Der Verkaufspreis von 20 Milliarden Dollar verrät, warum J&J das Orthopädische Geschäft aufgibt.

Apollo Global Management ist in Verhandlungen, um den Teil von Johnson & Johnson zu kaufen, über den die meisten Menschen nicht nachdenken – nämlich das Geschäft mit künstlichen Hüften und Knien.Der Wert liegt bei etwa 20 Milliarden Dollar.Die Aktien von J&J stiegen nach den Geschäften an.Ein Unternehmen mit einem Wert von etwa 640 Milliarden Dollar.Es macht etwa 3% aus insgesamt. Sie wissen bereits, was ich sagen werde: Eine so kleine Veränderung bedeutet, dass der Markt Ihnen nichts Neues mitteilt. Die Entscheidung wurde bereits vor fast einem Jahr angekündigt. Die eigentliche Information ist nicht das Geld, sondern der Preis pro Dollar der Einnahmen – und diese Zahl beschreibt die ganze Sache.

Sagen Sie, was Sie wollen – aber das wegzuwerfen…Die größte und umfassendste Orthopädien-Unternehmung der WeltIn J&Js eigenem Abrechnungsverfahren beträgt der Betrag, der etwa das Doppelte der Jahresumsätze ausmacht, nicht das Ergebnis eines wertvollen Vermögens. Der Orthopädiebereich – er wird „DePuy Synthes“ genannt, sobald er eigenständig wird – hat ebenfalls Umsätze erzielt.Im letzten Jahr betrug das Umsatzvolumen etwa 9,3 Milliarden Dollar., Rund ein Zehntel von allem, was J&J verkauft.Der Kaufpreis von „etwa 20 Milliarden Dollar“ entspricht etwas mehr als doppelten Umsatz. Die Schätzung von Bloomberg Intelligence lautet…28 Milliarden Dollar, einschließlich der Schulden.Das Unternehmen wird weiterhin etwa dreimal so viel Umsatz erzielen wie heute. Egal wie man es umrechnet – es handelt sich dabei um ein solides, langsam wachsendes Unternehmen – nicht um ein Unternehmen, das durch Investitionen weiterentwickelt wird.

Dieser Rabatt ist der Schlüssel – und er erklärt die ganze Trennung.

J&J erwachte im Oktober nicht auf und beschloss, dass die Orthopädie eine Last ist. Sie beobachtete einfach, wie das Unternehmen weiterhin funktioniert.Jahre an Gerichtsverfahren bezüglich HüftersatzoperationenUnd das Wachstum dieses Geschäfts war im Vergleich zu dem des Restes seiner Medizintechnikprodukte eher schwach. Dann betrachtete man die „hohe-Wachstumsrate/hohe-Marge-Märkte“ – Onkologie, Immunologie, Neurowissenschaften, Kardiologie, Chirurgie, Augenheilkunde – und rechnete daraus ab. Ein Geschäft, das ständige Rechtsstreitigkeiten ausgesetzt ist und nur in niedrigen Zahlen wachsen kann, zieht zwar die Gesamterlös an, aber es verdient keine höhere Bewertung, wenn es verkauft wird. Also wird es verkauft, und man behält das, was der Markt tatsächlich bereit ist zu zahlen.

Das ist der deutlichere Kompromiss für alle, die J&J halten – und das ist genau das, was in diesem Artikel nicht erwähnt wird. Der Finanzchef von J&J erklärte, dass der vorgeschlagene Weg war…Eine steuerfreie Abwandlung/EntwicklungMan überträgt das Unternehmen an die Aktionäre als neue Aktiengesellschaft – und niemand muss dabei Steuern zahlen. Eine Verkaufsaktion ist nicht so einfach. Der Verkauf an Apollo bedeutet, Geld zu erhalten (und vielleicht auch etwas Anteile) – aber gleichzeitig die Steuerfreiheit aufzugeben. Es handelt sich dabei um eine Entscheidung, die man trifft, um die sauberste Ausübergangsmöglichkeit gegen Sicherheit und Schnelligkeit einzukaufen. Das ist eine Kompromiss, keine Siegesfeier: Besser ein Geldpreis, auf den man hoffen kann, als einen Verkauf, dessen Preis der Markt selbst festlegt – und dessen Wachstum und Rechtsstreitigkeiten im Laufe der Zeit weiterhin Probleme darstellen würden.

All das wird nicht umgesetzt. Ein Abkommen könnte innerhalb weniger Wochen erreicht werden – oder die Gespräche könnten scheitern. Ein anderer Bieter könnte auftreten – oder J&J könnte versuchen, das Unternehmen öffentlich zu trennen. Das Unternehmen behauptet weiterhin, dass eine Trennung möglich ist.Im Weg zum Mitteljahr 2027.Die Entscheidung hat Auswirkungen auf die Aktionäre von J&J – schließlich bestimmt sie die Art und Weise, wie das Erlösstück ausgezahlt wird: entweder Geld in Form von Bargeld aus dem Verkauf, oder weiterhin die Beteiligung an der öffentlichen DePuy Synthes-Gesellschaft durch eine Spin-off-Strategie.

Und das ist etwas, worauf man sich festhalten sollte – denn die Erinnerung an die Stunden nach dem Geschäftshaus schwindet mit der Zeit. Was nicht schwindet: Eine Gesellschaft mit einem Wert von 640 Milliarden Dollar hat gerade erklärt, wie wenig der „größte Orthopädiekonzern der Welt“ auf dem freien Markt wert ist. Die Gesellschaft wird also etwa doppelt so viel Geld ausgeben, um zu den Geschäften zurückzukehren, die einen besseren Wert haben. Wenn Apollo geht und niemand sonst auftaucht, dann ist das „20 Milliarden Dollar“ nur ein Mindestwert – kein Preis. Für die Besitzer von J&J ist das kein Verkaufssignal – es ist vielmehr eine Bestätigung dafür, worum es immer im Portfolio gegangen ist.