Der 4,8%-ige 10-Jahres-Treasury-Satz hat das „sichere Einkommen“ in ein Risiko verwandelt.

Der Schlagzeile scheint es wie ein Rätsel zu sein. „Die Zinsen für die US-Regierung sinken nach den Entscheidungen der Federal Reserve.“ Ein Präsident der Federal Reserve – Michael Barr.Ein stimmberechtigter Mitglied des RatebestimmungskomiteesAm 1. September wurde gesagt, dass, falls die Inflation nicht abnimmt, die Zentralbank handeln sollte.Handeln entschlossen, um die Zinsen anzuheben.Hawkige Aussagen. Doch der zehnjährige Treasury-Yield sank. Warum sollte die Bedrohung durch eine Zinserhöhung den Yield der „sicheren“ Anleihen senken?

Denn eine Anhebung der Zinsen war bereits mit einberechnet worden. Barr, trotz seiner hawkischen Haltung, blieb dennoch geduldig und sagte, dass die Fed etwas mehr Zeit haben könne, wenn die Daten ihm die „Vertrauen geben, dass die Inflationsrate auf 2% abnimmt“.Die Märkte hatten die Chancen einer Zinserhöhung im September auf etwa 66% getrieben.Die Worte des Gouverneurs brachten keine neuen Informationen. Deshalb fiel der Zinsausbiss um ein paar Basispunkte. Ein paar kleine Veränderungen pro Tag sind nur Unsinn. Das, was hinter diesen Veränderungen steht, ist das eigentliche Signal.

Lesen Sie diesen Wert einfach so: Der 10-jährige Staatsanleihenzins lag bei etwa 4,8%.Das höchste Niveau seit Oktober 2023.UndDer Wert von 30 Jahre überstieg 5,1%., Ebenfalls seit 2007 nicht mehr gesehen.Vor dem ersten leichten Abschwächungseffekt… Barr sagt, dass die Inflationsrate „noch zu hoch ist – und das schon seit mehr als fünf Jahren“. Er hat recht.Die Verbraucherpreise stiegen im Jahr bis Juli um 3,4%.Die Energiepreise sind um 14,7% gestiegen – aufgrund des Konflikts im Nahen Osten. Selbst der von der Fed genau überwachte „Kernindex“ lag bei 2,5%, also über dem Zielwert von 2%. Das ist das konkrete Ausdrucken des „hohen Inflationsniveaus“: Der Anleihenmarkt und die Fed sprechen über dasselbe Thema – wie lange die Inflation über 2% bleiben wird.

Freies Geld war nie wirklich frei.

Das ist die Verlockung, die ein Anfänger erlebt: Endlich eine risikofreie Rendite von 4,8 %. Doch diese Rendite ist nur nominell. Es handelt sich dabei um die Rendite in Dollar – vor der Abzugskosten durch Inflation. Kaufen Sie das 10-jährige Anleihenheft heute und sichern Sie sich eine Rendite von etwa 4,8 % pro Jahr für einen Zeitraum von zehn Jahren. Dabei beträgt die übliche Inflationsrate 3,4 %. Ihre tatsächliche Rendite liegt also bei etwa 1,5 Prozentpunkten – und das nur, wenn die Inflation nicht weiter steigt. Das eigentliche Risiko eines langfristigen Nominalanleihen ist nicht der Ausfall der Anleihe – das kommt praktisch nie vor. Das Risiko besteht vielmehr darin, dass die Inflation höher bleibt, als man sich vorgenommen hat. Bei diesen Bedingungen, bei denen die Fed offen darüber diskutiert, ob sie die Zinsen erhöhen muss, um die Preise wieder zu senken, ist unerwartete Inflation die echte Bedrohung – nicht etwas Nebensächliches.

Das ist die entscheidende Neubestimmung: Bei einer Risikofreien Rendite von 4,8 Prozent ist der Wettbewerb nicht mehr zwischen einzelnen Anleihen stattfindend. Es geht vielmehr um den Unterschied zwischen den Anleihen und dem Einkommen, das Ihr Aktiendepot erzielt. Und hier ist der Unterschied sehr groß.

Der Index konkurriert nicht mehr.

Der Dividendenzins des S&P 500 ist auf etwa 1% abgenommen – das ist fast der niedrigste Wert seit mehr als einem Jahrhundert.Die Rechnungen, die ein Rentner interessieren würden: Ein Portfolio von 1 Million Dollar im breiten Index bringt etwa 10.000 Dollar pro Jahr als Dividenden ein. Wenn man denselben Betrag in einen 10-jährigen Staatsanleihen-Index von 4,8% investiert, erhält man etwa 48.000 Dollar pro Jahr – ohne jede Berichterstattung über Gewinne, ohne Verwaltung und ohne Preisrisiko. Was den „Current Yield“ angeht: Das sicherste Vermögen auf der Welt zahlt aktuell etwa fünfmal so viel wie der Indexwert.

Das ist die unangenehme Wahrheit, die die neue Regierung hervortreibt. Wenn man den Index zum Einkommen nutzt, akzeptiert man ein Zinssatz, der kaum vergleichbar mit dem von risikofreien Anleihen ist – im Austausch für die Versprechung von Wachstum. Dieses Versprechen kann wahr sein – das ist der ganze Grund für die Renditekurve der Aktien. Dabei wird eine moderate Rendite über zwei Jahrzehnte hinweg zu einem hohen Ertrag führen. Doch das Wachstum kann nur dann sichergestellt werden, wenn es durch freie Cashflows und einen Ertrag finanziert wird, den das Unternehmen überhaupt bewältigen kann.

Der Filter verschiebt sich also. Wenn die risikofreie Rendite niedrig ist, scheinen fast alle Dividenden in Ordnung zu sein. Bei einer Rendite von 4,8% muss ein Aktie einen viel höheren Wert erreichen, um das Risiko zu rechtfertigen: Entweder zahlt die Aktie eine deutlich höhere Dividende als die Staatsanleihen, oder sie wächst ihre Dividenden so schnell, dass der aktuelle Unterschied keine Rolle mehr spielt. Die Gewinner sind nicht die Aktien mit den höchsten Renditen – diese sind oft solche, deren Dividenden kaum überleben können. Es handelt sich dabei um Unternehmen mit Preismacht, Unternehmen, die ihre Preise in einem 3%-Inflationsumfeld erhöhen können, ohne ihre Kunden zu verlieren, sowie Unternehmen mit soliden Bilanzen, die die Dividenden finanzieren können.

Hier wird eine „Rate-Sorge“ zu einer Chance – und nicht zu einer Bedrohung. Wenn die Fed die Zinsen erhöht und dadurch die Renditen der Dividendenunternehmen sinken, dann steigen ihre Renditen aufgrund des fallenden Preises – das ist die „Equity-Yield-Curve“. Diese Strategie funktioniert nur, wenn die höheren Renditen mit Wachstum verbunden sind, und nicht damit, dass die Dividenden zu hoch werden. Unterscheiden Sie diese beiden Fälle, bevor Sie etwas kaufen.

Was bleibt Ihnen also übrig?

Das ist keinen Grund, Panik zu haben und Aktien gegen Anleihen auszutauschen. Es ist vielmehr ein Anlass, sorgfältig darüber nachzudenken, welche Einkünfte Sie halten und wie Sie diese verwalten.

Betrachten Sie die langfristigen Treasuries einfach als solche – als eine Art Wette darauf, dass die Inflation sich so verhält, wie es eigentlich sein sollte. Dabei erwarten wir einen geringen realen Ertrag über zehnjährige Zeiträume. Das „sichere“ Teil einer Portfolios kann durch kurzfristige Anleihen oder inflationsgeschützte Anleihen sicherer gestaltet werden – dabei müssen Sie nicht auf zehn Jahre langen Zeitraum einen Verlust bezahlen, wenn die Fed 2% erreicht. Was den Einkommenswachstum angeht, so sollten Sie höhere Standards anstreben – einen realen Zinsniveau, das über dem risikofreien Zinssatz liegt, oder einen Dividendenwachstum, der sich vermehrt. Und überprüfen Sie außerdem, ob die Einnahmen aus der Realwirtschaft durch freie Cashflows finanziert werden – und nicht durch übertriebene Konditionen. Und behalten Sie auch einen Platz für die Realwirtschaft: die Branchen Energie, Logistik und Infrastruktur – deren Preiskraft genau die Inflation ist, die die Finanzwirtschaft nicht bieten kann.

Meine These ist, dass die Inflationsrate weiterhin härter ist, als der Markt zugeben möchte. Dadurch wird die Preisgestaltung sowie die Cashflows in der Realwirtschaft gefördert. Doch eine These ist nur dann gültig, wenn ihre Ausfälle ehrlich dargestellt werden können. In diesem Fall gibt es jedoch einen Gegenbeweis: Der Kernwert der Inflationsrate sinkt, und der Energieaufschlag scheint teilweise vorübergehend zu sein.Der Präsident der New York Fed, John Williams, argumentierte, dass die steigenden Zinsen gute Nachrichten seien – ein Zeichen für eine starke Wirtschaft und große Investitionen in KI-Technologien.Es geht nicht darum, dass die Inflation ihren Anker verliert. Wenn diese Interpretation richtig ist, dann werden langfristige Anleihen zu einem attraktiven Angebot – und nicht zu einer Falle.

Sie müssen nicht wissen, welcher Weg gewinnt, um zu handeln. Es ist wichtig, Einkommen zu schaffen, das unter beiden Bedingungen funktioniert: Auszahlungen, die durch Bargeld unterstützt werden, Preismacht, die das reale Einkommen schützt – und ein „sicheres“ Portfolio, bei dem man keine 10 Jahre lang darauf setzen muss, dass die Inflation wieder auf 2% zurückkehrt. Der Tag, an dem der Benchmarkanleihenrendite den Dividendenwert des Index übertrifft, ist der Tag, an dem das „sichere“ Portfolio nicht mehr als ein freies Label betrachtet werden kann – und Einkommen wird zur Säule des Portfolios, die selbst Einkommen erzielen muss.