Nach einem 26-prozentigen Reset: Ist TJX ein behebbarer Fehler oder eine schwache Verteidigungslinie?

TJX berichtete, dass die Umsätze der meisten Händler beeindruckend sind – so viel, wie nur wenige Händler erreichen können. Die Umsätze in den gleichen Geschäftsbereichen stiegen.4 %, vor dem eigenen Plan des Unternehmens.Die angepassten Gewinne betrugen 1,22 Dollar pro Aktie – das liegt über den etwa 1,19 Dollar, die die Analysten erwartet hatten. Die Geschäftsführung…Erhöhung der Jahresüberschussprognose für den zweiten Quartal in FolgeDie Reaktion des Aktienkurses war ein Rückgang von fast 19% innerhalb eines Monats. Das bedeutet, dass der Kurs etwa 26% unter dem Höchstwert im Juni – nämlich 170 Dollar – liegt. Dadurch entstand die Frage: „Ist TJX nach diesem langen Zeitraum wirklich zu teuer?“

Diese Spannung – ein Moment des Aufruhrs, begleitet von einer plötzlichen Entwicklung – korrigiert tatsächlich die Prämisse der Debatte. Der Markt hat bereits auf die Preisfrage geantwortet – und zwar entschieden. Was jetzt wichtig ist, ist eine engere und schwierigere Frage: Ist das Problem innerhalb des größten Geschäftsmodells des Unternehmens eine lösbarkeitlose Störung, oder ein Zeichen dafür, dass die „Mauer“ des Unternehmens bröckelt?

Warum ein Schlag den Aktienkurs senkte

Die Investoren erinnern sich mehr an den Leitfaden als an den Quartal. Wenn TJX…Die angepasste Jahres-EPS-Prognose wurde auf 5,15–5,20 Dollar erhöht. Die neue Spanne liegt jedoch immer noch unter der von den Analysten geschätzten Marke von etwa 5,22 Dollar.Und die kurzfristige Botschaft war noch weicher: Das Unternehmen führte die Ergebnisse des dritten Quartals an.1,30–1,32 Dollar pro Aktie – das ist unterhalb der von Analysten erwarteten Marke von etwa 1,35 Dollar.Die Wachstumsrate beträgt nur 2–3%.

Das ist keine Katastrophe – aber es trifft auf einen Aktienkurs, der sich in der Nähe von historischen Höchstständen befindet.Rund 28 Mal das Einkommen.Das Bezahlen von hohen Preisen lässt keinen Raum für Enttäuschungen in der nahen Zukunft. Diese einzige Zahl – das Premium – hat dazu geführt, dass eine leichte Abweichung zu einem Rückschlag von etwa 15 Prozent im August wurde.

Die einzige Zahl, die den Anruf bestimmt

Unter dem Schlagzeichen gibt es jedoch eine Abweichung von den Durchschnittswerten des Quartals. Der wichtigste Teil der Unternehmensstruktur von TJX ist die Marmaxx-Gruppe, die aus T.J. Maxx, Marshalls und Sierra besteht.Die Umsätze im eigenen Geschäft stiegen nur um etwa 1%.Fast alles andere wuchs um 6–7 Prozent: HomeGoods, das kanadische Unternehmen sowie internationale Anbieter.

Dieser Unterschied ist das Wesen des Geschäftsmodells – denn Marmaxx ist der Ort, an dem der „Schutzmechanismus“ von TJX tatsächlich funktioniert. Das Discount-Modell funktioniert nur dann, wenn die Käufer weiterhin qualitativ hochwertige Produkte zu günstigen Preisen finden und diese mit minimaler Werbung verkaufen können. Es handelt sich dabei um eine Art „Schatzsuche“, die den Gewinnmargen der regulären Händler schützt und den Kunden gleichzeitig einen Grund gibt, wiederzukommen. Eine Verlangsamung dieses Prozesses kann zwei verschiedene Dinge bedeuten: Die Kunden wechseln stillschweigend zu anderen Händlern – oder es fehlt an der richtigen Auswahl und Gestaltung der Produkte. In letzterem Fall kann das Management das Problem in ein paar Quartalen beheben.

Die Managementleute nannten es ausdrücklich als das „letztere“ Problem – nämlich die Probleme mit der Art und Weise, wie die Waren verkauft werden und wie sie eingesetzt werden. Die Belege deuten in diese Richtung hin. HomeGoods sowie die internationalen Abteilungen wuchsen weiterhin um 6–7 %. Das bedeutet, dass das System zur Kauf- und Verkaufstätigkeit funktioniert. Der anpassungsbezogene Umsatzmarge stieg ebenfalls an.13,3 %, ein Anstieg von 1,9 Punkten.Der angepasste EPS wuchs immerhin um 11%, auch nach Abzug der entsprechenden Werte.331 Millionen Dollar an Zuschuss für ZölleUnd das Quartal hat sogar die geschätzten Einnahmen über den Plan hinaus erzielt. Unter demselben Druck, der dazu führte, dass der Preis anstieg – also unter demselben „Konsolidierungsdruck“ – gab es keine Probleme, keine Risse.

Wie viel der Wiederherstellung eigentlich kostet

Die Bewertung ist der Punkt, an dem die Bedenken bezüglich der „zu hohen Kosten“ entstehen – und wieder verschwinden. Für etwa 126 Dollar liegt TJX bei einer Forward-Ergebnisprognose von etwa 24-mal den aktuellen Gewinn. Das ist deutlich niedriger als bei der Höchststufe im Juni – und innerhalb des Bereichs zwischen 20 und 25 Prozent. Bei der Abhängigkeit vom letzten Gewinn beträgt das etwa 23-mal. Die Rendite auf das Eigenkapital liegt bei fast 62 Prozent, die Rendite auf das investierte Kapital bei fast 47 Prozent – das sind die Merkmale eines stabilen Einzelhandelsunternehmens. Zudem hat TJX 24 Jahre lang kontinuierlich Dividenden erhöht.

Aber ich möchte diszipliert sein, was das bringt. TJX ist ein Unternehmen mit einem Umsatzwachstum von höchstens einer Zahl – es handelt sich also nicht um ein Unternehmen, das sich im Multiplikatorniveau des Marktes entwickelt. Deshalb konvergiert der Forward Multiple nicht mit dem breiten Markt, sodass die Beweislast nicht auf die Anleger ruht. Bei etwa 24-fachem Multiplikator ist TJX nicht besonders günstig – es handelt sich dabei um ein Unternehmen, dessen Premium-Wert wieder auf einen angemessenen Wert zurückgesetzt wurde. Das macht TJX zu einem vernünftigen Kandidaten für eine Rückkehr in den Markt – aber keine „schwierige“ Situation.

Der Test und die Regeln dazu

Die disziplinierte Frage ist nicht „Sollte ich den Preis senken?“ Es geht vielmehr darum, ob man glaubt, dass das Problem mit der Marmaxx-Mischung gelöst werden kann – und ob man bereit ist, einen normalen Aufpreis zu zahlen, bis diese Annahme bewiesen wird. Die Situation ist interessant: Das Unternehmen handelt gleichzeitig…Die Eröffnung neuer Geschäfte wird ab dem nächsten Haushaltsjahr auf 4% pro Jahr beschleunigt. Zudem wird das langfristige globale Geschäftsziel um 500 auf etwa 7.500 Geschäfte erhöht.Die Management ist bereit, mehr Kapital zu investieren – solange sie weiterhin Vertrauen haben. Das ist ein Signal des Vertrauens, das gegen die niedrigeren Preisprognosen der Börse sowie die Herabstufung durch Jefferies als „Hold“ eingesetzt werden kann.

Die ehrliche Einschätzung bezüglich eines Aktienkurses, der sich inmitten eines breiten Marktrückgangs befindet – mitDer S&P 500 befindet sich bei seiner niedrigsten Vorherberechnung seit dem Frühjahr – die langfristigen Zinsen sind auf einem mehrjährigen Höchststand.Es handelt sich dabei um Geduld. Eine Korrektur von 26% nach einem „Beat-and-Raise“-Vorgang zeigt, dass der Markt die Preise neu bewertet – nicht jedoch, dass das Unternehmen gescheitert ist. Wenn man dies während eines Rückgangs der Aktienkurse erkennt, riskiert man, ein „fallendes Messer“ zu kaufen – auf der Grundlage einer neuen Preisbewertung. Es ist besser, zu warten, bis Marmaxx eine Nachfrage zeigt und die Wiederbelebung des Marktes eintritt – dann kann die Abzüge in den Preisen bestätigt werden.

Die Lösung ist konkret: Der dritte Quartal, mit seinem bewusst konservativen Wachstumsziel von 2–3 Prozent, ist die Prüfphase. Wenn sich die Situation bei Marmaxx verbessert und das Wachstum weiterhin auf diesem Niveau bleibt, dann scheint es eine Übertreibung zu sein – und der „Schutzmechanismus“ ist weiterhin intakt. Wenn das Wachstum pro Geschäftsbetrieb auf etwa 1 Prozent abnimmt, dann bestätigt das, dass die Skepsis der Marktteilnehmer berechtigt war. Der Markt hat bereits einen Preis für diese Schwankungen festgelegt. Ob man dieser Meinung zustimmt oder nicht, hängt davon ab, ob TJX das Problem lösen kann. Die risikoärmere Möglichkeit, darauf zu wetten, ist, abzuwarten, bis die Beweise dies bestätigen.