Die 40 Billionen Dollar hohe Schuld ist nicht die Bedrohung für die Technologiebranche – sie ist vielmehr der „Kraftstoff“ für die Entwicklung der Technologie.

Mitte August…Die Staatsverschuldung der USA hat zum ersten Mal 40 Billionen US-Dollar erreicht. — 40,05 Billionen DollarVor vier und einem halben Jahren lag der Wert auf diesen Aktien bei 30 Billionen Dollar. Heute beträgt der Wert etwa 117.000 Dollar pro Amerikaner – das entspricht etwa 7 Milliarden Dollar pro Tag. Dieser Wert entspricht etwa 123 Prozent der jährlichen wirtschaftlichen Leistung des Landes. Dieses Ereignis wurde genauso begrüßt wie alle Schuldenmeldungen: als eine Art „Anleihegeschichte“. Mehr Schulden, höhere Zinsen für die Bundesbank, höhere Kosten für alle anderen, und noch ein weiterer Grund dafür, dass die teuren Aktien, die alle besitzen, endlich fallen sollten.

Diese Darstellung ist kohärent. Es fehlt der Teil, der für einen Aktieninvestor wichtig ist. Denn in derselben Woche, auf demselben Markt, wurde ein weiterer Borbetrekord erreicht – und dieser Borbetrekord wird von den Unternehmen verzeichnet, die zurzeit die meisten Aktien auf dem Planeten besitzen.

Der marginale Kreditnehmer ist nicht mehr nur Washington.

Betrachten wir, wer die Kredite unterzeichnet. Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta und Oracle – die fünf „Hyperscalers“, die die größten Cloud- und Datenzentren der Welt betreiben.Von 2020 bis 2024 wurden im Durchschnitt etwa 35 Milliarden Dollar an Anleihen ausgegeben.Pocketchange für eine Gruppe, die Hunderte von Milliarden an Gewinnen erzielt. Im Jahr 2025 gaben sie 93 Milliarden Dollar aus.In den ersten fünf Monaten des Jahres 2026 haben sie 159 Milliarden Dollar ausgegeben.In fünf Monaten werden die Schulden, die seit 2020 bis 2024 gezählt wurden, überhaupt nicht erreicht werden. Die Zahlen von Dealogic ergeben eine grafische Darstellung, die fast unlesbar ist. Die Analysten von Vanguard fügen dem noch Tiefe hinzu – sie berichten von einer einzelnen Anlage von 53 Milliarden Dollar sowie von „Century-Bonds“ mit einer Laufzeit von 100 Jahren in diesem Jahr. Unter den Chipherstellern, Data-Center-Entwicklern und Energieunternehmen beträgt der Gesamtwert des AI-verknüpften Schuldenmarktes für das Jahr 2026 etwa 300–570 Milliarden Dollar.

Die Staatsausgaben davor haben die gleiche Form. Die fünf hyperskalaren Unternehmen…Im Jahr 2026 wurden 660–690 Milliarden Dollar an Kapitalausgaben investiert – das ist fast das Doppelte von 2025.Und die Prognosen sagen voraus, dass die Einnahmen von 1 Billion Dollar pro Jahr von 2027 bis 2030 erreicht werden.Nur Amazon plant für dieses Jahr etwa 200 Milliarden Dollar.Jeder dieser Dollarzeichen stellt eine Einnahmequelle für jemand anderen dar – am deutlichsten ist das bei Nvidia, der ersten Adressat des Chips.

Der echte Schuldner taucht nie auf der Bilanz auf.

Nun ist das, was nicht auf den Gewinnanrufen angegeben wird, der unsichtbare Teil. Die tatsächlichen Investitionen betragen etwa 600 Milliarden Dollar pro Jahr – das ist der sichtbare Teil. Eine Analyse der Wertpapierdaten durch die Wall Street Journal ergab, dass…Neun große Technologieunternehmen halten etwa 3 Billionen Dollar an Off-Balance-Sheet-Verpflichtungen.Das ist etwa das Dreifache dessen, was sie in den festgelegten Mietverträgen und langfristigen Krediten schulden. Die Verpflichtungen sind in Mietverträge, die noch nicht begonnen wurden (1,2 Billionen Dollar, viermal mehr als im Vorjahr), sowie in Kaufverträge für Chips und Energiequellen (1,9 Billionen Dollar) unterteilt. Zwei Beispiele: Meta hatte bis Juni Vertragsverpflichtungen in Höhe von 347 Milliarden Dollar – Alphabet hingegen erhöhte seine Kaufverpflichtungen von 332 Milliarden Dollar auf 811 Milliarden Dollar innerhalb eines Quartals. Einige dieser Verpflichtungen reichen bis ins Jahr 2054.

Die Schulden sind real – sie befinden sich lediglich an einem Ort, an dem der Kreditgeber sie nicht sehen kann. In einem Data-Center in Louisiana…Eine Struktur mit dem Spitznamen „Beignet“ enthält 30 Milliarden Dollar an Finanzmitteln in einem speziellen Zweckvermögen.Das wird von den Ratingagenturen als eine Art Pacht statt als Kredit bewertet. Die Kreditgeber haben einen großen Teil der Baukosten in Privatkredite und Projektfinanzierung umgewandelt – genau so dass die öffentlichen Anleihenindizes, also diejenigen, die im „sicheren“ Fonds liegen, diese Dinge nicht bewerten müssen.

Und die Geldautomaten sind bereits überfüllt. Die vier größten Hyperscalers erzielten im letzten Jahr einen Freifluussald von 200 Milliarden Dollar – im Vorjahr waren es 237 Milliarden Dollar. Es wird erwartet, dass Amasses Freifluussald dieses Jahr negativ wird; bei Alphabet soll der Wert um etwa 90 Prozent sinken. Bei Meta soll der Wert ebenfalls um etwa 90 Prozent sinken. Barclays schätzt, dass es bis 2028 keine negativen Freifluussalden geben wird. Die Kapitalausgaben werden nicht mehr aus Gewinnen finanziert, sondern durch Kredite und Versprechen finanziert.

Die Schuld ist die Nachfrage.

Warum wird all das wieder ausgezahlt? Weil die Einnahmen, die letztendlich für die Nutzung dieser Data-Center verwendet werden – Werbung, Cloud-Dienstleistungen, Software – in den heutigen Nominaldollars umgerechnet werden. Ein Werbebudget, eine Cloud-Rechnung, Lizenzgebühren – das sind alle Bestandteile der Einnahmen von jemandem. Die US-Bürokasse ist das größte „Geldmangelproduktivsystem“, das diese Dollarer herstellt. Der fiskalische Defizit beträgt in diesem Fiskaljahr fast 1,8 Billionen Dollar. Das ist eine Subvention, die letztendlich als Einnahmen erscheint, auf die sich die Entwicklung von KI-Systemen verlassen.

Der Defizit kann auch nicht höflich abgeglichen werden – schließlich ist der schnellste Wachstumsfaktor des Defizits die Zinsen, die auf die Schulden anfallen, die ihn verursacht haben.Im letzten Jahr waren es etwa 970 Milliarden Dollar – in diesem Jahr etwa 1 Billioner Dollar.Es ist bereits eines der zwei oder drei größten Posten im Bundeshaushalt.Größer als Verteidigung, Es wird erwartet, dass das Volumen bis 2036 auf 2,1 Billionen Dollar ansteigt.Die Zinsen sind keine freiwillige Entscheidung – sie werden jedes Quartal gezahlt, oder das System geht zusammenbrechen. Im ersten Quartal dieses Fiskaljahres verbrauchten die Zinsen 44 Prozent des gesamten Defizits. Damit ist der Kreislauf geschlossen: Die Regierung muss weiterhin Schulden aufnehmen, um die Zinsen an denselben Finanzsystem zu zahlen, der auch die Megakapitalwerte bewertet. Die Defizite, die dazu führen, dass die Einnahmen aus der AI-Entwicklung weiterhin bestehen bleiben, können nicht gestoppt werden – denn es gibt keine Möglichkeit, die Zinsen nicht zu zahlen. Das größte Problem in der Finanzwelt ist momentan der „stille Unterstützer“ des am meisten geschätzten Handels.

Ihr diversifizierter Portfolio ist im Grunde die gleiche „Wette“ – nur zweimal.

Die Aktiengeschichte wird hier zur „Geschichte aller Menschen“ – denn die Konzentration der Aktien ist verschwunden. Die Strategen von Vanguard haben dieses Monat festgestellt, dass der Anteil der Technologieaktien im Bloomberg-Bankaktienindex schnell steigt. Die breiten Bondfonds sind zunehmend Teil des AI-Handels. Die Unklarheit bezüglich privaten und außerbilanziellen Finanzierungen bedeutet, dass Indexinvestoren nicht den vollen Risikoausschluss erkennen können. Kurz gesagt: Das 60/40-Portfolio besitzt die Aktien der AI-Industrie – und gleichzeitig auch die Bonds dazu.

Die Anlageklassen sind nicht mehr vielfältig. Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon und Meta haben zusammen einen Marktwert von etwa 17 Billionen Dollar. Die gesamte Staatsverschuldung beträgt hingegen 40 Billionen Dollar – beide Zahlen sind so groß, dass sie sich gegenseitig unterstützen. Die Anzahl der Aktien, die in einer Portfoliengruppe gehalten werden, ist gestiegen; die Anzahl der Futures, auf die das Portfolio angewiesen ist, bleibt jedoch gleich. Und niemand in dieser Kette wird dazu gezwungen, etwas zu tun – kein Benchmark-Manager wird entlassen, weil er Microsoft besitzt, kein Strategiker wird befördert, weil er Gewinneraktien verkauft, und kein Politiker wird belohnt, weil er die Zinsen senkt. Die Anreize deuten alle in eine Richtung: Finanzierung fortsetzen.

Das echte Problem ist der Tag, an dem die Kreditaufnahme endet.

Das ist der stärkste Einwand – und er wird zutreffend dargestellt. Das sind die besten Vermögenswerte auf der Welt: mehr als 420 Milliarden Dollar in Bargeld. Damit kann Geld angelegt werden zu Investitionsraten, um Infrastruktur zu bauen, die der Markt wirklich braucht. Eisenbahnen, Telekommunikation – in jeder Ära wurden solche Strukturen so aufgebaut. Schulden sind also keine Niederlage.

Einverstanden – bis zu einem gewissen Grad. Man sollte beobachten, was die Einwände zugestehn. Der AI-Markt erfordert nicht mehr nur, dass die AI-Produkte richtig sind. Es bedeutet auch, dass die Dienste unbegrenzt zu dem heutigen Preis verfügbar bleiben müssen, während die Einnahmen aus der Entwicklung nachkommen. Die reinen AI-Anbieter, die an diesem Markt teilnehmen, erzielen nur einen kleinen Teil der ausgegebenen Summe – schätzungsweise weniger als 35 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026, gegenüber einem Investitionsaufwand von fast 700 Milliarden US-Dollar. Die Chancen waren bereits vor Jahren geplant worden; jetzt ist es nur noch eine Frage des Zeitpunkts.

Die Probleme im Technologiesektor sind also nie „die Schulden sind zu groß“. Es geht vielmehr darum, dass die Schulden nicht mehr verfügbar sind. Drei Möglichkeiten dafür – keine davon erfordert eine Zahlungsunfähigkeit der Bundesbank. Erstens: Finanzielle Sparmaßnahmen – jeder Dollar Defizit, der reduziert wird, bedeutet, dass ein Dollar an Nachfrage aus der Wirtschaft verschwindet. Zweitens: Der Anleihemarkt bewertet die Kreditaufnahmen durch KI-Systeme – je größer die neu ausgegebenen Anleihen werden, desto niedriger werden die Renditen der Großkonzerne. Drittens: Eine Rezession verwandelt die auf dem Balancherückblick dargestellten Verpflichtungen in sofortige Verpflichtungen – genau in dem schlimmsten Moment. In allen diesen Fällen werden Aktien und Kredite zur gleichen Sache – die Anleihen, die eigentlich dazu dienen sollten, die fallenden Aktienkurse abzufedern. Genau das ist auch das Problem, auf das Vanguard hinweist, wenn die KI-Wirtschaft enttäuscht.

Beobachten Sie, wie viel Big Tech zahlt, um mehr Geld zu leihen – im Vergleich zum 10-jährigen Zinssatz. Beobachten Sie auch, ob diese Mietverträge und Kaufverträge als Schulden auf den Bilanzen auftauchen. Nvidia ist in diesem Jahr um etwa 14% gestiegen und wird gegenüber ihren vergangenen Erträgen mit einem Kurs von etwa 32 Mal bezahlt. Denn Nvidia ist die „Staustation“: Sie erhält Geld von den Kunden, die nun mit geliehenem Geld bezahlen. Die „Staugebühr“ bleibt bestehen, solange die Finanzierung besteht.

Es ist nicht falsch, dass 40 Billionen Dollar eine große Summe an Schulden sind. Doch das, wo das Problem liegt, ist falsch. Die Zahl, die alle fürchten, und der Handel, den alle betreiben – das sind zwei Seiten desselben „Kredits“: Schulden, die gegenüber der Zukunft lasten – und diese Schulden müssen niemals aufhören. Die Leute wiederholen immer wieder die Geschichte mit den Anleihen – denn Wiederholung kostet nichts. Das Verständnis dafür, dass deine Technologieaktien jetzt auch an die nächste Billioner beteiligt sind – das ist etwas, was man selbst erreichen muss.