Die 541.000-Dollar-Insider-Verkäufe sind nur Lärm. Das 16-Millionen-Dollar-Hochschieben von Chemed ist der eigentliche Signal.

Am 21. August verkaufte ein Manager 1.000 Aktien von Chemed für 541.040 Dollar. Die Finanznachrichten berichteten darüber als Neuigkeit. Form 4 ist schließlich der Ort, an dem Investoren herausfinden wollen, wer die Unternehmensstruktur am besten kennt – und wer sich auf oder von der Börse entfernt macht. Die Anmeldung selbst ist zwar echt. Die Frage ist jedoch, ob sie etwas Wertvolles über das Unternehmen berichtet.

Spencer S. Lee, der Vizepräsident von Chemed und gleichzeitig Präsident und CEO des Roto-Rooter-Geschäfts, verkaufte diese Aktien.$541,04 – und es blieben 13.912 Aktien im Besitz.Nun wiegt man das Gewicht ab. Chemed ist ein Unternehmen mit einem Wert von etwa 6,8 Milliarden Dollar – es gibt etwa 13 Millionen Aktien. Der Verkauf entspricht eher einem kleinen Prozentsatz des Unternehmens: etwa 0,008 Prozent. Der Anteil, den er behält, ist etwa 7 Millionen Dollar wert.

Alles andere im Zusammenhang mit dem Handel wirkt eher Routineartig als bedrohlich. Lee ist…70 hat seit 1980 seine Karriere bei Chemed verbracht.Und es werden etwa tausend Aktien pro Jahr abgespalten – das ist eine ähnliche Situation.Verkauf im November 2023, 1.016 Aktien im August 2024Jetzt sind es wieder 1.000 mehr im August 2026. Das ist das, was ein langjähriger Geschäftsführer im siebziger Jahrzehnt mit der konzentrierten Vergütung macht: Es handelt sich um Diversifizierung – nicht um einen Wandel in seinen Überzeugungen. Es gibt keine Belege dafür – kein Cluster von Managern, die verkaufen, kein CFO, keine Abgänge aus dem Aufsichtsrat – nichts, was diese Entwicklung belegen könnte.

Die aussagekräftigste Vergleichsmöglichkeit zeigt jedoch die andere Richtung. Ein Viertel vor Lees Verkauf hat Chemed selbst das Produkt wieder gekauft.500.000 seiner eigenen Aktien – fünfhundertmal mehr als die 1.000 Aktien, die er verkauft hat – für 197,7 Millionen Dollar bei einem durchschnittlichen Preis von fast 395 Dollar pro Aktie.Die Leute, die das Unternehmen leiten, haben fast 200 Millionen Dollar investiert. Die Anzeigenberichte weisen darauf hin, dass ein Insider einen kleinen Prozentsatz der Aktien verkauft hat. Die Richtung, in die das eigenen Geld des Unternehmens fließt, ist ziemlich klar – und sie führt nicht in Richtung des „Schlosses“.

Die Verkaufaktion führt also zu Lärm. Aber es ist eine nützliche „Tür“ – denn sie führt zu der Zahl, die untersucht werden muss: dem Quartal, in dem das Aktienpaket verkauft wurde.

Der Beat kam teilweise aus einer Reserve.

Nach einer Bewegung von etwa 30 Prozent innerhalb von vier Monaten hat Chemed einen Kurs von etwa 520 Dollar erreicht. Dieser Wert liegt nahe dem 52-Wochen-Hoch von etwa 557 Dollar. Im Laufe dieses Jahres ist der Kurs um mehr als 20 Prozent gestiegen. Was die Gewinne angeht, so beträgt das Price-to-Earnings-Verhältnis etwa 25, während der Enterprise Value etwa 16,6 Mal den EBITDA-Betrag beträgt. Eine Aktie, die so schnell wächst, berücksichtigt nicht den aktuellen Preis – sie berücksichtigt vielmehr eine anhaltende Zunahme des Wertes über die Zeit.

Der Bericht für das zweite Quartal war der „Brennstoff“, der die Entwicklung vorantrieb. Die Umsatzeinnahmen stiegen.8,8 Prozent auf 673,3 Millionen DollarDie angepasste, verdünnte EPS-Quote stieg an.41,9 Prozent auf 6,06 Dollar – das ist eine starke Leistung gegenüber den etwa 5,60 Dollar, die die Marktbeobachter erwartet hatten.Und die Managementabteilung erhöhte die Jahresziele.25,00 $ bis 25,75 $Der Motor ist der VITAS – das ist die Abteilung des Hospizes.Die Netto-Einnahmen der Krankenhäuser stiegen um 11,9 Prozent auf 443,3 Millionen US-Dollar. Die durchschnittliche tägliche Patientenzahl stieg um 6,1 Prozent, die Anzahl der Aufnahmen um 9 Prozent. Der bereinigte EBITDA, ohne die Beschränkungen des Medicare-Systems einzurechnen, stieg um 20,6 Prozent auf 80,6 Millionen US-Dollar..

Aber ein Teil dieses Wachstums kam von einer Spalte, die eher abnahm als wuchs. Die Hospizdienste berechnen ihre Rechnungen für Medicare unter einem festgelegten Limit pro Patient. Jedes Jahr erhalten sie außerdem einen Reservenbetrag, um den sie bei Besuchen über diese Grenze hinausgehen können. Im Vorjahresquartal verzeichnete Chemed eine…16,4 Millionen Dollar – Grenze für die Medicare-AusgabenHauptsächlich hängt das von den Störungen in Florida ab. Im Quartal dieses Jahres sank der Betrag auf 0,5 Millionen Dollar. Das entspricht etwa 16 Millionen Dollar im Jahresvergleich – also etwa 1 Dollar pro Aktie nach Steuern. Das ist fast die Hälfte des Anstiegs der bereinigten EBITDA-Marge von 1,79 Dollar pro Aktie, den das Unternehmen angegeben hat.

Um klar zu werden, was das ist und was nicht: Der „Medicare Cap Swing“ ist eine Schätzung – keine Betrug. Im Vorjahr wurden zu viel Ressourcen für Florida reserviert; dieses Jahr wurde diese Reserve aufgelöst. Die Mechanismen sind offengelegt und völlig legal. Der Grund, warum das wichtig ist, ist derselbe wie bei jeder einzelnen Vergleichsgröße – es zeigt die Qualität des Berichts. Man könnte das Quartal als „starke Leistung“ bezeichnen, die durch einen „Geschenk“ begünstigt wird, der nicht wiederholt werden kann. Der wichtige Aspekt ist, ob das Wachstum der Anzahl der Kunden von VITAS auch weiterhin anhält – genau darauf setzt die Unternehmensstrategie.

Das zweite Vorhaben ist, in die andere Richtung zu gehen.

Der andere Teil von Chemed ist der Teil der Geschichte, in dem versucht wird, den Preis zu rechtfertigen – nicht jedoch gegen ihn. Roto-Rooter erzielte nur mehr Einnahmen.3,3 Prozent auf 229,9 Millionen Dollar – der angepasste EBITDA blieb bei 48,5 Millionen Dollar.Die Marge ist um 77 Basispunkte gesunken. Die Managementführung gibt den Rückgang auf etwa 3,1 Millionen Dollar an – verursacht durch zusätzliche Internet-Marketingkosten. Die kostenlosen Leads sind um 13 Prozent zurückgegangen, während die bezahlten Leads zu 59 Prozent der Gesamtzahl geworden sind. Das ist eine strukturell teurere Methode, um zuzunehmen. Als Reaktion darauf kaufte das Unternehmen im Juni zwei Franchises für 20,6 Millionen Dollar sowie ein Gebiet im Süden von Texas. Dadurch konnte es Geld ausgeben, während die organischen Kanäle immer teurer wurden.

Hier ist die Geschäftsvorlage für die Aktionäre. Es handelt sich nicht um die Summe von 541.000 Dollar. Der Mann, der die Aktien verkauft hat, spielt keine Rolle bezüglich des Wertes des Unternehmens. Die 13.000 Aktien, die er behalten hat, wären genauso unbedeutend gewesen, wenn er sie alle verkauft hätte. Das betreffende Produkt ist eine viermonatige, 30-prozentige Rendite, die dazu führte, dass ein Unternehmen, das vom Medicare finanziert wird, etwa 25-mal so viel Einkommen erzielt wie bisher. Dabei wird angenommen, dass die Rendite weiterhin steigt. Die 16 Millionen Dollar, die in die Firma fließen, zeigen, wie viel Spielraum noch vorhanden ist – und Roto-Rooter zeigt, welche Bereiche des Unternehmens nicht mitwirken.

Eine nützliche Angewohnheit bei solchen Headlines ist es, zu prüfen, in welche Richtung das eigene Geld der Firma fließt, bevor man etwas über die Ungenauigkeiten von einzelnen Mitarbeitern erfährt – und anschließend nachzusehen, was sich innerhalb des Quartals geändert hat, nicht nur im Formular 4. Chemeds Aktienrückkaufmaßnahmen und die Aussagen bezüglich der Geschäftsentwicklung deuten eine bestimmte Richtung hin; die 16 Millionen Dollar betragende Einschränkung sowie die gleichgültige Entwicklung des zweiten Geschäftsfeldes zeigen die Unsicherheiten bei einem Preis von 25-mal. Das nächste Dokument, auf das man warten sollte, ist nicht die nächste Insiderverkäufe – sondern die Reservebestände für Medicare im nächsten Quartal sowie die Marge von Roto-Rooter. Das werden zeigen, ob die Marktkosten tatsächlich erbracht werden oder teilweise aus Reserven finanziert werden.