Drei AI-abhängige Aktien des S&P 500-Index zeigen jetzt Warnsignale.

Folgen Sie dem Geldverlauf im Aktienmarkt dieses Jahres – alles zeigt denselben Weg: künstliche Intelligenz. Dieser einzelne Trade hat dazu geführt, dass der Semikonduktorenindex einen historischen Anstieg erlebte. Der Philadelphia Semiconductor Index ist dabei die Leitmarke dieser Gruppe.Im Juli fiel das Unternehmen in eine Bear Market – es sank um etwa 20 Prozent gegenüber dem Höchststand Ende Juni.Auch während der Zeit, in der der Wert noch um mehr als 60 Prozent höher war, blieb das so. Seitdem…Der technisch stark abhängige QQQ hat den Schwellenwert von 10% Verlust überschritten – Handelsspiele nennen das eine Korrektur..

Ein Warnsignal ist keine Prognose dafür, dass eine Aktie fallen wird. Es handelt sich vielmehr um einen messbaren Mangel zwischen dem Preis einer Aktie und dem, was sie tatsächlich verdienen kann – sowie darüber, ob diese Ertragskraft nachhaltig ist. Drei Aktien aus dem S&P 500, die von KI abhängig sind, zeigen jeweils eine andere Form dieses Mangels. Die Gewinne einer Aktie scheinen billig zu sein, aber möglicherweise befinden sie sich im Aufwind. Der Preis einer Aktie liegt weit über den tatsächlichen Gewinnen. Eine Aktie wird als „perfekter Wachstumsprozess“ betrachtet. Sie sollten zusammen betrachtet werden – schließlich ist die Vergleichbarkeit mit anderen Sektoren entscheidend, um die Qualität der Aktie, ihren Wachstumspotential und das Risiko zu beurteilen. Keine einzelne Aktie hat etwas ohne diesen Kontext.

Micron: Der billig aussehende Zyklushochstand

Beginnen wir mit Micron – dem bemerkenswertesten Fall. Die Aktienkurse liegen bei etwa 979 Dollar und sind in diesem Jahr um mehr als 240% gestiegen. Manchmal erreichen die Kurse innerhalb einer Sitzung sogar 3%. Das ist typisch für einen vollen Markt. Gleichzeitig liegt der Kurs etwa 22% unter dem Höchststand in den letzten 52 Wochen. Der Anstieg war beeindruckend – die Warnung liegt in den Einnahmenzahlen, die folgen.

Micron wird zu einem Nenner von etwa 22 Mal den vergangenen Gewinn angeboten – was für einen Laien angemessen erscheint. Doch der zukünftige Nenner liegt näher bei 155. Wenn man diese Werte in Dollar umrechnet, ergibt sich eine große Differenz: Der Markt bezahlt etwa 45 Dollar pro Aktie für den vergangenen Gewinn, während man nur etwa 6 bis 7 Dollar für den zukünftigen Gewinn anlegt. Das zeigt, dass der Markt erwartet, dass es nach einem der dynamischsten Quartale in der Geschichte des Unternehmens zu einer starken Entwicklung im Memoriesektor kommen wird – mit Umsätzen von fast 23,9 Milliarden Dollar und einem Gewinn pro Aktie von etwa 12,20 Dollar.

Das ist die klassische Zyklische Falle: ein niedriger trailing P/E-Wert – der nur günstig ist, weil die Erträge auf einem Zyklushoch liegen. Die Märkte sind bekanntlich von negativen Rückfallverhalten geprägt, und die Branche versucht bereits, den Angebotsspielraum zu begrenzen.Nvidia allein hat etwa 279 Milliarden Dollar an Liefer- und Kapazitätsverpflichtungen angekündigt – das ist ein Anstieg gegenüber 119 Milliarden Dollar im vorherigen Quartal.Viel davon hängt von der hohen Bandbreite der Speicher ab, die die AI-Server betreiben. Das ist eine Hoffnung auf anhaltenden Bedarf – aber es handelt sich auch um eine „Mauer der Kapazität“, die entsteht, sobald das Wachstum wieder normal wird. Miskonsums Bilanz ist in Ordnung – etwa 20 Milliarden Dollar Nettocash – daher handelt es sich hier nicht um eine Frage der Finanzkraft. Es geht vielmehr um die Dauerhaftigkeit: Man zahlt die höchsten Preise für die höchsten Einnahmen – und die Prognosen zeigen, dass diese Situation nicht ewig anhält.

AMD: Die Bewertung liegt vor dem Gewinn.

AMD ist das Gegenstück dazu – ein Aktie, deren Preis die tatsächlichen Gewinne übertrifft. In diesem Jahr ist der Kurs um etwa 141% gestiegen. Der Handelssatz beträgt etwa 131-mal die jährlichen Gewinne sowie fast 88-mal den EV/EBITDA-Wert. Der zweite Multiplikator, der Schulden, Cash und Steuern weglässt, damit Unternehmen fair verglichen werden können, ist hier wichtig: AMD wird auf etwa drei und halbmal dem EV/EBITDA-Wert von Nvidia bewertet – während AMD nur einen Bruchteil der Gewinne erzielt, die Nvidia mit ihrem Kapital erzielt – etwa 8% Return on Invested Capital im Vergleich zu Nvidias Werten in den 80er Jahren.

All das schließt den Geschäftsbetrieb nicht aus. Die Umsatzeinahmen sind um etwa 40% im Vergleich zum Vorjahr gestiegen. Analysten erwarten, dass die Entwicklung im Bereich KI weiterhin zu zusätzlichen Einnahmen führen wird. Doch AMDs Betriebsmarge liegt nur bei etwa 12%, und der Gewinnnachteil ist etwa 10%. Das bedeutet, dass das Unternehmen weiterhin viel Geld ausgibt, um Marktanteile zu gewinnen – und nicht ein Unternehmen, das bereits den Wachstumsvorteil in Gewinne umgewandelt hat. Der Preis für das Unternehmen beträgt 131-mal die Einnahmen – das lässt kaum Raum für Schwankungen. Zudem zahlt AMD keine Dividenden, um die Investoren zu beruhigen. Die Bewertung des Unternehmens setzt voraus, dass AMD seinen KI-Vorteil in Gewinne umwandeln kann – eine Annahme, die die aktuelle Bilanz noch nicht unterstützt.

Nvidia: Die Perfektion ist bereits im Preis erkennbar.

Nvidia ist der bekannteste Name – und ein deutliches Zeichen dafür, dass eine Warnung auch auf einer hervorragenden Unternehmensstruktur stehen kann. Die Grundlagen des Unternehmens sind ausgezeichnet: die Umsatzentwicklung ist mehr als 80 Prozent pro Jahr, der Betriebsmarge liegt bei fast 64 Prozent, und das Bilanzbild zeigt eine solide Cashposition. Die Frage ist nur: Was verlangt der Markt für diese Leistungen?

Bei einer Bewertung von etwa 5,3 Billionen Dollar wird Nvidia auf einen Kurs von etwa 17 Mal den Umsatz und etwa 58 Mal die zukünftigen Erträge bezogen. Diese Multiplikatoren setzen voraus, dass die Entwicklung im Bereich der KI weiterhin erfolgreich bleibt – ohne größere Probleme. Das ist für ein Unternehmen, das so schnell wächst, nicht unvernünftig. Die Warnung ist jedoch anders: Nvidia hat in diesem Jahr schlechter abgeschnitten als ihr gesamtes Sektor. Sie legte nur etwa 17% zu, während die Konkurrenten im Bereich der KI dreistellige Gewinne erzielten. Das bedeutet, dass der Markt Nvidia bereits abwertet. In letzter Zeit war der Kurs von Nvidia leicht negativ. Die Unsicherheiten zeigen sich auch auf Indexebene: Der Rückgang im Juli des Chipsektors wurde durch Zweifel ausgelöst, ob die hohen Ausgaben für KI tatsächlich lohnend sind. Nachdem ein chinesischer Modell mit viel weniger Chips eingeführt wurde, wurden Zweifel aufkommen lassen, ob die Entwicklung in Amerika wirklich so profitabel ist wie angenommen. Für ein Aktie dieser Größe, das von so vielen Fonds gehalten wird, kann ein solcher Rückgang nicht nur Nvidia schaden – es erschüttert den gesamten Markt.

Welche drei verschiedenen Warnungen zusammen ergeben…

Wenn man sie zusammenfasst, dann ist das Problem nicht, dass der AI-Markt kaputt ist. Das Problem ist vielmehr, dass die einfachen, offensichtlichen Aspekte des Marktes falsch bewertet werden. Micron verlangt von Ihnen, zu akzeptieren, dass die heutigen Höchstgewinne morgen wieder zurückgehen werden. AMD verlangt von Ihnen, die Gewinne zu finanzieren, die noch nicht entstanden sind. Nvidia verlangt von Ihnen, für eine perfekte Umsetzung des Marktes zu bezahlen – schließlich handelt es sich dabei um den größten und am stärksten gefragten Chipmarkt der Welt. Das sind drei verschiedene Risiken – und der Fehler wäre, sie als ein einziges Risiko zu betrachten.

Warnzeichen sind keine Verkaufsorder – eine „Kühlung der Bewertung“ ist ein Prozess, der stattfindet, nicht das Ende des Geschäfts. Was sie rechtfertigen, ist die Struktur. Wenn Sie diese Unternehmen halten, wissen Sie, welche der drei Risiken Sie tatsächlich tragen. Halten Sie sie also in einem Plan, der konzentrierte Wachstum mit nachhaltigen Cashflow-Unternehmen kombiniert – so wird eine Neustellung im AI-Bereich Ihr gesamtes Portfolio nicht mit sich ziehen. Wenn Sie nur von außen beobachten, dann ist die wichtige Frage nicht, ob es sich um gute Unternehmen handelt. Sie sind zweifellos solche. Die Frage ist nur, ob der Preis, den Sie heute zahlen müssen, immer noch einen Sicherheitsmarge lässt. Auf den Voraussagen sind bereits mehrere dieser Unternehmen so preisgegeben.