Die Geschichte des Krankenhauses in Großbritannien mit einem Budget von 32 Millionen Pfund handelt eigentlich um die strukturelle Stromnachfrage.

Der Schlagzeileinhalt klingt wie ein kleiner Fehler im Regierungshaushalt: Großbritannien setzt etwas bereit.32 Millionen Pfund (43,2 Millionen US-Dollar) für die Klimaanlagen und Kühlsysteme in den Krankenhäusern.Nach einem Sommer, in dem die Pflegekräfte ohnmächtig wurden und die Ärzte die Situation als „entsetzlich“ bezeichneten – wäre das einfach nur eine Geschichte über den Investitionsbedarf im Gesundheitswesen. Doch wenn man es so betrachtet, wie es wirklich ist: als einen Messwert in einer der ruhigsten Strukturdemande-Fälle im Energiebereich – dann lohnt es sich für einen Retail-Investor, darauf zu achten. Denn es geht hier überhaupt nicht um das Vereinigte Königreich.

Beginnen wir mit der Tatsache, wie ungewöhnlich das Vereinigte Königreich ist. Es ist das am wenigsten klimatisierten wohlhabenden Land der Welt – nur etwa…5 % der britischen Haushalte verfügen über Klimaanlage – im Vergleich dazu sind es etwa 37 % aller Haushalte weltweit.Gegen etwa90 % in den Vereinigten StaatenDie Hälfte aller Haushalte in Großbritannien überhitzt im Sommer. Die Hitzewellen im Jahr 2022 verursachten in dem Land etwa…3.000 MenschenDas ist genau das, worauf die Geschichte des Krankenhauses hinweist: Eine Situation, für die das Land konzipiert wurde – doch nun steht es vor seinen eigenen Grenzen. Wenn eine Regierung, die die Nutzung aktiver Kühlung in vielen neuen Gebäuden grundsätzlich verboten hat, nun auch den öffentlichen Sektor dazu anregt, solche Maßnahmen zu ergreifen, dann ist das nicht nur politisches Gerede – es ist der Beginn einer Umstellung auf diese neue Politik.

Jetzt ziehen wir die Ansicht herunter – denn das Vereinigte Königreich befindet sich am äußersten Rand eines globalen Musterbildes – und dieses Muster ist riesig. Laut der International Energy Agency…Die Kühlung des Raums macht nur etwa 10 Prozent der weltweiten jährlichen Stromnachfrage aus – doch sie trägt mit 30 Prozent zur Spitzenbedarfsteuerung bei.Denn es konzentriert sich jedes Jahr in denselben heißen Wochen und Stunden. Die Größe dieser Nachfrage ist fast absurd: Die Kühlfunktionen verbrauchen bereits mehr Elektrizität als die gesamte Europäische Union. Laut den Prognosen der IEA wird bis 2035 eine weitere Nachfrage von 1.600 Terawattstunden für die Kühlfunktionen entstehen – das entspricht etwa dem jährlichen Elektrizitätsverbrauch Japans und Koreas zusammen. Die beste Zahl, um das Problem der Netzlast zu verstehen: An den Höchsttemperaturen im Jahr 2025 wurde eine Nachfrage von 1.400 Gigawatt verlangt – das entspricht ungefähr der gesamten installierten Erzeugungskapazität der Vereinigten Staaten.

Hier möchte ich als Ingenieur genau wissen, ob es sich um strukturelle Faktoren oder einfach nur um Wetterbedingungen handelt. Der entscheidende Hinweis liegt darin, woher das Wachstum kommt. Im Szenario der IEA bezüglich El Niño-Impacte, in dem stärkere und häufigere Hitzewellen vorhergesagt werden, stammt mehr als die Hälfte des zusätzlichen Bedarfs von der Einführung neuer Klimaanlagen – also von Geräten, die vorher nicht existierten – und nicht von Menschen, die die bestehenden Klimaanlagen länger auf hoher Temperatur betreiben. Die Einführung von Klimaanlagen ist dauerhaft; Hitzewellen hingegen sind nur vorübergehend. Das macht es zu einer Situation, in der es um eine dauerhafte Steigerung des Bedarfs geht, nicht um einen einzelnen Sommertag. Eine Welt, in der 40 Prozent der Menschen über Klimaanlagen verfügen, aber 80 Prozent im Laufe des Jahres Kühlen benötigen, ist eine Welt mit vielen dauerhaften Anforderungen, die noch hinzugefügt werden müssen. Das ist dieselbe Theorie, die hinter der Nutzung von KI und Datenzentren steht – die Kühlung ist nur ein weiterer, weniger attraktiver Aspekt davon.

Wenn die Geschichte also eine dauerhafte Nachfragekur darstellt, dann sind die direkten kommerziellen Nutznießer die Unternehmen, die die Geräte herstellen und sie weltweit verkaufen – nicht nur die Unternehmen aus dem Vereinigten Königreich. Die drei in den USA gelisteten HVAC-Hersteller – Trane Technologies, Carrier Global und Lennox – sind die beste Möglichkeit, diese Idee auszudrücken.

Sie sind nicht austauschbar – daher ist der Aspekt des Cash-Ertrags wichtiger als die Anzahl der Dividenden. Trane ist ein Premium-Unternehmen: Ein Return auf investiertes Kapital von 25,5 %, ein Free-Cash-Flow-Marge von 14,5 %, ein Anstieg des Free-Cash-Flow um 26 % im Jahresvergleich sowie 24 Jahre lang eine Dividende mit 14 jährigen Ansteigungen. Eine solche Qualität wird bereits im Preis berücksichtigt – Trane wird etwa 33-mal so hoch wie seine Erträge bewertet, und das EV/EBITDA liegt bei 22,9-mal. Die Rendite beträgt jedoch weniger als 1 %. Carrier bietet hingegen ein bescheideneres Profil zu einem günstigeren Preis – die Rendite beträgt etwa 1,7 %. Lennox ist der günstigste Unternehmen der Gruppe, wenn man nach Erträgen und EBITDA betrachtet – allerdings handelt es sich dabei um einen viel kleineren Unternehmen.

Die falsche Darstellung ist, dass es sich um eine „Klimawettergeschichte“ handelt, die bis zum nächsten kühlen Sommer ignoriert werden kann – oder dass die Klimaanlagen irgendwie gegen das Ziel des Netto-Null-Energiesystems verstoßen und daher keine nachhaltige Lösung sein können. Die strukturellen Daten zeigen jedoch das Gegenteil: Jede Klimaanlage bedeutet eine dauerhafte Erhöhung der Strombelastung, und jede solche Erhöhung führt zu mehr Einnahmen für die jeweiligen Hersteller. Die wahren Gewinner sind die Hersteller von Klimaanlagen, die über die nötigen finanziellen Mittel und freien Cashflows verfügen, um diese Entwicklung weiter voranzutreiben.

Die ehrliche Frage für einen Investor ist nicht, ob die Nachfrage nach Kühlanlagen zunimmt – das ist bereits geklärt. Vielmehr geht es darum, wie viel man bereit ist zu zahlen für den besten Cash-Generator. Die Wirtschaftsmodelle von Trane sind außergewöhnlich und langanhaltend – sie sind einfach nicht billig. Wenn man eine Unternehmung mit höheren Dividenden und geringeren Einstiegshürden sucht, dann ist Carrier die richtige Wahl. Was Ihre Ansicht verändern könnte, sind die Daten – nicht das Wetter: Wenn wir sehen, dass die Adoptionraten zurückgehen oder die Freifluussummen und Dividendenzuwachse bei den Geräteherstellern abnehmen, wird die Struktur der Situation wieder zyklisch. Bis dahin ist der „Rundungsfehler“ in den Berichten wichtiger als ihr Gewicht in einem diversifizierten Portfolio bezüglich Energie und Elektrifizierung.