Die 70 Milliarden Pfund, die dazu führen, dass die Kundenrechnungen zu Dividenden für National Grid werden.

In der englischen Landschaft stehen immer mehr Stahltürme auf. Zudem werden 1.000 km unterseeische Kabel verlegt, um die Offshore-Windparks zu verbinden – die noch nicht existieren. Das ist die „Great Grid Upgrade“: Die größte Überarbeitung der elektrischen Netzwerke in Großbritannien seit langem. National Grid, der Besitzer der meisten Übertragungsnetze sowie der Verteil- und Gasnetze auf beiden Seiten des Atlantiks, hat sich dazu entschlossen…Mindestens 70 Milliarden Pfund an Kapital in den fünf Jahren bis 2031.Der Regulator Ofgem hat die Genehmigung erteilt.28 Milliarden Pfund für die NetzwerkeIn derselben Zeitperiode wird die Zahl dieser Beträge voraussichtlich auf 90 Milliarden Pfund ansteigen – sobald alle Gas- und Elektrizitätsprojekte berücksichtigt werden.

Für einen Aktionär ist es wichtig zu erkennen, was diese Ausgaben nicht sind. Es handelt sich dabei nicht um Kosten, die die Gewinne verringern – wie es beispielsweise bei einer Automobilhersteller-Produktionsstätte der Fall ist. Es handelt sich vielmehr um den Mechanismus, durch den eine regulierte Versorgungsgesellschaft Geld verdient.

Großbritannien zahlt seine Netzmonopole durch ein System namens RIIO („Einnahmen entsprechen Anreizen, Innovation und Ergebnissen“). Jede Summe, die eine Unternehmung für die Genehmigten Infrastruktur ausgibt, wird zu ihrem regulatorischen Vermögen hinzugefügt. Die Regulierungsbehörden erlauben den Unternehmen, jährlich eine feste Realrendite zu erhalten – über viele Jahre hinweg. Je mehr Geld sie ausgeben, desto größer wird das Vermögen; und je größer das Vermögen, desto größer werden auch die zulässigen Einnahmen. Deshalb können die Führungskräfte von National Grid versprechen, dass ihr Vermögen jährlich etwa 10% wachsen wird.Die tatsächliche Gewinnwachstumsrate liegt zwischen 8 und 10 Prozent bis zum Jahr 2031.mit einemDividendenpolitik, indexiert auf die KonsumpreisinflationDie 70 Milliarden Pfund sind eher eine Regulierung als ein Investitionsakt – es handelt sich dabei um eine Verpflichtung zur Zahlung von Geldern.

Die andere Seite dieser Versprechen ist das, was der Schlagzeile „Kunden müssen höhere Rechnungen zahlen“ beschreibt. Die beiden Aussagen sind gleich, nur aus entgegengesetzter Perspektive betrachtet. Ofgem schätzt den gesamten zusätzlichen Kostenaufwand für die Haushaltsrechnung auf108 Pfund pro Jahr bis 203148 Pfund für Gas, 60 Pfund für Strom. Das Problem ist jedoch, dass das nicht der gesamte Betrag ist. Eine stabile Stromnetzstruktur verhindert die absurde Situation, in der Windkraftanlagen dazu gezwungen werden, ihren Betrieb einzustellen – schließlich können die Leitungen den Strom nicht transportieren. Es handelt sich dabei um eine Art „Beschränkung“ bezüglich der Zahlungen an die Windkraftanlagen. Wenn man noch die Einsparungen durch eine geringere Abhängigkeit von importiertem Gas hinzurechnet, schätzt die Regulierungsbehörde, dass der Nettoboßumfang etwa 30 Pfund pro Jahr beträgt.80 £ gespart.Im Gegensatz zu einer Welt, in der nichts gebaut wurde.

Die Art und Weise, wie die Gesetze gestaltet sind, ist wichtig – sie bestimmt, welche politischen Drucke die Unternehmen erleben müssen. Wenn man das Gesetz als bloßen Preisanstieg betrachtet, scheint es wie eine Steuer für die Haushalte, um die Aktionäre zu bereichern. Eine zukünftige Regierung würde dann versuchen, die Zahlungen zu reduzieren. Ehrlicher gesagt: Es handelt sich dabei um eine Entscheidung zwischen zwei Möglichkeiten: Entweder zahlen Sie jetzt in Form von Netzgebühren – oder später, und das ist viel schmerzhafter, da die Zahlungen immer höher werden.12,7 Milliarden Pfund pro Jahr – so prognostiziert der Systembetreiber bis zum Jahr 2030.Das ist ein Kompromiss mit eindeutigen Gewinnern und Verlierern – die heutigen Kostentreiber und die morgenigen: die energieintensive Industrie und so weiter. Es handelt sich dabei nicht um eine einfache Empörung.

Der größere Risiko ist, dass die Zusagen nur vorübergehend sind. Die zulässigen Renditen werden nicht auf dem Markt festgelegt – sie werden einfach gewährt, und daher können sie wiederum reduziert werden. Im Vergleichsvertrag, der im April 2026 beginnt, haben die Unternehmen akzeptiert, dass die tatsächlichen Renditen an der Beteiligung begrenzt sind.6,12 % für National GridÜbertragungsarm und5,70 % für SSE – den Besitzer der schottischen Übertragungsgesellschaft – unter dem Wert von 6,57 %. SSE hatte also nach einem niedrigeren Wert gesucht.Und erst nachdem Ofgem aufgegeben hatte, kam es dazu.Etwa ein Viertel der geforderten AusgabenJedes fünf Jahre erneut setzt der Regulator die Parameter neu fest – unabhängig von den politischen Entwicklungen. Die Wachstumsrate des Netzes wird daher durch eine institutionelle Vereinbarung abgesichert: Großbritannien wird weiterhin eine feste Rendite auf seine Vermögensbasis erzielen, wobei diese Basis mit jedem Kilometer neuer Leitung wächst.

Das ist genau das, was der Investor tatsächlich kauft: die amerikanischen Depository Rechte von National Grid.Rund 76 Dollar – mit einer Rendite von etwa 4%.Man kann sie am besten als langfristige, inflationsbedingte Anleihen verstehen, bei denen eine Wachstumsgarantie enthalten ist – das Wachstum bedeutet dabei die Zunahme des regulierten Vermögensbestands. Die Schwachpunkte dieser Anleihen sind die üblichen Probleme solcher Anleihen: die realen Zinssätze, die dafür sorgen, wie die zukünftigen Einnahmen bewertet werden, sowie die Verschuldung, die für die Finanzierung dieser Anleihen erforderlich ist – diese wird von der Unternehmens erwartet, zunehmen.Von 61 % hin zu über sechzig Prozent bis 2031Und unter beiden liegt noch die politische Faktorenbene: Die nächste Überprüfung durch RIIO vergleicht die Kundentreue mit den Kosten des Kapitals – und es wird erkannt, dass es einfacher ist, diese Kosten zu reduzieren.

All das macht den Umbau nicht zu einer schlechten Entscheidung. Die Alternative, die in den Berichten erwähnt wird, ist nicht günstiger – sie verschiebt einfach die Kosten und versteckt sie hinter Zahlungen an Behörden sowie importiertem Gas. Doch es ist wichtig, klar zu sehen, worum es eigentlich geht. Die 70 Milliarden Pfund sind kein Beweis dafür, dass die Stromnetze Großbritanniens gut betrieben werden oder dass die Nachfrage nach ihren Dienstleistungen stark ist. Es zeigt vielmehr, dass eine Regulierungsbehörde versprochen hat, ihnen einen festen Ertrag zu zahlen, je nachdem, was sie bauen. Die Vertrauen der Aktionäre in National Grid ist letztlich ein Vertrauen darin, dass dieses Versprechen eingehalten wird.