Die 51 Milliarden-Dollar-Frage: Was die IPO von Nscale eigentlich testet

Nscale sagt, dass es hat.51 Milliarden Dollar an vereinbarten UmsätzenIm letzten Jahr erzielte es einen Gewinn.33 Millionen Dollar.

Diese Lücke wirkt wie ein Fehler – doch das ist nicht der Fall. Es handelt sich dabei um eine wesentliche Eigenschaft des Geschäftsmodells des Unternehmens. Ob man diese Eigenschaft versteht, bestimmt, ob es sich um die Zukunft der KI-Infrastruktur oder um eine Finanzfalle handelt.

Nscale bereitet sich auf eine IPO in den USA vor – diese könnte bis zu einen bestimmten Betrag an Kapital einbringen.3 Milliarden DollarDas Unternehmen wurde im Mai 2024 von Josh Payne gegründet. Er ist ein 32-jähriger Australier, der zuvor eine bestimmte Tätigkeit ausgeübt hat.Die Bitcoin-Mining-Operation heißt Arkon Energy.Am Mittwoch gab es eine Ankündigung dazu.Fidji Simo – ehemaliger Leiter für Produkte und Geschäftsentwicklung bei OpenAI – sowie der CEO, der Instacart zum Börsennotieren brachte – hat nun den Vorstand von Instacart vervollständigt.Sie folgt den Beispielen von Sheryl Sandberg, Susan Decker und Nick Clegg – alle wurden bereits Anfang dieses Jahres hinzugefügt.

Das Boarding ist wie eine Art Kampagne zur Schaffung von Glaubwürdigkeit. Das ist wohl kein Zufall. Ein zwei Jahre altes Infrastrukturbüro…14,6 Milliarden US-Dollar private BewertungEs muss den Investoren auf dem öffentlichen Markt davon überzeugen, dass das Unternehmen auch außerhalb des Startup-Finanzsystems überleben kann. Simos Erfahrung im IPO-Szenario ist relevant. Was jedoch weniger klar ist: Ob das Unternehmen unter der Leitung des Vorstands wirklich diese Art von Aufmerksamkeit verdient.

Was macht Nscale also eigentlich?

Es handelt sich um ein Neocloud-System. Das bedeutet, dass es GPU-Server kauft, diese in Data Centers einbaut und die Rechenleistung nach Stunden vermietet. Die Wirtschaftlichkeit hängt von dem Unterschied ab zwischen dem Preis, den ein Kunde für jede GPU-Stunde zahlt, und den Kosten, die Nscale für den Besitz und die Betrieb dieser GPU hat – wie zum Beispiel Abschreibungen, Mietkosten für die Data Center, Baukosten, Stromkosten, Kühlung sowie Zinsen für die Schulden, mit denen das Hardware-System gekauft wurde.

Der Geschäftsbetrieb ist grundsätzlich kapitalintensiv. Nscale hat etwa 3 Milliarden Dollar an Finanzmitteln erhalten – darunter auch…Ein Kredit von 1,4 Milliarden Dollar, der auf GPUs verwendet wird, eine Finanzierung von 790 Millionen Dollar in Norwegen sowie ein Kreditlinie von 900 Millionen Dollar, die im Juli unterzeichnet wurde.Die Vermögenswerte, die diese Schulden unterstützen, sind Chips, deren Wert sofort abnimmt, sobald neue, schnellere Chips auf den Markt kommen. Nvidia veröffentlicht etwa jedes Jahr neue GPU-Generationen. Wenn eine Anlage mit den heutigen Vera-Rubin-Chips gebaut wird, dann machen die nächste Generation diese Chips sofort günstiger – für alle außer für die Person, die sie bereits gekauft hat.

Dieses Abwertungsproblem ist das „verborgene“ Kernstück des Neocloud-Modells. Es funktioniert nur, wenn man die Nutzung des Geräts auf einem hohen Niveau über einen längeren Zeitraum hinweg halten kann – damit die Kosten für die Hardware wieder eingepreist werden können, bevor das Gerät veraltet wird. Langfristige Verträge helfen dabei. Doch sie bringen auch Risiken mit sich, falls sich die Pläne des Kunden ändern.

Und hier kommen die 51 Milliarden Dollar her. Es handelt sich dabei nicht um Einnahmen. Es ist die Summe der mehrjährigen Verpflichtungen, die im Laufe der Vertragsdauer als Einnahmen anerkannt werden – einige dieser Verpflichtungen erstrecken sich über sechs Jahre in die Zukunft. Allein der Anthropic-Deal allein…Rund 45 Milliarden Dollar in sechs Jahren – die Anlage in West Virginia wird voraussichtlich erst Ende 2027 in Betrieb gehen.Der Microsoft-Deal wird angeblich…14 Milliarden Dollar für 200.000 GPUs in Texas, Portugal, Großbritannien und Norwegen..

Betrachtet man die jährliche Entwicklung, dann beträgt Nscale’s aktuelle EinnahmerateSchätzungen liegen zwischen 400 und 500 Millionen Dollar.Das Unternehmen wuchs von 33 Millionen Dollar im gesamten Jahr 2025 auf etwas mehr als 100 Millionen Dollar im zweiten Quartal 2026. Das ist ein Wachstum – aber es ist ein Wachstum aus einer sehr kleinen Basis. Die privaten Bewertung von 14,6 Milliarden Dollar, die im März festgelegt wurde, entspricht etwa 30 Mal dem durchschnittlichen Wachstumsraten. Durch den IPO werden weitere 3 Milliarden Dollar eingesammelt.

Die meisten Menschen denken an Neocloud durch die „Demand-Story“. Es gibt nicht genug GPUs. AI-Unternehmen benötigen jetzt Rechenleistung. Die großen Technologieunternehmen geben viel Geld aus, um das zu erreichen.650 Milliarden Dollar für die KI-Infrastruktur in diesem JahrNscale existiert, weil die hyperskalaren Anbieter nicht schnell genug bauen können.

Das ist ein Teil der Situation. Der Rest ist, dass die großen Technologieunternehmen 650 Milliarden Dollar ausgeben, um ihre eigene Infrastruktur aufzubauen. Microsoft, Google und Amazon sind nicht die einzigen Kunden von Nscale – sie sind auch Konkurrenten von Nscale. Wenn Microsoft beschließt, dass es die Kapazitäten schneller intern aufbauen kann, oder wenn es die Bedingungen für seine eigenen Data Centers neu verhandelt, dann verliert Nscale einen Vertrag, der ein wichtiger Bestandteil seines Umsatzes von 51 Milliarden Dollar war.

Das Risiko ist nicht nur theoretisch.OpenAI hat das Stargate UK-Projekt im April 2026 eingestellt – mit dem Argument, dass die Energiekosten in Großbritannien hoch sind und die regulatorischen Bedingungen unklar sind.Die Website von Nscale’s Essex wurde im September 2025 angekündigt.Die Bauarbeiten waren bis März 2026 noch nicht begonnen worden – aufgrund von Problemen mit der Netzanschlussmöglichkeit..

Es gibt noch eine weitere Ebene. Das Neocloud-Modell wurde mit einem Immobilienprojekt verglichen: Man kauft das Gebäude, erhält die Mieteinnahmen und sorgt für den Wertzuwachs des Vermögens. Doch GPUs sind keine Immobilien. Es handelt sich um hergestellte Produkte, bei denen eine voraussehbare Veraltung in der Lieferkette vorhanden ist. Der „Wertzuwachs“ der GPUs funktioniert nur, wenn das zugrunde liegende Hardware weiterhin nutzbar bleibt. Es ist nicht klar, ob das in fünf Jahren noch der Fall sein wird.

Das bedeutet jedoch nicht, dass Nscale ein schlechtes Unternehmen ist. Die Nachfrage nach KI-Computern ist tatsächlich vorhanden. Das Unternehmen hat zudem wichtige Verträge mit vertrauenswürdigen Kunden abgeschlossen. Die Gründungsgruppe verfügt über Erfahrung im Einsatz von Hardware in großem Maßstab – eine Erfahrung, die aus dem Bitcoin-Mining entstanden ist, wo es ebenfalls um günstige Energie und leistungsstarke Rechenkapazitäten geht. Modulare, vorgefertigte Data Centers, die für flüssiges Kühlen und schnellen Aufbau konzipiert sind, stellen eine echte Verbesserung gegenüber den alten, allgemein genutzten Data Centers, die nur für GPU-Berufe angepasst wurden.

Aber die Frage für einen Investor auf dem öffentlichen Markt ist nicht, ob der Bedarf besteht. Es geht vielmehr darum, ob die Margen überhaupt ausreichen, um die 3 Milliarden Dollar an Schulden zu bedienen, das veraltete Hardware zu ersetzen und gleichzeitig Raum für eine Rendite zu schaffen – schließlich entspricht die Bewertung von mehr als 14,6 Milliarden Dollar einer solchen Rendite.

Hier sind die Dinge, die Sie überprüfen können. Wenn Nscale an den Markt geht, achten Sie auf drei Dinge: Erstens: Welcher Prozentsatz der 51 Milliarden Dollar an vereinbarten Umsätzen kommt von den zwei größten Kunden? Wenn der Großteil davon von Anthropic und Microsoft stammt, dann besteht ein Risiko durch die Konzentration der Umsatze auf diese beiden Kunden. Zweitens: Achten Sie auf die Zinsbedingungen der Kredite. Werden die Zinsen nur während des Entwicklungsprozesses gezahlt, oder beginnen die Zinsen bereits zu zahlen, bevor die Produkte tatsächlich Umsätze erzielen? Drittens: Vergleichen Sie Nscales geschätzte Bruttogewinne mit den Kosten, die entstehen, wenn dieselben GPUs auf dem freien Markt gekauft und selbst betrieben werden. Wenn die Gewinnmargen sehr niedrig sind, dann übernimmt das Unternehmen das gesamte Risiko bezüglich der Umsetzung – obwohl das nicht gerechtfertigt ist.

Der Vorstand der ehemaligen Führungskräfte von Meta und des ehemaligen Leiters von OpenAI ist beeindruckend. Doch Vorstände sind nicht dafür verantwortlich, dass die GPU-Server funktionieren. Sie können auch keine Energieverträge abwickeln oder die Abwertungskur der Anlagen steuern. Die Aufgaben liegen bei der Betriebsmannschaft, der Kapitalstruktur sowie darüber, ob das System tatsächlich funktioniert.

Man sollte Nscale nicht als KI-Firma betrachten. Es handelt sich dabei um ein Hardware-Leasingunternehmen in der kapitalintensivsten Form dieses Modells – man verkauft die Produkte an Kunden, die gleichzeitig ihre eigene Version davon entwickeln. Die 51 Milliarden Dollar an Verträgen sind tatsächlich vorhanden. Die Frage ist jedoch, ob diese Verträge mehr einbringen als die Kosten für die Schulden, die Abschreibungen und die Risiken bei der Umsetzung. Wenn ja, dann funktioniert das Geschäft. Wenn nicht, dann sind die Verträge nur eine Verpflichtung, die zu einem Schuldensatz wird.