38% Rendite und eine „gerechte“ Bewertung: Was Multiseguros über die Beständigkeit der Versicherer verrät

Zeigen Sie einem Wachstumsinvestor ein Unternehmen mit…38 % Return auf das Eigenkapital, ein Kombiniertarif von 87,6 %, und eine Kapitalbasis, die um 124 % pro Jahr wächst.Und sie werden fragen, wo man das Aktienpaket kaufen kann. Geben Sie die gleichen Zahlen an AM Best weiter – die Versicherungs- und Kreditbehörde gibt dann eine Antwort zurück.B – eine „Fair“-Finanzstärkebewertung sowie eine langfristige Kreditbewertung des Emittenten mit dem Rating „bb+“.Beide haben eine stabile Aussicht. Das ist der Unterschied, den es zu verstehen gilt – schließlich handelt es sich nicht um eine Meinungsverschiedenheit bezüglich eines guten Jahres, sondern um einen Streit bezüglich eines schlechten Jahres.

Das Unternehmen Multiseguros S.U., S.A. ist ein Versicherungsunternehmen für Immobilien- und Katastrophenversicherungen im Massenmarkt.Es wurde im Jahr 2017 in der Dominikanischen Republik gegründet und gehört einem privaten Investitionsunternehmen namens Consorcio Federal.Es gibt keine aufgelisteten Aktien, daher kann ein US-Retail-Investor sie nicht kaufen. Aber das ist nicht der Sinn der Übung. Multiseguros ist eine gute Demonstration einer Regel, die für alle Versicherungsunternehmen gilt – und somit auch für jede Finanzgesellschaft, auf die man sich verlassen kann. Starke Rentabilität ist ein Indikator für das letzte Jahr; eine Kreditbewertung hingegen gibt an, ob man durch einen Stresstest bezahlt bekommt oder nicht.

Was das „B“ eigentlich bedeutet

AM Best ist die Agentur, die die Versicherer bewertet, ob sie in der Lage sind, ihre vertraglichen Verpflichtungen gegenüber den Versicherten zu erfüllen. Die Bewertungsskala reicht von A++ (Exzellent) bis D (Schlecht). Es gibt eine Trennlinie zwischen den sogenannten „sichern“ Bewertungen und den „anfälligen“ Bewertungen. Eine Bewertung von „B“ befindet sich auf der anfälligen Seite dieser Linie. Die eigene Definition von AM Best lautet: Eine „B“-Bewertung bedeutet, dass das Unternehmen nicht in der Lage ist, seine Verpflichtungen einzuhalten.Gute Fähigkeit, seine laufenden Verpflichtungen zu erfüllen.Mit finanzieller Stärke bewertet AM Best die Risiken langfristig als schwach. Im Kontext: Das Investitions-Bewertungsniveau von AM Best beginnt bei B+ und höher; Multiseguros liegt etwas darunter.

Das ist eine beeindruckende Bewertung für ein Unternehmen, das einen ROE von 38% und einen Gesamtratio von 87,6% aufweist – ein Underwriting-Margin, den die meisten US-Unternehmen beneiden würden. AM Best selbst bewertet das Unternehmen als „starke“ Bilanz, was anhand des Kapitalausstattungsverhältnisses, der disziplinierten Underwriting- Praxis, der konservativen Investitionsstrategie sowie der hochqualitativen Reinsurance-Panel erkennbar ist. Warum also landet eine starke Bilanz und ausgezeichnete Rentabilität nur auf B?

Die Bewertungen sind eher negativ – nicht das Highlight.

Die Antwort ist, dass eine Bewertung keine Wachstumsbewertung ist. Sie berücksichtigt vier Faktoren: die Bilanzstärke, die Geschäftsergebnisse, das Unternehmensprofil sowie die Risikomanagementfähigkeit des Unternehmens. Bei Multiseguros sind diese Faktoren nicht gleichwertig. Die Geschäftsergebnisse werden nur als „angemessen“ bezeichnet. Das Unternehmensprofil ist „eingeschränkt“ – es handelt sich dabei um einen kleinen Versicherungsanbieter in einem der wettbewerbsintensivsten Versicherungsmärkte Lateinamerikas. Zudem ist die Bilanz zwar stark, doch sie steht unter echten Spannungen.

Schauen Sie zuerst auf die Hebelwirkung. Der Verhältnis zwischen den geschriebenen Nettopremien und dem Kapital ist gesunken.3,9-mal bis 2,5-mal bis Ende des Jahres 2025– Eine echte Verbesserung. Doch das ist immer noch das typische Profil eines jungen Anbieters, der sich auf seine Risikotoleranz entwickelt. Dann gibt es noch das Risiko, das als „Hintergrundrisiko“ bezeichnet wird – das ist die entscheidende Faktore, die die Gesamtbewertung bestimmt. MultisegurosEs bietet keine katastrophalen Rückversicherungsmaßnahmen bei höheren Renditeperioden.Eine Immobilienversicherungsgesellschaft auf den Karibischen Inseln, die keine Schutzmaßnahmen gegen die großen Hurrikane ergriffen hat – diese Stürme treten alle 200 Jahre auf und werden in ruhigen Jahren nicht angezeigt – hat ihren größten Risikoauftrag direkt auf ihr Bilanzbuch gelegt. Deshalb betrachtet AM Best das Risiko als Teil des Gesamtrisikos, und sie nennt das Premiumrisiko als Hauptgrund für die erforderliche Kapitalausstattung.

Das ist der Mechanismus, der die beiden Ansichten in Einklang bringt. Der 38%-ige ROE und der 87,6%-ige Kombinierten Ratenwert sind Messwerte, die in ruhigen Zeiten erfasst werden. Die Bewertung versucht, den Zustand des Bilanzes im Jahr, in dem die Situation nicht ruhig ist, abzuschätzen. Ohne eine Katastrophenversicherung für die höheren Risikoperspektiven kann das Unternehmen die negativen Auswirkungen des Hurrikansseasons nicht an einen anderen Versicherer weitergeben – es muss diese negativen Auswirkungen selbst tragen. Eine „gerechte“ Fähigkeit, Verpflichtungen in normalen Jahren zu erfüllen, sowie ein anfälliges Profil in schwierigen Zeiten – das ist das ehrliche Mittel zwischen diesen beiden Situationen.

Die Lektion, die ein Retail-Investor behalten sollte

Bitte ordnen Sie das nicht unter „interessante karibische Nischenmärkte“. Die Identität der Firma ist nicht wichtig – vielmehr ist es die Art und Weise, wie die Entscheidungen getroffen werden. Wenn man eine Versicherungsgesellschaft betrachtet, deren Dividendenertrag attraktiv erscheint, oder eine Finanzgesellschaft, deren Zahlungen sicher sind, dann wird man mit denselben zwei Indikatoren konfrontiert wie Multiseguros: ein gesunder aktueller Ergebnis sowie ein Bilanzbild, das noch nicht überprüft wurde. Das Streben nach einem ROE von 38%, ohne zu fragen, ob es auch in schlechten Jahren funktioniert, ist genau der Fehler, in den die Dividendenanalyse gerät: ein hoher aktueller Wert ohne Überprüfung, ob dieser Wert auch in schlechten Jahren bestehen kann.

Ich glaube nicht, dass Einzelinvestoren dazu bezahlt werden, die „schönste“ aktuelle Rendite zu erzielen. Die nachhaltige Form dieses Handelns ist das Gegenteil davon – ein Unternehmen, dessen Rendite zwar unauffällig erscheint, aber dessen Bilanz, Preismacht und Zahlungen über einen ganzen Zeitraum hinweg nachverifiziert werden können – einschließlich der Auswirkungen von Hurrikans. Multiseguros ist eine Erinnerung daran, dass die günstigste Art, diese Disziplin auszudrücken, darin besteht, kostenlos zu handeln: Bevor man den Zahlen eines Versicherers vertraut, sollte man erfahren, wie sich ein schlechter Jahr auf ihn auswirkt. Eine „gerechte“ Bewertung ist gerecht – und der Grund dafür ist nicht im guten Jahr sichtbar.