Die 6 Milliarden Dollar hohen Staatsanleihenrückkäufe haben nicht funktioniert – Die Experten erklären, warum.

Das US-Finanzministerium gab am Mittwoch bekannt, dass es bis zu einen bestimmten Wert zurückkaufen wird.6 Milliarden von eigenen langfristigen AnleihenEs handelt sich um den neuesten und größten Versuch, den Anleihenmarkt inmitten eines monatelangen Verkaufszyklus zu stabilisieren. Doch das Instrument, das dazu dient, die Kosten der Darlehen zu senken, hat die Kosten stattdessen erhöht.Der Zins für die 10-Jahres-Treasury-Anleihen stieg auf etwa 4,84 %. Das ist der höchste Wert seit Ende 2023..

Man könnte das als einen unlokalisierbaren, spontanen Akt im Nachmittag betrachten. Doch der Markt war nicht verwirrt. Innerhalb von etwa einer Stunde wurde mit großer Präzision festgestellt, was diese Rückkäufe eigentlich bedeuten – und wie viel vom Problem tatsächlich betroffen sein kann. Der Grund dafür sind die Mechaniken, nicht die Stimmung.

Was das Finanzministerium tatsächlich getan hat

Die Operation, die am Donnerstag durchgeführt wurde, zielt auf…Ältere, weniger liquide 10- und 20-JahresanleihenBei6 Milliarden Dollar – das ist das Dreifache der üblichen Summe von 2 Milliarden Dollar für dieses Programm.Und es folgt auf…Auf dem 19. August versprach Finanzminister Scott Bessent etwas.„Zumindest verdoppelt“ die langfristigen Rückkäufe auf 4 Milliarden Dollar. Wall Street hatte spekuliert, dass er noch weiter gehen könnte – Analysten…Umfassende Schätzungen liegen bei 8 Milliarden oder sogar 10 Milliarden Dollar.Er tat es nicht. Die Renditen stiegen, weil die Zahlen im Vergleich zu den Gerüchten niedrig waren.

Eine Rückkaufaktion ist keine Zahlungsanpassung.

Hier ist der wichtige Teil – und der Teil, den die Schlagzeile verheimlicht. Eine Rückkaufaktion von Anleihen klingt wie eine Art „Verkleinerung der Schulden durch die Regierung“. Das ist aber nicht der Fall. Wie der Marktexperte Peter Boockvar sagte: Die Maßnahme ist „NIEMALS eine Schuldenreduzierung“, sondern etwas ganz anderes.Umbildung des Reifeplans der Treasuries.Die Staatskasse selbst sagt es direkt: Die Rückkäufe sind…Es wird nicht erwartet, dass dies einen signifikanten Einfluss auf die Höhe der notwendigen Kredite hat – schließlich ersetzen neue Emittenten die Wertpapiere, die zurückgekauft werden.Das Geld, das verwendet wird, um die alten Anleihen zu kaufen, kommt von der Verkaufung neuer Anleihen. Die „Lieferung“ erfolgt also durch den Hintereingang – und wieder zurück durch den Vordereingang.

Dieser einzige Fakt löst das Geheimnis. Es handelt sich nicht darum, dass die Federal Reserve Anleihen kauft, um die Reserven im Bankensystem aufzubauen – es geht vielmehr darum, dass das Finanzministerium seine eigenen Anleihen neu sortiert. Die Nettoreserven bleiben unverändert, die Nettoversorgung bleibt ebenfalls unverändert. Das, was geschieht, ist lediglich, dass einige ältere, weniger liquide Anleihen ersetzt werden durch frisch ausgegebene Anleihen.

6 Milliarden Dollar – gegen die Größe des Problems

Die ehrliche Frage wird also zu einer arithmetischen Frage: Wie viel von dem langen Ende kann mit 6 Milliarden Dollar finanziert werden?Der Treasury-Markt beträgt etwa 32 Billionen Dollar.Die Regierung erwartet, dass…Ausleihung von 739 Milliarden Dollar an privaten, marktreifen Schulden.Im aktuellen Juli–September-Zeitalter sind weitere 628 Milliarden Dollar vorhanden – und noch einmal 628 Milliarden Dollar im darauffolgenden Quartal.Die gesamte Bundesverschuldung hat bereits 40 Billionen Dollar erreicht.Eine Kaufsumme von 6 Milliarden Dollar ist in diesem Kontext eher ein Rundungsfehler – und der Markt hat diese Kaufsumme so bewertet, als wäre sie tatsächlich so groß.

Eine Decke, die Schwäche zeigt

Hier hört die gescheiterte Unterstützung auf, nur noch eine unwichtige Note zu sein. Wenn eine Regierung alsjenige angesehen wird, die Preise zu verteidigen, dann wird jeder Anstieg der Erträge als Test ihrer Entschlossenheit angesehen.Stanley Druckenmiller warnte vor genau dieser Falle.Sobald das Finanzministerium versucht, einen bestimmten Niveau zu verteidigen, zwingt jedes weitere Anstrengen dazu, noch mehr zu investieren – bis die Operationen so groß werden, dass das Finanzministerium keine Mittel mehr zur Verfügung hat. Die geringe Summe ist der Hinweis darauf: 6 Milliarden Dollar sind nicht klein – denn das Finanzministerium verhält sich heimlich. Es ist klein, weil eine wirklich große Operation anzeigen würde, wie ernst das Problem ist. Entweder wird die Strategie erfolgreich sein – oder es misslingt. Beides ist unangenehm. Subadra Rajappa von Société Générale hat diesen Punkt noch deutlicher gemacht:Das Hauptproblem an der langen Seite ist die Richtung der Schulden und des Defizits – nicht die Marktliquideität.Man kann das strukturelle Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage nicht durch eine Liquiditätsmaßnahme beseitigen.

Warum das lange Ende zu Ihren Aufgaben gehört.

Es lohnt sich, darüber nachzudenken, warum all das etwas für den Aktienmarkt und ein gewöhnliches Portfolio bedeutet. Der 10-jährige Zins ist die Diskontsrate, von der der gesamte Markt leiht. Er bestimmt die Preise für Hypotheken, Geschäftsaufträge sowie die zukünftigen Einnahmen, die die Aktienkurse begründen. Wenn er steigt, tritt er nicht still im Anleihenmarkt auf – sondern spiegelt sich in allen langfristigen Vermögenswerten wider. Der Long-Bond-ETF TLT ist im letzten Jahr um etwa 10% gefallen und handelt nahe seinem niedrigsten Niveau der letzten 52 Wochen. Die Unsicherheiten bei den Staatsanleihen haben seit Monaten eine negativen Einfluss auf die Aktienmärkte. Der Versuch, diese Situation durch einen Rückkauf von Anleihen zu bekämpfen – doch dieser Versuch ändert nichts an der Realität – bedeutet nicht, dass der Druck verschwunden ist. Es bedeutet nur, dass die Situation endlich anerkannt wurde.

Die Bedingung, die dazu führen könnte, dass diese Analyse falsch ist: Wenn die Aktivitäten nicht weiter zunehmen und der 10-jährige Zins trotzdem stabil bleibt, dann hat der Markt überreagiert. Doch bisher deuten die Belege in die andere Richtung aus – jede Ankündigung, die den Kurs stabil halten soll, führt zu höheren Renditen. Das ist typisch für eine Entscheidung, die auf Entschlossenheit beruht. Die Rückkaufaktion hat den Markt nicht zufällig unterstützt. Sie ist fehlgeschlagen, weil der Markt das gezählt hat, was 6 Milliarden Dollar nicht kaufen kann – und deshalb den Rückzug vollzog.