Der S&P 500 liegt auf Rekordhöhen – und erscheint als günstig. Welcher Wert sagt jedoch die Wahrheit?

Der S&P 500 erreichte ein neues Hoch.7.814 am 13. August– Ein Rekordwert, der deutlich über 7.800 lag – zum ersten Mal in der Geschichte. Seitdem ist der Index jedoch zurückgegangen und schloss bei etwa 7.680. Am Ende des Augusts lag der Index etwa 2,6% höher als im Vorjahresmonat.12 % bis jetzt im Jahr 2026.

Und die Schlagzeilen sagen den Investoren etwas Seltsames: Der Markt befindet sich auf Rekordhochständen – und gleichzeitig ist er auch günstig.

Wall Street verfolgt diese Strategie seit Juli. Der Pro-Kopf-Umsatz-Wert – also der aktuelle Indexwert geteilt durch das, was die Analysten erwarten, dass die Unternehmen in den nächsten 12 Monaten erzielen werden – ist auf einen niedrigen Wert abgesunken.Rund um 19,4 – ein PEG von 1,02 seit 2012.Unterhalb des fünfjährigen Durchschnitts von 20,2. Ein PEG unter 1 signalisiert traditionell eine unterbewertte Aktie.

Diese Zahlen sind nicht falsch. Sie zeigen Ihnen nur die Hälfte der Wahrheit.

Auf der anderen Seite des Tabells ist das Shiller-CAPE-Verhältnis bei…Rund 41, nahe dem Höchststand der Dot-Com-Bubble.Laut dem Buffett-Indicator, der den Gesamtmarktkapitalwert im Vergleich zum BIP misst, befindet sich der Markt auf einem Rekordhoch. Wenn man die Werte in Bezug auf Umsätze und freies Cashflow betrachtet, dann erscheint der S&P 500 als historisch teuer.

Welche Bewertungsmethode ist also richtig? Fortschrittsmultiplikationen oder jahrelange Durchschnitte?

Die Antwort hängt ganz von dem ab, was mit den Erträgen passiert – und das ist eine Frage, die kein Multiple selbst beantworten kann.

Der Forward P/E-Wert scheint billig zu sein – schließlich sind die Gewinne stark gestiegen. Die Unternehmen des S&P 500-Konzerns befinden sich auf einem guten Weg…In diesem Quartal gab es einen Anstieg der angepassten Erträge von etwa 33% bis 47% gegenüber dem Vorjahr – das ist die schnellste Zunahme seit 2021.Auf der Grundlage von Berichten von 466 von 505 Unternehmen zeigt der Index in sieben aufeinanderfolgenden Quartalen eine doppelstellige Wachstumsrate bei den Erträgen – und in zwei Quartalen sogar mehr als 25%. Es wird erwartet, dass die Erträge für das Kalenderjahr 2026 wieder steigen werden.Rund 341 US-Dollar pro Aktie – ein Anstieg von 24%, gegenüber etwa 275 US-Dollars im Jahr 2025..

Acht der elf S&P-Bereiche erzielten im zweiten Quartal eine mehrstellige Gewinnsteigerung. Der Gewinnzuwachs bei Amazon lag bei etwa 214 %. Bei Alphabet betrug der Anstieg etwa 213 %. Das sind keine typischen Ergebnisse – es handelt sich vielmehr um strukturelle Veränderungen in der Betriebsfähigkeit, die durch die schnellere Wachse des AI-geschützten Umsatzes entstehen.

Der Nenner des Forward-P/E-Wertes ist schneller gewachsen als der Preis. Deshalb wurde der Multiple reduziert, während der Index neue Höhen erreichte. Die Berechnung ist korrekt. Das Risiko liegt in der Annahme: Die Vorhersagen bezüglich der Zukunftslage gehen davon aus, dass diese Wachstumsraten weiter anhalten.

Der CAPE-Wert hingegen blickt überhaupt nicht in die Zukunft. Er blickt stattdessen zurück. Der CAPE-Wert glättet die Einnahmen der letzten zehn Jahre – einschließlich der Jahren mit niedrigen Einnahmen während der Pandemie und der Zeit des langsamen Wachstums davor. Diese alten, niedrigen Einnahmen führen dazu, dass der Durchschnittspreis scheinbar extrem hoch erscheint. Der CAPE-Wert weiß nicht, dass die Einnahmebedingungen grundlegend verändert wurden. Er misst also eine Art „Brücke“ zwischen der alten und der neuen Wirtschaft – und beide Seiten dieser Brücke scheinen teuer zu sein.

Keines der Zahlen ist falsch. Sie beantworten einfach unterschiedliche Fragen. Die Forward P/E-Frage lautet: „Ist der heutige Preis angemessen, wenn die Gewinne weiterhin steigen?“ Die CAPE-Frage fragt: „Ist der heutige Preis angemessen, wenn man bedenkt, was der Markt im Laufe eines ganzen Geschäftszyklus erzielt hat?“

Die eigentliche Frage des Investors ist weder eine dieser beiden. Es lautet: „Werden diese Einnahmen wirklich anhalten?“

Der Gewinnanstieg ist real – aber die Frage ist, ob dieser Anstieg nachhaltig sein wird oder nicht. Die Gewinnmargen sind…16,7 % – das höchste Niveau in der Geschichte des S&P 500-IndexDas ist die andere Zahl – sie verhält sich nicht wie ein normaler Quartalswert. Die Margen dieser Größe haben immer wieder zurückgegangen. Jeremy Grantham hat das schon vor dieser Entwicklung gesagt. Die Mechanismen sind einfach: Wenn die Margen so hoch sind, dann entweder hat der Wettbewerb noch nicht mithalten können, die Preismacht ist nicht abgenommen worden oder irgendetwas Temporäres hat die Kosten gesenkt. Irgendwann wird zumindest einer dieser Faktoren wieder umkehren.

Die Kapitaleinsatzkosten bringen eine andere Art von Unsicherheit mit sich. Amazon, Google, Microsoft und Meta gaben im zweiten Quartal zusammen 165 Milliarden Dollar für Kapitaleinsätze aus – das ist ein Anstieg von 87 Prozent gegenüber dem Vorjahr und fast viermal so viel wie vor drei Jahren. Es handelt sich dabei um die Investitionen in die künstliche Intelligenz-Infrastruktur. Diese Investitionen machen einen großen Teil der neuen Unternehmensinvestitionen aus. Die nichtwohnten festen Investitionen trugen zu einem Anstieg des realen BIP im zweiten Quartal um 1,5 Prozent bei – das ist mehr als alle anderen Wirtschaftselemente zusammen.

Zwei verschiedene Sichtweisen bezüglich des weiteren Verlaufs: Die optimistische Ansicht stammt von Analysten wie Josh Jamner von ClearBridge. Sie glauben, dass eine Zunahme der Investitionen in Infrastruktur gleichzeitig zu einer Zunahme der Umsätze führt – das ist normal in der Anfangsphase eines Technologiezyklus. Die Investitionen in Datazentren und Chips werden erst nachträglich zu Umsätzen führen. Die pessimistische Ansicht stammt von Savita Subramanian von BofA. Sie glaubt, dass, wenn die Investitionen in KI-Systeme nicht einen echten industriellen Wandel auslöst, der Markt eine Bewertung von 15% bis 30% verlieren könnte, wenn die Kapitalintensität neu bewertet wird. Der Umsatzwachstum ist bereits deutlich hinter den Investitionen zurückgeblieben.

Keine der beiden Gruppen kennt die Antwort noch. Niemand weiß es. So ist der Zustand des Marktes.

Hier ist, was aus dem aktuellen Preis und der aktuellen Faktorkombination erkennbar ist:

Die Wirtschaft verlangsamt sich, während die Einnahmen ansteigen.Im zweiten Quartal betrug das BIP 1,5 Prozent pro Jahr – im ersten Quartal lag es bei 2,1 Prozent. Im Juli fielen die Einzelhandelsumsätze um 0,6 Prozent. Die Arbeitsmarktdaten für Juli zeigten einen Rückgang von 23.000 Arbeitsplätzen außerhalb der Landwirtschaft – das ist der erste Rückgang seit über zwei Jahren. Die Arbeitslosenquote blieb bei 4,1 Prozent, doch die Anteilnahme der Bevölkerung am Arbeitsmarkt fiel auf einen Tiefstwert von 61,4 Prozent. Der „GDP Now“-Indikator der Atlanta Fed zeigt für den dritten Quartal ein Wert von 4 Prozent. Allerdings liegt der Konsens der Experten bei etwa 2,5 Prozent. Der Arbeitsmarkt wird immer schwächer. Die Konsumausgaben zeigen Risse. Doch die Unternehmensgewinne wachsen mit einer Geschwindigkeit, die seit dem Post-Pandemie-Zeitalter nicht mehr erlebt wurde.

Diese Divergenz ist ungewöhnlich. Normalerweise gehen die Einnahmen mit der Wirtschaftsgeschwindigkeit zurück, wenn sie nachlässt. Die aktuelle Situation bedeutet, dass das Wachstum der Einnahmen durch den operativen Hebel, die Erhöhung der Margen sowie die Stärke in bestimmten Sektoren entsteht – und nicht durch ein breites wirtschaftliches Wachstum. Das macht die Einnahmensituation zwar beeindruckend, aber doch weniger umfassend als es scheint.

Die geopolitische Situation ist noch nicht geklärt.Der Ölpreis liegt bei fast 90 US-Dollar pro Barrel für WTI und 95 US-Dollar für Brent. Das ist ein Rückgang gegenüber den Höchstständen im Frühjahr – doch der Preis bleibt weiterhin hoch. Die Krise am Hormuz-Kanal wurde durch strategische Reserven, schwarze Tanker sowie Umgehungen durch Pipelineverbindungen gelöst. Energieminister Chris Wright berichtete von 9 Millionen Barrel pro Tag, die den Kanal überqueren – das ist mehr als die Marktdaten von 4 Millionen Barrel pro Tag. Doch der Waffenstillstand endete ohne Friedensvertrag. Die Maßnahmen zur Lösung der Krise werden nicht als nachhaltige Lösungen angesehen.

Die Inflationsrate hat besser abgelaufen, als erwartet. Im Juli stieg der CPI um 0,1 Prozent im Monatsvergleich, während die Jahresrate bei 3,4 Prozent lag. Der Core PCE sank im Juni auf 3,3 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Die Fed hielt die Zinssätze im Juli bei 3,50 bis 3,75 Prozent. Drei Experten waren dafür, dass die Zinsen erhöht werden sollten. Die Prediction-Märkte schätzten jetzt eine Wahrscheinlichkeit von 85 Prozent für keine weiteren Zinserhöhungen dieses Jahr. Das war der Auslöser für den Anstieg der Kurse Mitte August – die Angst vor einer Wiederkehr eines Zinserhöhungszyklus verschwand, als die Inflationsrate abnahm.

Die Struktur des Marktes hat sich geändert.Die kleineren Aktienmärkte gemäß dem Russell 2000 sind im Vergleich zum Vorjahr um etwa 23% gestiegen – das ist deutlich mehr als die großen Aktienmärkte. In den ersten sieben Monaten des Jahres hat der Wert der Aktien über 20% zugenommen. Die Entwicklung auf den Schwellenländermarkten ist ebenfalls um etwa 20% gestiegen. Die Konzentration auf die traditionellen „Mega-Aktien“ wird immer weniger signifikant. Das ist zwar kein Hinweis auf eine bessere Bewertung der Aktien, aber es ist wichtig: Wenn die Vielfalt der Aktienmärkte zunimmt, hängt das Ergebnis des Index weniger von einzelnen Unternehmen oder Sektoren ab. Der Risikoausschluss durch diese Konzentration verringert sich somit.

Was bedeutet das für den Investor, der entscheiden muss, ob er seine Anlage in den S&P 500 weiterhin halten soll, erhöhen soll oder aus dieser Anlage ausscheiden soll?

Der voraussichtliche P/E-Wert von etwa 20 bedeutet, dass der Markt nicht teuer ist, wenn die Erträge weiterhin mit dem aktuellen Tempo wachsen. Der CAPE-Wert von 41 hingegen zeigt an, dass der Markt teuer ist, wenn die Erträge wieder auf ihren langjährigen Durchschnitt zurückkehren. Beide Werte können nicht ignoriert werden. Man muss entscheiden, welcher Szenario wahrscheinlicher ist – und noch wichtiger: Was wird mit dem Portfolio passieren, falls einer dieser Szenarien eintritt.

Wenn die Wachstumsraten der Einnahmen anhaltend sind und die Margen stabil bleiben – was bedeutet, dass das Wachstum der AI-Umsätze ausreicht, um die 165 Milliarden Dollar für den Quartals-Capex von nur vier Unternehmen zu rechtfertigen – dann ist der Forward P/E-Wert angemessen. Der CAPE-Wert misst somit eine Veränderung, nicht einen „Bubble“. Der Markt kann diese Werte durch weiterhin positives Wachstum rechtfertigen.

Wenn die Wachstumsraten nachlassen – was historisch gesehen passiert, wenn die Margen auf Rekordniveaus steigen und die Investitionen den Umsätzen vorausgehen – dann ist der CAPE die richtige Kennzahl. Der Forward P/E-Wert berücksichtigt außerdem eine Optimismuspremium, die bisher nicht realisiert wurde. Wie BofA warnt, würde eine Abwertung des Index um 15% bis 30% dazu führen, dass der Index deutlich unter 7.000 liegt.

Der Mittelpunkt ist eine langsame, schleichende Rückkehr zu einem normalen Zustand: Die Gewinnwachstumsraten verlangsamen sich von 33 % auf etwas Normales. Die Margen schrumpfen allmählich, und der Index bleibt stabil oder wächst nur geringfügig, sobald die Gewinne dem Preis entsprechen. Das ist der Fall, in dem ein Anstieg von 2,9 % gegenüber dem durchschnittlichen Jahresziel von 7.900 – laut einer Umfrage bei 46 Strategen von Reuters – als angemessen und plausibel erscheint.

Keines davon ist eine Vorhersage. Die Daten unterstützen alle drei Aussagen.

Die Daten unterstützen eher einen strukturellen Ansatz als eine Art „Vertrauen“. Wenn die Bewertungskriterien widersprüchliche Ergebnisse liefern, bedeutet das, dass der Markt keine klaren Anzeichen für die Zukunft gibt. Volatilität ist in der Regel ein Signal dafür, dass der Markt nicht weiß, was kommt. Die Reaktion sollte also nicht mehr auf Vertrauen beruhen – sondern auf Struktur.

Ein Barbell ist hier sinnvoll: Man sollte qualitativ hochwertige Unternehmen in Branchen kombinieren, in denen die Einnahmen durch KI bereits sichtbar sind und die Margen nachhaltig sind – also Technologieunternehmen mit Gewinnwachstum, das auf tatsächlichem Umsatzwachstum beruht, nicht nur auf Kostensenkungen. Zusätzlich sollten man Unternehmen mit stabilen Cashflows in den Bereichen Energie, Industrie und Materialien haben, die sowohl von der Entwicklung der KI als auch von geopolitischen Lieferkettenstörungen profitieren. Wenn die Unsicherheit steigt, ist die Lösung die Diversifikation auf verschiedene Bereiche – nicht die Konzentration auf diejenigen Bereiche, die diese Woche am stärksten erscheinen.

Beobachten Sie die Margeentwicklung in den nächsten zwei Quartalen genauer als den Indexwert. Die Gewinnmargen von 16,7% haben noch nie so konstant gehalten. Entweder wird diese Marge durch eine anhaltende Umsatzsteigerung gerechtfertigt – oder sie wird abnehmen. Was auch immer passiert, das ändert alles. Der Indexwert ist nur ein Ergebnis. Die Margeentwicklung hingegen ist die Ursache.