert. Die Frage ist nicht „Ist 9 Prozent zu viel?“, sondern „Kann der Cashflow sowie die Veräußerung der Vermögenswerte, nicht die nächste Anleiheveräußerung, diese Summe decken?“ Für einen echten, dauerhaften Einkommensstrang sollten die Rückzahlungen auf den vereinbarten Cashflows beruhen – nicht auf einer manuell erstellten Refinanzierungsstruktur. Die Betriebsmodelle von AEI bieten tatsächlich einen realen Cashflow – das macht das Risiko erträglich, anstatt es als Spekulation zu betrachten. Aber es handelt sich dabei um eine Kreditentscheidung bezüglich eines einzelnen Kredits – kurzlaufend, ohne Sicherheiten, und abhängig von Bewertungen und Marktzugängen – nicht um einen wiederkehrenden Einkommensstrang, um den man in den Ruhestand gehen könnte.

Wenn man eine solche Anlage hält, dann ist diese Position nicht automatisch ein Fehler. Die kurze Laufzeit und die große Sicherheitsmarge sprechen dafür. Doch sie gehört eher zu den „kleinen Positionen“ in einem diversifizierten Einkommensportfolio – niemals zum Kern der Anlage. Man sollte auf drei Dinge achten: Ob jede anstehende Fälligkeit auf ähnlichen Bedingungen refinanziert wird, ob die Verkäufe im Jahr 2027 dem Buchwert entsprechen, und ob die faire Wertmarke erhalten bleibt. Ein paar Basispunkte Zinsprämie sind es nicht wert, das Einkommensziel auf eine Gesellschaft zu setzen, die durch ihre eigene Struktur bereits im Auflösungsprozess steht.