44% Rabatt auf ein Buch, das immer kleiner wird…

Am 10. September hat BofA Securities die Aktienoptionen gekürzt.Crescent Capital BDC (CCAP) wurde von „Buy“ auf „Neutral“ umgestellt, und der Preistargete wurde von 13 $ auf 10,25 $ gesenkt.Es wird auf den Discount des Nettoaktivwerts der Aktien sowie den „Kreditstress“ hingewiesen. Die Aktien verloren an diesem Tag etwa 3 Prozent an Wert – bis unter 10 Dollar.

Für einen Einzelinvestor, der sich die Daten auf dem Chart ansieht, scheint das wie eine Einladung zum Handel mit Rabatten zu sein – nicht als Grund, innezuhalten. Die Transaktionen von CCAP liegen ungefähr…56 Cent pro Dollar des angegebenen Buchwert – also ein Rabatt von 44%.Und sein Dividendenertrag liegt bei etwa 17%. Ein Kreditinstitut, das einen Wert, der weniger als die Hälfte des Nettovermögenswertes beträgt, anbot, und gleichzeitig einen Doppelstellen-wert an Dividenden auszahlt – das ist typisch für solche Angebote mit niedrigem Wert.

Es gibt jedoch eine Rabattierung, die mit einer Zahl verbunden ist – und diese Zahl bleibt nicht konstant.

Ein Rabatt gilt nur dann als Rückgabe, wenn das Buch noch vorhanden ist.

BDC ist ein Kreditinstitut, das eine Portfoli von Krediten an mittelgroße Unternehmen besitzt. Der Wert von BDC wird hauptsächlich anhand des fairen Wertes dieses Kreditportfolios ermittelt – also des Nettoaktivwerts pro Aktie. Die gesamte „Discount-to-NAV“-Methode bedeutet also die Annahme, dass das Portfolio seine angestrebte Wertigkeit erreichen wird. Das erfordert, dass der Nenner nicht weiter sinkt.

Crescent’s hat nicht aufgehört.NAV ist von 19,55 Dollar vor einem Jahr auf 18,27 Dollar Ende März gesunken, und dann auf 17,82 Dollar Ende Juni..

Der Schuldner befindet sich innerhalb des Kreditbuches – nicht allein aufgrund des unsicheren Marktumfelds. Der Schaden liegt vor allem bei den Krankenversicherungskrediten: In der zweiten Quartal erzielte Crescent Verluste, und in den ersten und zweiten Quartalen gab es Nettoverluste. Die nicht abgeschriebenen Kredite – also solche, die nicht mehr gezahlt werden – sanken von 5,7 % auf 4,8 % des Schuldenstands. Die Geschäftsführung hat drei Kredite umstrukturiert – mit nur geringem Einfluss auf den Nettowert der Vermögenswerte. Doch die weniger sichtbare Belastung lag bei anderen Unternehmen: Die „Watchlist“ der unterleistenden, aber noch nicht abgeschriebenen Unternehmen.Er stieg auf 15 Prozent des Portfolios..

Die sauberste Möglichkeit, das Problem zu erkennen, ist, die letzten sechs Quartale zusammenzustellen. In dieser Zeit hält Crescent…Es wurden 2,60 US-Dollar pro Aktie an Netto-Investitionserträgen erzielt. Gleichzeitig wurden 2,59 US-Dollar pro Aktie an realisierten und nicht realisierten Verlusten berücksichtigt.Es handelt sich dabei um die Auszahlung eines Dividendenschecks. Doch das Unternehmen gibt fast genau das zurück, was es verdient hat, um das zu tun.

Die hohe Einnahme ist eine Falle – wenn das Einkommenssystem weiter abnimmt.

Die Netto-Investitionserträge – also die Zinsen und Dividenden, die das Portfolio erzielt, abzüglich der Kosten – sind rückläufig gewesen.0,46 Dollar pro Aktie vor einem Jahr, 0,42 Dollar im vorherigen Quartal, 0,36 Dollar im zweiten Quartal 2026.ManagementDie Grunddividende wird auf 0,34 Dollar pro Aktie reduziert.Es wird so gestaltet, dass es mit dem kleineren Einkommensmodell übereinstimmt – mit nur einem kleinen Zuschlag von 0,03 $. Dadurch bleibt das Gesamtergebnis hoch, doch das Einkommen reicht kaum aus, um die Grundgehälter zu decken. Die Prognosen für die kommenden Quartale sind allesamt negativ – die Umsätze liegen etwa 18 % unter dem Wert des Vorjahres.

Setzen wir nun diese Diskontierung neben den Bewertungen ein – denn in diesem Sektor bedeutet der Diskont nur etwas im Vergleich zu den Konkurrenten. Crescents Preis pro Buchwert beträgt etwa 0,56. Das ist die tiefste Bewertung innerhalb einer Gruppe, in der Ares Capital etwa 1,0-fach über dem Buchwert handelt – mit einem Ertrag von fast 10%. Hercules Capital hingegen handelt etwas höher als das Buchwert (ca. 1,4-fach), mit einem Ertrag von 11%. Auch FS KKR, ein weiterer BDC mit niedriger Diskontierung, liegt bei etwa 0,62-fach über dem Buchwert. Der Markt bewertet Crescent nicht falsch – man zahlt einfach einen Diskont für ein Unternehmen, dessen Buchwert sinkt, für eine Verschuldung von etwa 1,4-fach über der eigenen Zielmarke sowie für einen Einkommensstrom, der weiter abnimmt.

Das ist der entscheidende Faktor für den Verständnis des gesamten Falles: Der Wert ist der einzige Faktor, der für Crescent von Bedeutung ist. Doch der Wert allein stellt eine Falle dar – schließlich weisen Wachstum, Rentabilität und Sicherheit alle auf einen negativen Trend hin. Das Momentum ist sehr negativ – das Aktienkurswert ist in diesem Jahr um etwa 30% gefallen, während der 52-Wochen-Bereich bei 9,88 bis 15,82 Dollar liegt. Zudem sinken die Korrekturen, da die NII sinkt.

Was die BofA wirklich sagen will

Die Verringerung der Bewertung ist weniger wichtig für die letter grade als das, was sie die Investoren dazu bringt, aufzuhören zu tun: den 44-prozentigen Abzug als garantierten Gewinn anzusehen. Die Position von BofA ist „Halt bis zum Stabilisieren der Kurse“ – nicht eine Entscheidung, dass Crescent überbewertet ist. Das neue Ziel von 10,25 Dollar ist im Grunde genommen der aktuelle Kurs des Aktie. Das Wichtige ist also die Wartezeit dazwischen.

Die ehrliche Frage ist also nicht „Ist 44% Rabatt billig?“, sondern „Fällt das Buch weiter ab?“ Die Leitung sagt, dass Crescent im Grunde…Es stehen 200 Millionen Dollar an verfügbaren Kreditkapazitäten zur Verfügung. Es wird erwartet, dass die Realisierung des Portfolios das Leverage im zweiten Halbjahr 2026 reduzieren wird.Das – zusammen mit einer flachen Entwicklung in den Quartalen Q3 und Q4 – ist der Beweis dafür, dass eine verlockende Rabrechnung in eine echte Rabrechnung umgewandelt werden kann. Bis diese Ergebnisse eintreffen, wird das 17%-ige Ertragsniveau teilweise durch die schrumpfende Vermögensbasis finanziert. Das ist genau das „Billige“, zu dem man möchte, dass andere Leute hinlenken.