Die 5.000-Dollar-Wafer: Chinas Schlüsselposition im AI-Optik-Boom

Im Bezirk Zhongguancun in Peking gibt es einen neuen Clubraum.Das AGI Bar, das letztes Jahr eröffnet wurde, serviert einen charakteristischen Cocktail mit dem Namen „AGI“ und gibt außerdem DeepSeek-Token als Geschenk mit den Getränken.Es ist zu einem unoffiziellen Treffpunkt für den AI-Boom in China geworden – Ingenieure tauschen Informationen aus, Recruiter suchen nach Talenten, Investoren kaufen Aktien.Im Januar wurde Z.ai zum ersten öffentlich gehandelten Entwickler eines großen Sprachmodells weltweit.Es wurde an diesem Anlass begangen, den gesamten Betrag zu überweisen.

Die Zuversicht ist echt. Auch die Knappheit des Materials ist real. Wenn man an den „Boom“-Zustand vorbeigeht, über die Gründer und die Chips, kommt man zu einem Material, von dem die meisten Investoren noch nie gehört haben. Der Preis liegt bei etwa 5.000 Dollar pro Wafer – das ist ein Anstieg von rund 250% in achtzehn Monaten. Das liegt daran, dass Peking entscheidet, wohin es gehen kann. Es handelt sich um Indiumphosphid – InP – und es ist der schwierigste Punkt bei der Entwicklung von KI-Systemen.

Eine Gebäude, das mit Licht spricht

Ein KI-Datenzentrum ist ein Raum voller Accelerator-Chips, die ständig miteinander kommunizieren müssen. Über einen Abstand von einigen Metern kommunizieren sie über Licht: Lasern senden Pulsen durch optische Fasern, und die Detektoren am Empfänger wandeln diese Pulsen wieder in elektrische Energie um. Die Lasern und Detektoren an beiden Enden sind aus Wafern aus Indiumphosphid hergestellt – einem Halbleiterstoff, der Licht genau bei den Wellenlängen emittiert und detektiert, die von den Fasern übertragen werden. Es gibt keine praktische Alternative dafür bei diesen Geschwindigkeiten.

Das bedeutet, dass die Namen der Unternehmen, über die gerade gesprochen wird – Coherent und Lumentum – im Grunde genommen die Kunden von Wafer sind. Nvidia versteht das genau.Im März setzte es jeweils 2 Milliarden Dollar in Coherent und Lumentum ein – zusammen mit Kaufverpflichtungen im Wert von mehreren Milliarden Dollar.Es geht darum, die optischen Kommunikationskapazitäten für AI-Datenzentren zu blockieren. Lumentum sagt, dass alle Produkte bis 2028 ausverkauft sind. Coherent hat öffentlich vor einem Mangel an InP-Elementen gewarnt.

Das ist der sichtbare Engpass. Die wirtschaftlichen Aspekte sind einfach seltsam – und liegen eine Schicht unter diesem Engpass.

Ein Markt mit zwei Unternehmen auf chinesischem Boden

Die sechs Zoll großen InP-Wafers stammen hauptsächlich von zwei Unternehmen: Sumitomo Electric aus Japan nimmt etwa 40 Prozent des Marktes ein, während AXT, ein Unternehmen mit US-Sitz, etwa 35 Prozent bezieht. Die restliche Anzahl der Wafers gehört JX Advanced Metals. Doch die Konzentration an einem einzigen Unternehmen allein macht noch keine Probleme – das Problem liegt vielmehr in den Qualifizierungsprozessen. Ein Wafer ist ein dünner Diskus, der aus einem einzigen Kristall von Indiumphosphid hergestellt wird und eine bestimmte Reinheit aufweist. Ein Kunde, der seinen Lieferanten wechselt, muss daher die gesamte Herstellungslinie neu qualifizieren.Neue Pflanzen brauchen in der Regel zwei bis drei Jahre, bis sie wieder produktiv sind..

Der Feedstock konzentriert die Karte noch weiter.China produziert etwa 70 Prozent der weltweiten gereiften Indium. Im Februar 2025 hat Peking das Indiumphosphid selbst unter Exportgenehmigung gestellt.Seitdem ist der durchschnittliche sechs Zoll große InP-Wafer um etwa 250% gestiegen – auf etwa 5.000 Dollar pro Stück. Washington hat dies bemerkt.Die Defense Logistics Agency hat in diesem Jahr eine Ausschreibung veröffentlicht für bis zu 125 Millionen Dollar an hochreinen Indium für eine strategische Lagerbestand..

Die Lieferkette der KI-Technologien des Westens besteht also aus einem Material, das in seiner Herkunft überwiegend chinesisch ist und an der Grenze chinesisch lizenziert wird. Das erzeugt eine Anomalie, die den Investoren Zeit kostet: Der zweitgrößte Produzent dieses Materials weltweit ist ein amerikanisches Unternehmen, das dieses Material hauptsächlich in China anbaut – und dieses Unternehmen ist an der Nasdaq notiert. Sein Name ist AXT.

Der Knoten und seine innewohnende Widersprüchlichkeit

AXT hat drei Produktionsstätten in China und Anteile an mehr als zehn chinesischen Unternehmen, die Rohstoffe verarbeiten. AXT hat sich auch in den Bereich der Rohstoffe eingedrängt und die Herstellung von hochreinen Indium übernommen, um seine eigene Versorgung zu gewährleisten. Das bringt AXT genau an den Punkt, an dem die Exportkontrollen greifen – und verleiht ihm eine „geteilte Persönlichkeit“.

Der Verkauf innerhalb Chinas erfordert keine Exportlizenzen – daher ist der inländische Markt für KI-Produkte ein direkter Wachstumsmarkt. Die Unternehmensleitung erwartet, dass die Einnahmen letztendlich etwa zu 60/40 zwischen China und dem Rest der Welt aufgeteilt werden. Der Verkauf in den westlichen Ländern ist eine andere Sache: Die chinesische Niederlassung von AXT erhielt ihre ersten Exportlizenzen erst im Juni letzten Jahres. Im Mai nannte das Unternehmen diese Lizenzen immer noch „die größte Herausforderung, der wir derzeit gegenüberstehen“. Ihre westlichen Kunden – darunter Coherent – haben die Nachteile des situations erkannt.

Die Zahlen zeigen die Entwicklung der Geschäftsergebnisse. Im zweiten Quartal des Jahres 2026 erzielte AXT Rekordumsätze von 47,6 Millionen Dollar – ein Anstieg von 77 Prozent gegenüber dem Vorjahr und 164 Prozent im Vergleich zum Vorquart.InP machte den größten Teil des Umsatzes aus: 30,7 Millionen Dollar im Quartal – fast zwei Drittel des Gesamtumsatzes. Im Vorjahr waren es nur 3,6 Millionen Dollar.. Der Bruttomarge stieg innerhalb eines Jahres von etwa 8% auf etwa 45%. Das Nettoergebnis wurde positiv – es betrug 11,9 Millionen Dollar.Die Entscheidungsträger bezeichnen dieses Quartal als einen Wendepunkt – verursacht durch den Bedarf an optischer Verbindungen in Datenzentren.

Die Bestellungen gehen weit voraus gegenüber der Produktion in der Fabrik. Der Auftragsbestand beträgt über 100 Millionen Dollar und wird bis 2027 anwachsen. Die Kunden zahlen im Voraus, um die Kapazität zu nutzen –Lumentum hat zugestimmt, die Kapazität von InP bis ins Jahr 2030 zu behalten. Dafür muss sie eine Anzahlung von 43,5 Millionen Dollar leisten.AXT erreichte im dritten Quartal mindestens 66 Millionen Dollar Umsatz – wobei die Bestellungen, die noch von Exportgenehmigungen abhängen, ausgeschlossen wurden. Wenn die Genehmigungen weiterhin gegeben bleiben, könnte der Umsatz noch weiter steigen. Die Kapazität wird etwa dreifach erhöht: aktuell etwa 35–40 Millionen Dollar pro Quartal; bis Ende 2026 soll der Umsatz bei etwa 60 Millionen Dollar liegen, und bis Ende 2027 sogar über 130 Millionen Dollar. Das Unternehmen hat dieses Jahr auch etwa 632 Millionen Dollar an Aktien an die Sekundärmärkte verkauft. Damit verfügt das Unternehmen über etwa 749 Millionen Dollar in Bargeld und Investitionen.

Das ist also das Aussehen einer unbestreitbaren Abhängigkeit. Das Problem für einen neuen Käufer ist, dass der Markt bereits die Situation erkannt hat – und den Preisen entsprechend berechnet hat, als ob alle Genehmigungen, alle Wafern sowie alle Margenpunkte rechtzeitig eintreffen würden.

Rechnen Sie die Ergebnisse aus.

Im letzten Jahr lag der Kurs von AXT unter 3 Dollar. Vor dem Rückgang erreichte der Kurs einen 52-Wochen-Hoch von über 143 Dollar. Selbst danach…Am Freitag, den 28. August, gab der Aktienkurs um 12,4 % an einem Tag ab – es handelte sich dabei um eine Bewertungswelle, die dazu führte, dass der Kurs auf 58,63 $ sank.Der Umsatz ist bisher um etwa 260% gestiegen. Auf diesem Niveau ist das Unternehmen wertvoll – etwa 3,8 Milliarden Dollar. Das ist mehr als dreißigmal so viel wie der Umsatz des Vorjahres. Das Unternehmen ist gerade erst wieder wirtschaftlich rentabel geworden: Die operativen Margen sind immer noch negativ, da die Entwicklung erst seit einem Quartal stattfindet. Der freie Cashflow ist noch nicht positiv. Die Optionpreise zeigen eine Volatilität von fast 90%. Der „versteckte Knoten“ ist nun nicht mehr verborgen.

In welche Richtung die Karte gekrümmt ist

Die Abhängigkeit selbst ist solide – und sie hat eine seltene Eigenschaft: Sie wird auf der Seite des Verkäufers als „politisch geschützt“ angesehen. Ein „Chokepoint“ ist jedoch keine dauerhafte Steuer. Betone das in drei Aspekten.

Die Genehmigung ist die wichtigste Variable – und sie hat zwei Auswirkungen. Die gleiche Politik Pekings, die zum Mangel führte, bestimmt auch, wie viel AXT ins Ausland exportiert werden kann. Wenn die Genehmigungen schneller gehen, steigen die Exportmengen im Westen – doch der Preisaufschlag, der die Preise auf 5.000 Dollar gebracht hat, wird wieder normalisiert. Wenn die Regeln verschärft werden, bleibt das Wachstum an der Grenze stehen. Das Problem ist bereits zu einem Thema der US-China-Diplomatie geworden: Der Chef von Coherent reiste im Mai nach China, und Handelsbeamte diskutieren über InP vor einer Präsidentschaftskonferenz.

Kunden bauen ihre eigenen Ausgänge auf. Coherent verdoppelt die Kapazität der InP-Wafers produzierenden Anlage in ihrer Fabrik in Texas this Jahr und plant, diese Kapazität bis Ende 2027 noch weiter zu vergrößern. Lumentum bezieht hauptsächlich Material von Sumitomo und JX. Die Seltenheit des Materials, die die Preise von AXT erhöht hat, dient dabei als Finanzierung für die Kapazitäten der Konkurrenten.

Chinas interne Lösungen sind noch nicht ausgereift. Yunnan Germanium investiert etwa 28 Millionen Dollar, um pro Jahr 450.000 InP-Wafern herzustellen. Guangdong Xiandao baut außerdem die Produktionskapazitäten für InP-Kristalle auf. Die Ausfuhren ins Ausland sind jedoch noch begrenzt – und die Entwicklung der internen Lösungen geht nur langsam voran. Doch diese Lösungen existieren, weil die Regierung es will, dass es auch inländische Alternativen gibt.

Das gesamte AI-Optics-Komplex kühlen sich Anfang August ab – während die Händler ihre Gewinne aus den Parabelflächen abziehen.Das ist ein eigenständiger Datenpunkt: Der Markt ist überfüllt, und die Bewertung dieses Unternehmens hat die Entdeckungen in sich aufgenommen.

Was die beiden „Bänder“ gemeinsam haben

Chinas AI-Boom wird in der Regel als eine Art „Geschichte“ dargestellt – eine Geschichte über das, was Peking nicht kaufen kann: die fortschrittlichsten Chips, HBM, sowie die nächste Lithografieanlage. Der InP-Material ist hingegen ein Gegenstück dazu: ein Material, das im Mittelpunkt der globalen Entwicklung steht – doch Peking kann es zurückhalten. Zudem handelt es sich dabei um ein Unternehmen aus dem Nasdaq-Index, das physisch am Kontrollpunkt steht und deren Interessen auf beide Seiten gerichtet sind.

Was die Struktur angeht, so ist die Karte bestätigt: Die Knotenpunkte sind konzentriert, die Ersetzung dauert lange, und jetzt sind sie lizenziert. Was den Preis angeht, so wurde die Karte entdeckt – der Preis liegt etwa dreißigmal über den vergangenen Verkäufen und die implizite Volatilität beträgt fast 90%. Die Abhängigkeit wird bestätigt – das Fahrzeug existiert also tatsächlich. Was das Aktienpaket nicht mehr bietet, ist die Asymmetrie eines unentdeckten Engpasss. Alles, was noch entschieden werden muss – und es gibt viel zu entscheiden – hängt von den chinesischen Genehmigungen, der Produktionskapazität westlicher Konkurrenten sowie davon ab, ob der Rückgang der Preise dazu führt, dass die Grundlagen der Situation Zeit bekommen, um sich an den bereits bezahlten Preis anzupassen.