Der 30-Jahres-Zins ist jetzt das wichtigste Kriterium für Aktien.

Hier ist die Besonderheit, die im Zentrum dieses Marktes steht: Die Fed hat im letzten Jahr die kurzfristigen Zinssätze gesenkt, während die langfristigen Zinssätze umgekehrt gestiegen sind. Am 11. September lag der Zinssatz für den 30-jährigen Staatsanleihenbetrag bei etwa 5,33%.Der höchste Wert seit 2007.Und es hat monatelang gestiegen – obwohl die Aktienwerte in einigen Phasen mit dem abgingen. Das ist kein Rätsel, das gelöst werden muss. Es ist die ganze Geschichte.Jim Cramer hat recht, wenn er den langen Anleihenauftrag als „König“ bezeichnet.Der Grund, warum das für jemanden, der Aktien besitzt, wichtig ist, ist einfach – wenn man weiß, wie hoch der 30-jährige Zinsauszahlung tatsächlich ist: Es handelt sich dabei um die Diskontrate, mit denen fast jeder Dollar an zukünftigen Unternehmensgewinnen bewertet wird.

Das vordere Ende und das lange Ende sind nicht dasselbe Tier.

Die meisten Menschen haben eine falsche Vorstellung von den Zinssätzen: Die Fed erhöht sie oder senkt sie – und das ist auch schon alles. In Wirklichkeit kontrolliert die Zentralbank nur den kurzfristigen Bereich – nämlich die Übernachtungs- und zweijährigen Anleihen. Der 30-jährige Zinssatz wird täglich, in Echtzeit, vom Markt festgelegt – von jemandem, der bereit ist, der Regierung Geld für drei Jahrzehnte zu leihen und zu welchem Preis.

Seit die Fed Ende 2024 mit der Absenkung der Zinsen begonnen hat, ist der 30-jährige Zinssatz um etwa 1,2 Prozentpunkte gestiegen – das ist der größte Anstieg innerhalb eines solchen Abschwungs seit den 1980er Jahren. Mit anderen Worten: Die Zentralbank hat die Anfangsstelle der Zinsstruktur entlastet, während das Marktumfeld gleichzeitig die Endstelle der Zinsstruktur verstärkt hat. Das ist der Hinweis darauf, dass etwas nicht stimmt.

Der Bondmarkt bewertet einen langfristigen Staatsanleihen in zwei Komponenten: erstens das, was man von den kurzfristigen Zinsen in der Zeit von dreißig Jahren erwartet – und zweitens ein „Termpremium“ – also die zusätzlichen Kosten, die entstehen, wenn Geld über einen solch langen Zeitraum aufbewahrt werden muss. Das zweite Element ist es, das wirklich wichtig ist.Der Premium für den 10-jährigen Zeitraum ist von fast null vor den Zinserhöhungen der Fed auf etwa 0,8 Prozentpunkte in diesem Jahr gestiegen.Wenn der Begriff „Premium“ zunimmt, dann ist es nicht die Fed, die dazu spricht. Es ist das Marktumfeld, das zeigt, dass der Preis für langfristige Anlagen strukturell gestiegen ist.

Zwei Kreditnehmer – ein Pool an langfristigen Geldern

Der Grund dafür, dass der Begriff „Premium“ anstieg, ist nicht verwirrend – und es ist auch nicht notwendig, die Hintergründe zu verstehen. Es handelt sich um eine Überversorgung. Zwei große Schuldner greifen jetzt gleichzeitig in denselben Pool langfristiger Kapitalquellen ein.

Das erste ist die US-Regierung.Die Bundesverschuldung nähert sich 40 Billionen Dollar.Die Zinszahlungen werden voraussichtlich jährlich mehr als 1 Billioner Dollar betragen. Der Defizit wird weiter zunehmen – im Juli gab es einen Rekordverlust pro Monat. Das bedeutet, dass die Finanzbehörde weiterhin Anleihen ausgeben muss. Die Käufer sind jedoch immer wählerischer: Eine Auktion über 25 Milliarden Dollar für 30 Jahre.Bei 5,216% wurde eine Klarstellung vorgenommen – das ist der höchste Wert seit 2001.Die Nachfrage ist deutlich schwächer als im vorherigen Monat. Zudem haben ausländische Anleger wie Japan und China ihre Bestände reduziert.

Der zweite Kreditnehmer ist die Entwicklung von KI-Systemen. Technologieunternehmen haben solche Kredite gewährt.Rund 192 Milliarden Dollar an Anleihen bis Mitte 2026.– Etwa dreimal so viel wie der Durchschnitt – um die Data-Center und die Berechnungen zu finanzieren.500 Milliarden Dollar an Finanzierung durch NvidiaAll diese Unternehmensschulden absorbieren Geld, das sonst für den Kauf von Staatsanleihen verwendet werden könnte. Die Bundesbank muss daher eine höhere Rendite bieten, um ihren Anteil zu gewinnen. Die Ausgabe von Anleihen durch hyperskalierende Unternehmen entspricht jetzt etwa einem Viertel der Nettorenditen der Staatsanleihen, die private Investoren erhalten. Das ist ein Anstieg gegenüber nur wenigen Prozent vor ein paar Jahren.

Wenn man die beiden Faktoren zusammen betrachtet, dann ist die Situation mechanisch: mehr Angebot an langfristig verfügbarem Papier, eine schwächere Nachfrage nach traditionellem Papier sowie steigende Preise für dieses Papier.Die Finanzbehörde verdoppelte ihre Rückkäufe im August – doch das brachte nur eine kurze Linderung.Bevor die Kurse wieder steigen – ein kleiner Hebel gegen den massiven Anstieg der Ausgaben.

Was eine Diskontrate von 5,3% mit einem Aktienpreis anrichtet…

Nun muss es mit den Aktien in Verbindung gebracht werden – schließlich ist hier das „Krone“ des Marktes zu finden. Der Preis jedes Aktiens ist die Summe der zukünftigen Gewinne, abgezinst bis auf heutige Zeit. Ein höherer Long-Yield führt dazu, dass die Abzinsungsrate erhöht wird – und dadurch wird der aktuelle Wert dieser zukünftigen Gewinne verringert. Das ist ein Nachteil für den gesamten Markt. Doch es ist nicht gleichmäßig. Die Aktien, deren Wert hauptsächlich in ferner Zukunft liegt, sind am empfindlichsten – denn kleine Veränderungen in der Abzinsungsrate summieren sich über einen langen Zeitraum hinweg. Das bedeutet, dass die Aktien mit langer Laufzeit – wie das Unternehmen aus den Bereichen Wachstum und KI, das den Index dominiert – am meisten von den jeweiligen Entwicklungen betroffen sind.

Zusätzlich zu den mathematischen Aspekten gibt es noch den Wettbewerb zwischen den verschiedenen Anlagenformen. Die von der Regierung garantierten 5,3% sind jetzt eine echte Alternative zu dem Besitz von Aktien. Kapitalintensive Unternehmen spüren das am stärksten: Eine Fluggesellschaft, die Geld leihen muss, um Flugzeuge zu kaufen, muss gegen eine risikofreie Rendite von 5,3% konkurrieren. Ebenso steht eine Dividendenaktie neben einer Staatsanleihe, die eine ähnliche Einkommensmenge bietet – ohne jegliches Eigenkapitalrisiko. Das ist das „Königreich“ der Anlageformen – die langfristigen Anleihen als Alternative zu allen anderen Anlagenformen.

Das ist keine Anzeige dafür, dass der Aktienmarkt bald zusammenbrechen wird. Der 30-jährige Zinssatz verließ im August erstmals seine dreijährigen Schwankungsbereiche.Die Aktienkurse sind drei Jahre in Folge gestiegen – obwohl die Zinsen ebenfalls anstiegen.– Das letzte Mal, als eine solche Entscheidung wichtig war…Im Jahr 1999 stieg der S&P 500 über mehrere Monate hinweg weiter an – bis schließlich sein Höchststand erreicht wurde.Was diesen Optimismus zerstört, ist nicht die Höhe des Wertes, sondern die Geschwindigkeit – nämlich die schnelle Entwicklung des Wertes auf 6%. Die Strategen betonen, dass genau das der eigentliche Auslöser für Instabilität ist. Zudem kann auch eine Rückkehr zu Kreditproblemen oder finanzielle Schwierigkeiten bei den Unternehmen, die an der langfristigen Seite Kredite aufgenommen haben, dazu führen. Die „Reliefflasche“ – das, was dazu führt, dass die langfristigen Renditen strukturell sinken – ist die Inflation. Unter einem Ölpreis von unter 100 und einer möglichen Schließung der Schifffahrtwege ist das jedoch eine große Herausforderung.

Was der Leser tatsächlich daraus macht, ist ein klareres Verständnis für seine eigene Situation. Wenn sein Portfolio stark aus langfristigen Wertsteigerungen besteht, dann hält er im Grunde genommen die 30-jährigen Staatsanleihen – der Diskontsatz ist dabei die „Preis“ dieser Anleihen. Die richtige Einstellung ist nicht „alles verkaufen“. Es geht vielmehr darum, zu erkennen, dass die 5,3%-Anleihe jetzt das Maß für alle Anlagen darstellt, gegen das jede Anlage ihren Aufpreis rechtfertigen muss. Jeder weitere Anstieg dieser Anleihe – oder jeder Hinweis darauf, dass die Käufer verschwunden sind – sollte als Signal angesehen werden, das wichtiger ist als jeder einzelne Gewinnbericht.