42 bp zum Jahresende: Die Grenze oder die Schranke eines Fed-Hike-Zyklus – und wie man die Dauer der Anpassungen bestimmt.

Nächste Woche wird die Federal Reserve wahrscheinlich zum ersten Mal im Jahr 2026 die Zinsen erhöhen. Ein positiver CPI-Bericht für August, der am 11. September veröffentlicht wurde, hat die Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung um ein Viertelprozent bei der Sitzung am 15./16. September aufgestiegen.Rund 90% auf der CME FedWatch-Plattform.Der Futuresmarkt zeigt insgesamt Preissteigerungen von etwa 42 Basispunkten bei der weiteren Erhöhung der Zinsen bis Ende des Jahres. Diese Zahl – etwa ein und drei Viertelpunktwechsel – beschreibt also das ganze Thema in Miniaturform. Ist es der Untergrund für einen längeren Zinsanstieg, oder der Rand, den die schnelle Erhöhung der Zinsen bald verlassen wird?

Eine Zahl, die eine Ahnung bewertet

Es ist verlockend, die Antwort aus den Inflationsdaten abzuleiten. Das Problem ist jedoch, dass 42bp eigentlich keine Prognose bezüglich der Preise ist. Es handelt sich vielmehr um eine Messung dafür, wie sehr der Markt einer Zentralbank vertraut, die ihre Absichten unbemerkt halten will.

Kevin Warsh, der im Mai zum Vorsitzenden der Fed wurde, kommuniziert auf die gleiche Weise wie ein Poker Spieler – indem er weniger sagt. Er weigerte sich, einen Punkt auf dem Juni-Dot-Plot zu setzen und kürzte die Aussage des Komitees ab.Rund 130 Wörter. Der Versprechung, die maximale Beschäftigung zu fördern, wurde durch die Erklärung ersetzt, dass das Komitee „Preisstabilität gewährleisten wird“.Er hatEs wird bezweifelt, ob die Inflationsrate von PCE weiterhin das Ziel der Fed sein sollte.Und man sollte die Zukunft des Dot-Plots selbst an die Aufgabe der Task Force setzen. Die Ökonomen von J.P. Morgan weisen darauf hin, dass Warsh entschlossen ist, dies zu erreichen – allerdings weigert er sich, zu beschreiben, wie er das tun wird.

Diese Unsichtbarkeit ist wichtig – denn ein Weg, der auf Glaubwürdigkeit beruht, macht die Marktpreise zu einem festen Niveau. Wenn ein Federal Reserve-Präsident einen vorhergesagten Weg vorgibt, betrachten die Trader diesen Weg als eine Verpflichtung, die anhand der Daten überprüft werden muss. Wenn der Präsident jedoch nicht sagt, wohin er gehen will, müssen die Trader ihre Vermutungen aufgrund der Rhetorik treffen – und diese Vermutungen schwanken mit jedem Datenupdate. Das ist genau das, was 42bp bedeutet. Schon im August hielt die Marktebene an…Nur etwa ein Drittel der Chancen, bei einem Wanderung im September eine Beobachtung zu erhalten.Tatsächlich lag der Wert sogar unter den Schätzungen der Fed für Juni. Innerhalb weniger Wochen, nachdem die positiven Nachrichten kamen, verdreifachte sich dieser Wert. Dieser Wandel zeigt nicht, dass der Markt eine Wirtschaftskrise erwartet – es handelt sich vielmehr darum, dass der Markt die fehlenden Anweisungen ignoriert.

Zwei Lesarten – eine Schockwirkung

Die Behauptung, dass 42 bp ein „Untergrund“ sei, beruht auf einer Inflationssituation, die nicht mehr nur eine Energiefrage ist.Der Core CPI stieg im August um 0,3% monatlich – das ist der zehnte höhere Wert als erwartet. Im Jahresvergleich lag der Anstieg bei 2,4%.Die Ergebnisse sind breit gefächert: Die Wohnungsmärkte legten um 0,3% zu – ein Zeichen für eine Verlangsamung der Entwicklung. Die Transportdienste stiegen um 0,5%. Laut TD Economics hat die durch KI verursachte Senkung der Preise für Computer und Elektronik dazu geführt, dass…Im Jahr dieses Jahres wurde die Kerninflationsrate um 0,7–0,8 Prozentpunkte erhöht.Die Vielfalt der Dienstleistungen hat zwar abgenommen, bleibt aber „hochwertig und wettbewerbsfähig“. Im Gegensatz dazu gibt es einen robusten Arbeitsmarkt –Im August wurden 162.000 Arbeitsplätze geschaffen – die Arbeitslosenquote lag bei 4,1%.Das gibt der hawkigen Fed jede Grundlage, weiterzumachen. Drei Mitgliedsstaaten stimmten im Juli für eine Erhöhung der Zinsen – das ist die meisten Stimmenabstimmung seit einem Jahrzehnt.

Doch die ehrliche Wahrheit ist: Die aktuelle Ausgabe ist im Grunde immer noch ein „Energie-Schock“, der sich nur als „Kernausgabe“ ausgibt.Der Benzinpreis stieg im August um 3,9%. Dies machte mehr als ein Drittel des monatlichen Anstiegs aus. Die Energiepreise stiegen im Vergleich zum Vorjahr um 16,3%.alsDie Ölpreise liegen über 100 Dollar pro Barrel angesichts des Konflikts zwischen den USA und Iran.Der Übergang dieses Schocks auf die Dienstleistungen ist bisher noch nicht vollständig erfolgt.Minimale Preise für den Außenflug – diese sind seit Februar um 7–11% gestiegen.Es scheint, als würden die Unternehmen diesen Anstieg als vorübergehend einstufen. Wenn der Ölpreis zurückgeht – oder zumindest nicht weiter steigt – dann wird die Situation wieder ruhiger. Der Anstieg von 0,3 Prozent wird dann wie ein kleiner Unterschied gegenüber einem Jahreswachstum von 2,4 Prozent erscheinen – schließlich ist das Jahreswachstum bereits stark gesunken, vom Höchstwert von 4,2 Prozent im Mai. Unter dieser Vorstellung gibt die Fed eine Vertrauensbildende Zinserhöhung durch und stoppt anschließend die Zinsänderungen. Der zweite Anstieg im Dezember beträgt 42 Basispunkte – und das ist genau der Teil, der sich auflöst.

Die Punkte lösen das Problem.

Der September-Dot-Plot, der zusammen mit der Entscheidung veröffentlicht wurde, ist das Instrument, mit dem die Diskussion geklärt werden wird. Der Juni-Mittelwert wird ebenfalls berücksichtigt.Eine einzige Wanderung zum Jahresende – ein Zielwert von 3,75–4,00%.Neun der achtzehn Teilnehmer befinden sich auf oder unter dem aktuellen Niveau. Der Marktpreis liegt nun höher – etwa um 1,7 Prozentpunkte, also 42 Basispunkte. Die neuen Daten liefern somit eine klare Antwort auf diese Frage. Wenn die Medianwerte auf zwei Prozentpunkte ansteigen, wird die Fed mit einer Mehrheit entscheiden, dass der Wirtschaftskreislauf länger dauert und 42 Basispunkte tatsächlich ein Höchstwert sind. Wenn der Median jedoch bei einem Prozentpunkt bleibt und Warsh wieder nicht seine eigene Position festlegt, dann signalisiert die Zentralbank damit dem Markt, dass man zu viel bezahlt hat. Das ist der klarste Beweis dafür, dass 42 Basispunkte ein Höchstwert sind.

Die folgenden Werte des Kernindex sind die zweite Entscheidungsgrundlage. Ein anhaltender Anstieg der Werte auf 0,3 % oder höher – oder eine erneute Beschleunigung des Superindexes – bestätigt das „Bodenniveau“: Die Inflation ist zu einer inländischen und selbsttragenden Entwicklung geworden. Eine Rückkehr zum monatlichen Wert von 0,2 %, den die meisten Prognostiker noch erwarten, mit Ausnahme des Ölpreises, bestätigt das „Obergrenze-Niveau“: Einmal eine Erhöhung, danach abwarten.

Die Falsifizierungsbedingungen sind direkt erkennbar. Die Behauptung, dass die 42 bp Anker den Prozess beeinflussen, ist falsch – in jeder Richtung. Eines von mehreren Faktoren kann dazu führen: Die Punkte bewegen sich entscheidend nach oben, oder Warsh kommt endlich zu einer Entscheidung; der Core CPI beschleunigt mit größerer Breite, oder sinkt wieder auf 0,2%; eine Entspannung im Nahen Osten bringt den Ölpreis zurück auf die 70er Dollar-Marke und beseitigt das Vorwand für weitere Anstiege; oder der Arbeitsmarkt bricht zusammen, wodurch die Fed keine Möglichkeit hat, einen weiteren Anstieg zu unterstützen. Jedes dieser Phänomene kann innerhalb von zwei Monaten beobachtet werden.

Dauer, Dollar und der Glaubwürdigkeitstest

Für Staatsanleger haben die beiden Werte entgegengesetzte Konsequenzen – deshalb ist die Entscheidung bezüglich der Laufzeit wirklich eine Art Wette auf bestimmte Zustände. Die Laufzeit beschreibt die Empfindlichkeit einer Anleihe gegenüber Zinssenkungen – im Grunde genommen: Wie stark der Preis der Anleihe sinkt, wenn die Zinsen steigen. Im „Bodenbereich“ mit mehr Zinssenkungen und höheren Endzinsen wird der gesamte Kurvepreis höher – das Risiko ist größer, je länger die Laufzeit ist. Es handelt sich dabei um Anlagen mit kurzer Laufzeit: Geldmarktfonds sowie Banken. Im „Oberbereich“ mit einer einmaligen Zinssenkung fällt der Preis für die Anleihen mit Dezember-Laufzeit ab, und die Kurve wird steiler – dadurch wird eine längere Laufzeit von Staatsanleihen belohnt. Beachten Sie, dass bereits viel von diesen Veränderungen stattgefunden hat. Der Zinssatz für 10-jährige Anleihen liegt etwa…4,97 %, das höchste Niveau seit Oktober 2023 – und etwa 0,9 Prozentpunkte mehr im Vergleich zum Vorjahr.mitDer Dollar liegt fast bei 99.Die einfache Neubewertung ist bereits abgeschlossen. Was bleibt, ist, ob die Daten diese Neubewertung bestätigen oder umkehren.

Der Dollar folgt derselben Logik bezüglich der Zinssatzunterschiede: Ein verlängerter Zyklus verstärkt die Währung, während ein abgebrochener Zyklus das Ganze erleichtert, sobald der Unterschied zwischen den Zinsen kleiner wird.

Wann ist die Prognose von 42bp für den Markt glaubwürdig? Nur dann, wenn die beiden Bedingungen erfüllt sind, die die Zuverlässigkeit der Futures-Preise gewährleisten: eine vertrauenswürdige Institution und ein „mean-reverting“ Schock. Die Fed bietet momentan weder eines noch das andere – die Anweisungen werden zurückgezogen, und der Schock ist geopolitisch und binär. Betrachten Sie 42bp einfach als etwas, was die Öffentlichkeit als Informationen annimmt – doch die Fed weigert sich, diese Informationen bereitzustellen. Die Prognose wird nur dann korrekt sein, wenn die Fed die September-Daten nutzt, um sich an den Weg zu halten, den ihre Aussagen versprechen. Wenn die Inflation weiterhin stabil bleibt, dann wird die Prognose richtig sein. Wenn die Fed wieder nicht zustimmt, dass eine Erhöhung erfolgt, dann muss der Markt mit einer Erhöhung leben, die die Fed nicht genehmigt hat – und der Dezember-Termin von 42bp ist das erste, was weggeht.