Zuverlässige Aktien im Preisbereich unter 50 Dollar, die über viele Jahre hinweg gute Renditen bieten – und die wir abgelehnt haben, da ihre Rendite nur 6,4% beträgt.

Alle paar Wochen wechselt die gleiche Liste: Aktien, deren Preis unter 50 Dollar liegt – Aktien, die ein Einzelaktionär über Jahrzehnte halten kann. Die Anzeige auf dem Bildschirm führt zu Verwirrung. Der Aktienkurs ist einfach das Marktkapitalisierungswert geteilt durch die Anzahl der Aktien – das sagt jedoch nichts darüber aus, ob das Unternehmen mehr Geld verdient als es auszahlt, oder ob es in schwierigen Jahren weiterhin so weitermachen kann. Drei Unternehmen haben einen Aktienkurs unter 50 Dollar – alle drei werden auf bestimmten Indikatoren als „billig“ eingestuft. Damit endet die Ähnlichkeit.

Der Test, mit dem man sie voneinander unterscheidet, hat nichts mit dem Preis zu tun. Es geht darum, ob die Dividenden oder die Verteilungen durch das Geld bestritten werden können, das das Unternehmen selbst erzielt. Zudem muss es möglich sein, dass die Bilanz in Zeiten der Krise diese Auszahlungen ohne Einschränkungen bewältigen kann. Wenn man diesen Test auf diese beiden Namen anwendet, ist die Unterscheidung klar: Zwei Namen haben eine langfristige Ausschüttungspflicht – und derjenige mit der höchsten Rendite auf Papier ist derjenige, den wir ablehnen würden.

Enterprise Products Partners (EPD): Die Rendite bleibt weiterhin konstant.

Enterprise Products ist die ideale Lösung – und das Unternehmen eignet sich hervorragend für diese Tests. Die Pipelines und Terminals erheben Gebühren pro Volumenmenge. Somit kommt Geld auch dann herein, wenn die Preise für Öl und Gas steigen oder sinken. Im zweiten Quartal hat das System eine bestimmte Menge an Waren transportiert.Rekord: 14,7 Millionen Barrel pro TagDie Volumina der Pipeline-Einheiten stiegen um 8 %, die Volumina des maritimen Terminals um 33 %. Zudem wurde ein Rekordwert von 2,83 Milliarden US-Dollar an angepasstem EBITDA erzielt – ein Anstieg von 17 % gegenüber dem Vorjahr. Das Nettoergebnis für die gemeinsamen Aktionäre betrug 1,84 Milliarden US-Dollar, was 0,84 US-Dollar pro Einheit entspricht – ein Anstieg von 28 %.

Die Abdeckung der Kosten ist das, was den Test auslöst. Das Unternehmen erhielt im Quartal 1,2 Milliarden Dollar in bar, aber es erzielte 2,3 Milliarden Dollar an verfügbaren Cashflows – also eine Abdeckung von 1,9-mal. Die restlichen 1,1 Milliarden Dollar wurden hingegen für die Finanzierung neuer Projekte verwendet, anstatt sie durch Kredite zu finanzieren. So sieht eine nachhaltige Einnahmeposition aus: Die Auszahlungen werden nicht nur abgedeckt, sondern auch mit einem großen Margin. Die Wachstumsaussichten werden somit selbst finanziert.

Die vierteljährliche Verteilung beträgt jetzt 0,56 Dollar pro Einheit – das entspricht 2,24 Dollar pro Jahr. Das ist ein Anstieg von 2,8%. Dies führt zu einer Fortsetzung dieser Entwicklung.28 Jahre an kontinuierlichen Gehaltssteigerungen pro Jahr – was der Co-CEO Randy Fowler als die längste Zeit in der Geschichte einer US-amerikanischen Midstream-Firma bezeichnet.Die Serie macht den Aktienwert so wertvoll, dass sie über Jahrzehnte hinweg an Wert gewinnen kann. Enterprise hat seine Verteilung der Aktien während des Ölkrisenjahres 2016 erhöht – und wiederum in dem Jahr 2020, als die Wettbewerber in der Mittelphase ihre Aktien verkauften. In seiner gesamten Geschichte hat Enterprise nie den Auszahlungsbetrag verringert. Die Schulden sind gering: 33,5 Milliarden Dollar an Hauptgläubigkeiten gegenüber einer Netto-Levy von 3,2x adjustiertem EBITDA. Dadurch kann das Unternehmen auch in Krisenzeiten ohne Probleme weitermachen. Bei einem Kurs von etwa 38 Dollar ergibt sich ein Rendite von etwa 5,8%. Das dieses Jahr erzielte Plus von 19% hat den Kurs auf einen Bereich zwischen 30 und 40 Dollar gebracht. Es handelt sich dabei um eine Einkommensquelle – nicht um eine Chance für eine Wende.

Energietransfer (ET): Der verlockende „Nachbar“, den wir ablehnen.

Auf derselben Regalreihe, für mehr Geld, steht der Name des Produkts, den du kaufen solltest. Energy Transfer bietet etwa 6,4% Rendite – außerdem hat das Unternehmen seine Verteilung erhöht.19 aufeinanderfolgende QuartaleUnd es wurden starke Zahlen berichtet: Der angepasste EBITDA im zweiten Quartal betrug 5,07 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 31%. Die Prognosen für das Jahr 2026 wurden auf 18,8–19,1 Milliarden Dollar erhöht. Nichts ist an den heutigen Ergebnissen falsch.

Der Tor ist das, was letztes Mal passiert ist, als die Umgebung zerstört wurde. Ende 2020 reduzierte Energy Transfer seine quartalsweise Auszahlungen von 0,305 auf…$0,1525 – ein jährlich berechneter Satz von $0,61Genau die Hälfte – zu einer Zeit, in der die Assets des Unternehmens weiterhin Gewinne erzielten. Die Mengen an Produkten blieben unverändert; das Bilanzbild wurde lediglich verändert. Die Dividende wurde wiederhergestellt: Heute beträgt sie 0,34 Dollar pro Quartal, jährlich 1,36 Dollar. Das ist das Ergebnis von 19 aufeinanderfolgenden Anstiegen. Doch dieser Anstieg begann etwa fünf Jahre vorher – aus einem Niveau, das durch einen Rückgang erreicht wurde. Enterprise hingegen hat während der gleichen Schwierigkeiten nie einen einzigen Anstieg unterbrochen.

Der Bilanz zeigt dieselbe Richtung an. Energy Transfer hat etwa 68 Milliarden Dollar an langfristigen Schulden – während die EBITDA-Basis für dieses Jahr bei etwa 19 Milliarden Dollar liegt. Das entspricht einem Verhältnis von 3,6, vor Berücksichtigung der aktuellen Fälligkeiten und Leasingverträge. Enterprise hingegen hat ein Verhältnis von 3,2 – und nur halb so viele Schulden. Die Verschuldung ist heute noch handhabbar; das ist nicht das Problem. Das Problem ist, dass Energy Transfer bereits gezeigt hat, dass es die Auszahlungen reduzieren wird, wenn der Markt sich ändert – auch bei höherem Leverage-Ratio. Die zusätzlichen 60 Basispunkte an Zinsen sind das Entgegenkommen des Marktes für diese „Fragilität“ – aber das reicht nicht aus. Es handelt sich dabei um den Unterschied zwischen einer Projekt, das überwacht werden muss, und einem Projekt, das nicht so benötigt wird. Wir werden also Energy Transfer nicht weiterhin finanzieren.

Pfizer (PFE): Die Rendite scheint riskant zu sein – doch sie wird in Geld ausgezahlt.

Das schwierigere Szenario ist das von Pfizer – und es belohnt die Anwendung der Rechenfähigkeiten. Die Aktien von Pfizer erzielen etwa 6% Rendite.$0,43 QuartalsdividendDie Hintergrundfinanzdaten lassen die Gewinne nicht vertretbar erscheinen: Die in den letzten zwölf Monaten erzielten Gewinne ergibt eine Preisverhältnis von etwa 38 zu diesen Gewinnen.Payout-Ratio über 200%Die Buchhaltung zeigt an, dass Pfizer mehr ausgibt als er einnimmt. Das ist eine geschätzte Zahl – keine tatsächliche Betrag. Der Großteil der Einnahmen entfällt auf nicht-Bankwerte: Amortisationen usw.43 Milliarden-Dollar- Übernahme durch SeagenUnd die damit verbundenen Schäden. Die Cashflow-Zahlung zeigt die Realität: Der freie Cashflow von etwa 11 Milliarden Dollar deckt die Dividendzahlungen von etwa 9,8 Milliarden Dollar ab – das entspricht etwa 1,1-mal. Es handelt sich dabei nicht um eine „Festung“, aber die Ausgaben sind durch den operativen Cashflow von 13,4 Milliarden Dollar gedeckt.

Der Grund dafür, dass das Ertrag nur 6% beträgt, ist der Patentvorbehalt. Die Umsatzeinnahmen sind von mehr als 100 Milliarden Dollar im Jahr 2022 auf 62,6 Milliarden Dollar im letzten Berichtsjahr gesunken – da die Nachfrage nach COVID-Produkten zurückgegangen ist. Eliquis, Ibrance und Xtandi – mit zusammen über 20 Milliarden Dollar jährlicher Verkäufe – werden in den nächsten Jahren ihren Exklusivstatus verlieren. Zudem wird es bis zum Jahr 2030 eine weitere Welle von Verlusten durch den Verlust des Exklusivstatus geben. Die Kreditaufnahme hat sich seit Ende 2022 etwa verdoppelt.61 Milliarden Dollar an langfristiger SchuldenDie Finanzierung der Übernahmen diente dazu, den Markt mit neuen Aktien zu füllen. Der Markt bewertet diesen Rückgang der Gewinne auf etwa 14-fach dem zukünftigen Ertrag.

Das macht die Position kohärent. Für 28,50 Dollar wird man etwa 6% pro Jahr bezahlt, während der Patentmarkt noch auf einem niedrigen Niveau ist. Die zu überprüfende Bedingung ist dieselbe wie die oben genannte Testbedingung: Wenn der freie Cashflow weiterhin die Dividenden deckt und Pfizer die Auszahlungen kontinuierlich erhöht…2,5 % pro JahrIn den letzten Jahren gab es eine Rekordzahl von 351 Quartalszahlungen in Folge. Die zunehmende Belastung sowie die „Dekaden-Nummer” sind somit erreichbar. Wenn die Verschuldung unter einer einzigen Größe sinkt – ohne dass die Schuldenlast verbessert wird –, dann bricht das System zusammen und der Unternehmen verliert seine Existenzgrundlage. Es handelt sich dabei um einen Unternehmen, dessen Wert durch eine lange und schwierige Übergangsphase wiederhergestellt werden muss – nicht um etwas, worauf man nachts ruhen kann. Der Unterschied zwischen beiden ist klar ausgedrückt, anstatt verborgen zu bleiben.

Die Regel

Die Grenze von 50 ist nur eine oberflächliche Bewertung. Darunter liegt ein klarer und wiederholbare Vergleichsprinzip: Ob die Einnahmen aus dem Geschäft realistisch sind, ob das Geld, das dabei entsteht, stabil ist – und ob der Bilanzumfang den schlechten Jahren standhalten kann, bevor man auf die guten Jahre vertraut. Enterprise Products wird also in die „Einkommensposition“ eingestuft. Pfizer wird hingegen nur unter bestimmten Bedingungen akzeptiert – und erhält dafür eine „Reparaturposition“, wobei die Bedingungen in bar angegeben werden. Energy Transfer wird abgelehnt – nicht weil es heute nicht funktioniert, sondern weil der Nachbar mit höherem Renditewert bereits in der letzten Krise gezeigt hat, was passiert, wenn der Markt zusammenbricht. Im Wettbewerb um hohe Renditen gewinnt meist derjenige, der am höchsten renditet – und verliert dann die Chance auf den Vertrag. Das ist die Entscheidung, die ein Investor tatsächlich trifft – nicht die Zahl vor dem Dezimalpunkt.