Die 70 Dollar pro Barrel – über das spricht niemand.

Dieselhit5,85 Dollar pro Gallone am 4. SeptemberDer nationale Durchschnitt für reguläre Benzinflaschen überschritt…$4.14Das ist der höchste Wert zu dieser Jahreszeit in der gesamten Geschichte. Die Schlagzeilen verraten, dass der Krieg im Iran den Ölversorgungssystem gestört hat. Das klingt wie eine einfache Geschichte: weniger Rohöl bedeutet höhere Preise – und somit steigen die Energiereserven.

Aber diese Geschichte ignoriert den eigentlichen Motor des Gewinns, der das gesamte Energiebereichs in diesem Jahr antreibt. Das wichtige Maß ist nicht der Preis für Rohöl – sondern der Unterschied zwischen dem Preis von Rohöl und dem Preis des tatsächlich gekauften Brennstoffs. Das ist der „Refinierungsmarge“, auch „Crack Spread“ genannt.

Am 16. Juli breitete sich die Risse aus.70 Dollar pro Barrel– Ein Rekord. Das bedeutet, dass für jede drei Fässer Rohöl, die ein Raffinerie kauft, sie etwa 70 Dollar Gewinn erzielen, indem sie das Rohöl in zwei Fässer Benzin und ein Fass Diesel umwandelt.

Sie haben die 70 Dollar nicht in den Schlagzeilen gesehen. Sie sahen sie direkt am Tankstellenkasten. Und jetzt ist die Frage für die Investoren: Können die Unternehmen, die diese Gelder erhalten haben, weiterhin solche Gelder erhalten – oder werden Sie nun das höchste Niveau der Einnahmen in der Geschichte der Energiebranche erwerben?

Die Aufbereitungskrise ist die eigentliche Geschichte.

Was die iranischen Kriege tatsächlich mit dem EnergieSystem gemacht haben, ist Folgendes: Sie haben nicht nur die Preise für Rohöl erhöht – obwohl das auch der Fall war. Der Preis für Brentöl stieg dabei um etwa…70 Dollar pro Barrel vor dem Konflikt am 28. Februarzuüber 100Letzte Woche. Der Krieg zerstörte die Fähigkeit der Welt,…ProzessRohstoffe in Brennstoffe umwandeln.

Die Hormuz-Straße, die ein Fünftel der weltweiten Rohstoffversorgung übernimmt, wurde effektiv blockiert. Neun große Raffinerien in der Golfregion – in Bahrain, Kuwait und Saudi-Arabien – wurden beschädigt oder stillgelegt. Gleichzeitig haben ukrainische Drohnenangriffe die Raffinerien zerstört.Mindestens 18 Raffinerien in Russland innerhalb von vier Jahren.Russland hat die meisten Brennstoffexporte verboten.Etwa 10 Prozent des weltweiten Dieselangebots werden eliminiert.Über Nacht.

Das Ergebnis: Die globale Produktion von Raffinerien sank umSchätzungen zufolge waren es im zweiten Quartal etwa 4,5 Millionen Barrel pro Tag – das entspricht einer Abnahme von 5,4 Prozent.Gleichzeitig arbeiteten die US- Raffinerien bereits auf höchstem Niveau.„Praktischer Betriebsrahmen“Dadurch wird die Wartung verzögert und das Risiko von ungeplantem Ausfall erhöht. China hat die Exporte von raffinierten Produkten seit Monaten verboten. In Australien ist eine Raffinerie explodiert.Valero’s eigene Anlage Port Arthur in Texas verlor mehrere Geräte durch einen schweren Brand..

Natasha Kaneva von JPMorgan sagte es ganz klar:Der Schock ist eine „verfeinerte Geschichte – nicht einfach nur eine oberflächliche Beschreibung des Angebots“.Das Problem ist nicht die Menge an Rohöl, die verfügbar ist. Das Problem ist vielmehr, wie viel davon in Benzin, Diesel und Flugkraftstoff umgewandelt werden kann – also die Menge, die die Wirtschaft benötigt.

Wenn die Versorgung mit verarbeiteten Produkten zusammenbricht und die Nachfrage konstant bleibt, dann explodiert der Unterschied zwischen Rohstoffen und Brennstoffen. Das ist die „Crack Spread“. Und sie hat nicht nur zugenommen – sie hat alle historischen Referenzpunkte zerstört.

Die ultra-niedrigsulfatierte Dieselkraftstoffe allein erzielten einen solchen Effekt.Am 10. August lag der Preis bei 93,84 Dollar pro Barrel.Der Preis für Benzin erreichte 60 Dollar. In der ersten Hälfte des Jahres waren die Preise für Benzin weiterhin hoch.Die Rosenpreise stiegen um 98 Prozent, während die Preise für Rohöl nur um 44 Prozent anstiegen.Der Unterschied ist der Ort, an dem der Gewinn entsteht.

Wer hat den Scheck gesammelt?

Die Unternehmen, die am nächsten zur Rissezone liegen, sind die drei größten unabhängigen US-Ölraffinerien: Marathon Petroleum, Valero und Phillips 66. Sie bohren nicht Öl – sie kaufen es einfach und verarbeiten es anschließend zu Kraftstoff. Wenn der Gewinnmarge zunimmt, steigt auch ihr Profit pro Dollar.

Im zweiten Quartal haben die drei Einnahmen erzielt.Zusammengezählt: 12,6 Milliarden Dollar an Gewinn.– Das ist der höchste Wert seit der Energiekrise im Jahr 2022. Sie sind zurückgekehrt.6,3 Milliarden Dollar für die Aktionäre durch Dividenden und Buybacks – das ist mehr als das Doppelte von 2,6 Milliarden Dollar.Sie haben im selben Quartal des Vorjahres bezahlt.

Der Aktienmarkt belohnte sie aktiv. Marathon-AktienIm Jahr 2026 hat sich die Zahl mehr als verdoppelt – etwa um 110 Prozent bis Ende August.ValeroRose erreichte fast 98 Prozent.Phillips 6675 Prozent gewonnen.Der ETF für den Energiebereich, XLE, hat eine positive Entwicklung gezeigt.Eine Rekord-Serie von 14 Siegen in Folge – ein Anstieg um 32 Prozent im Jahr..

Aber die integrierten Giganten – ExxonMobil und Chevron – haben genauso hart gearbeitet. Sie besitzen Raffinerien, Pipelines und Bohroperationen. Deshalb floss der Preisanstieg in alle Bereiche ihres Geschäfts. Exxon meldete…14,5 Milliarden Dollar Umsatz im zweiten Quartal – das ist mehr als verdoppelt im Vergleich zum Vorjahr.Allein seine Raffinerie-Anlage brachte Einnahmen ein.5,5 Milliarden Dollar – ein Anstieg gegenüber 1,4 Milliarden Dollar. Dies ist auf die hohen Raffineriemargen zurückzuführen.Chevrons GewinnEr stieg um fast das Fünffache auf und betrug nun 12,1 Milliarden Dollar.ConocoPhillips, ein reiner Rohstoffhersteller, meldete…3,24 Dollar pro Aktie in Bezug auf die angepasten Einnahmen – gegenüber den Schätzungen von etwa 2,90 Dollar pro Aktie. Die Umsatzgröße betrug 19,5 Milliarden Dollar, was ein Anstieg von 32 Prozent im Vergleich zum Vorjahr darstellt..

Jede Energiegesellschaft, die Öl verarbeitet, erzielte ein großes Einkommen. Die Frage ist jedoch: Was passiert mit diesen Einnahmen, wenn der Wind aufhört zu wehen?

Das Bewertungsproblem wird von niemandem berücksichtigt.

Die Energieaktien haben stark gestiegen. Doch die Multiplikatoren zeigen, dass der Markt bereits entschieden hat, dass diese Gewinne dauerhaft sind.

Schauen Sie sich die zukünftigen P/E-Verhältnisse an – also die Werte, die auf den Erwartungen der Analysten bezüglich der Einnahmen dieser Unternehmen im nächsten Jahr basieren. Laut aktuellen Marktdaten liegt der Forward P/E-Wert von Valero bei 474. Marathon liegt hingegen bei 48. Das sind keine Fehler. Ein Forward P/E von 474 bedeutet, dass die Prognosen der Analysten für das nächste Jahr im Vergleich zum aktuellen Aktienkurs sehr gering sind – das wiederum bedeutet, dass der Markt davon ausgeht, dass die Margen im zweiten Quartal weiterhin stabil bleiben werden und jeder Rückgang bereits vorhersehbar ist. Oder aber: Der zweite Quartal war nur der Anfang.

Die integrierten Muttergesellschaften wirken weniger extrem, aber sie spiegeln den Marktstimmungs trotzdem wider. Das Forward P/E von ExxonMobil beträgt 23 (nach aktuellen Marktdaten), was durch einen freien Cashflow von 30,6 Milliarden Dollar in den letzten zwölf Monaten sowie eine Marktkapitalisierung von 679 Milliarden Dollar unterstützt wird. Das Forward P/E von Chevron beträgt 35; dazu kommt ein freier Cashflow von 27 Milliarden Dollar sowie eine Marktkapitalisierung von 420 Milliarden Dollar. ConocoPhillips weist ein Forward P/E von 17 auf – das günstigste der Gruppe – mit einem freien Cashflow von 10 Milliarden Dollar sowie einer Marktkapitalisierung von 165 Milliarden Dollar.

Der Forward P/E-Wert ist nicht falsch – er ist schließlich hoch. Doch er ist gefährlich, denn er zeigt an, wie die zukünftigen Einnahmen aussehen müssen, um den heutigen Preis zu rechtfertigen. Ein Forward P/E-Wert von 474 bedeutet nicht, dass Valero teuer ist – schließlich handelt es sich dabei um ein schlechtes Unternehmen. Es bedeutet vielmehr, dass das Aktienpaket bereits aufgrund von außergewöhnlichen Gewinnen in der Vergangenheit stark gestiegen ist. Die Gewinne im nächsten Jahr – selbst wenn sie gut sind – werden gegenüber der aktuellen Bewertung kaum etwas ausmachen. Man kauft also nicht die tatsächlichen Gewinne, sondern die Hoffnung, dass die Gewinne weiterhin hoch bleiben werden – obwohl jeder Zyklus in der Geschichte der Raffineriegesellschaften zeigt, dass das nicht möglich ist.

Die Unternehmen selbst verhalten sich so, als würden sie erwarten, dass die Margen konstant bleiben. Marathon plant, etwa…Zwanzig Prozent seines Marktwerts – etwa 18 Milliarden Dollar – bis Ende nächsten Jahres.ValeroEs wurde ein neuer Rückkaufprogramm im Wert von 5 Milliarden Dollar genehmigt – auf der Grundlage der verbleibenden Kapazitäten aus einer vorherigen Genehmigung von 2,5 Milliarden Dollar.Phillips 66Im Juli wurde eine Erhöhung des Betrags um 10 Milliarden Dollar für den Rückkaufplan genehmigt..

Buybacks sind eine Form der Kapitaldisziplin, wenn die Margen hoch sind. Sie sind außerdem die schnellste Möglichkeit, den Gewinn pro Aktie zu erhöhen – wenn der Nenner vor dem Nenner abnimmt.

Der Einnahmenabfall

Jeder Reifungszyklus hat eine „Landung“. In diesem Fall gibt es drei Trigger, die gleichzeitig aktiviert werden.

Die saisonale Nachfrage nimmt von der Sommerzeit bis zum Herbst ab, dann auch im Winter, wenn die Heizung benötigt wird. Die Raffinerien verschieben die Wartungen auf später – eine Strategie, die funktioniert, solange keine unvorhergesehene Störung auftritt und dadurch eine wichtige Anlage ausfallen würde. Der geopolitische Schock, der diesen Zyklus auslöste, hat einen Lösungsweg – keine dauerhafte Situation. Wenn der Konflikt mit dem Iran abklingt und die Straße von Hormuz wieder geöffnet wird, können die Raffinerien im Golfraum wieder produzieren. Russland wird wieder Diesel exportieren und China kehrt auf den Markt zurück. Dadurch wird die globale Kapazitätslücke, die diesen Rückgang verursacht hat, geschlossen.

Selbst wenn der Konflikt weiterhin besteht, passt sich der Markt an. Die Produktion in den USA steigt – die EIA…Die Prognose für das Jahr 2027 wurde auf 14,3 Millionen Barrel pro Tag erhöht.Unternehmen bauen alternative Schifffahrtrouten. China, das die Importe stark reduziert hatte, kauft nun wieder ein.Die rohen Importe im August stiegen um 6,2 Prozent gegenüber Juli.Die SPR befindet sich an der…Ein Rekordtief.Das schränkt die Macht der Regierung ein – aber es bedeutet auch, dass der „Schutzschirm“ bereits aufgebraucht ist. Der verbleibende Vorteil aus den freigesetzten Reserven ist somit verschwunden.

Was der Markt nicht berücksichtigt, ist die Asymmetrie. Wenn das Öl weiterhin über 100 Dollar liegt und die Margen konstant bleiben, ist der Potenzialgewinn für diese Aktien begrenzt – aufgrund der bereits geplanten Rückkäufe sowie der bereits übertriebenen Bewertungen. Wenn das Rohöl auf 75 Dollar sinkt und der Kursunterschied zwischen den verschiedenen Produzenten von 70 auf 40 Dollar abnimmt – was beides völlig plausibel wäre, wenn der Konflikt nachlässt und die Kapazitäten wieder zur Verfügung stehen – dann würde der Rückgang der Einnahmen bei mehreren Unternehmen gleichzeitig dazu führen, dass die Margen schrumpfen, die Rückkaufmöglichkeiten reduziert werden und Investoren, die die Bewertungen hochschätzen, zum Verkaufen gezwungen werden. Zudem würde die Bewertung der Aktien erneut angepasst werden.

Chevrons CFODie Firma sagt, dass sie ihre Ausgabenpläne nicht ändern wird – aufgrund der Volatilität.Das ist die richtige Entscheidung für die Managementebene. Es handelt sich dabei jedoch um eine falsche Annahme für den Aktionär, der hohe Kursgewinne erzielt hat und von solchen Margen als strukturellen Bestandteil der Unternehmensstruktur ausgeht.

Was Sie eigentlich kaufen

Die Energieaktien im Jahr 2026 sind ein seltenes Sektor, in dem die Geschäftnachrichten, die Schlagzeilen und die Aktienkurse alle in dieselbe Richtung zeigen. Der Krieg hat den Versorgungszustand beeinträchtigt. Der Dieselpreis erreichte einen Rekordwert. Die Raffinerien erzielten Rekoreifeinnahmen. Die Aktienkurse stiegen stark an. Es scheint, als könnte man noch auf diesem Aufschwung profitieren.

Aber die Ausweitung der Spannungen ist eine zyklische Entwicklung. Sie vergrößerte sich, weil die Raffineriekapazitäten verschwanden – durch Kriegsschäden, Exportverbote, verzögerte Instandsetzungsarbeiten und einen einzigen Engpass, den ein Waffenstillstand wieder öffnen könnte. Der Betrag von 70 Dollar ist keine neue Grenze. Es handelt sich dabei um eine vorübergehende Obergrenze, die durch die Zerstörung der Lieferketten entstanden ist. Und der Markt hat diese Situation bereits berücksichtigt.

Die integrierten Unternehmen mit ausgeglichenen Auf- und Abwärtsinvestitionen – wie ExxonMobil, Chevron und ConocoPhillips – sind weniger anfällig für einen plötzlichen Rückgang der Margen. Sie profitieren weiterhin von hohen Rohstoffpreisen, auch dann, wenn die Gewinne durch die Raffinerieaktivitäten schrumpfen. Die reinen Raffinerienunternehmen – wie Valero, Marathon und Phillips 66 – sind vollständig abhängig davon, dass der Preisunterschied weiterhin groß bleibt. Ihre Gewinne entwickeln sich entsprechend daran. Ihre Voraussichtliche Bewertungen gehen davon aus, dass dies nicht passieren wird.

Wenn Sie diese Aktien nur aus der Ferne beobachten, dann geht es nicht darum, ob die Energieunternehmen dieses Jahr historische Gewinne erzielt haben. Das haben sie tatsächlich. Die Frage ist vielmehr, ob man zu den höchsten Preisen einkaufen kann – nachdem die Rekordwerte bereits erreicht wurden – und ob man überlegt hat, was 70 Dollar pro Barrel bedeuten könnte, wenn die Weltölerderektionen wieder in Betrieb gehen.