Die ersten 2,3 Millionen Dollar aus dem „First Drip“ des Metaplanet-Japan-USA-Bitcoin-Übergangsprojekts

Am 18. August gab die Super League Enterprise, eine Nasdaq-Wertpapierfirma, die jahrelang versucht hatte, nicht zu scheitern, bekannt, dass sie nun etwas anderes werden würde. Metaplanet – Japans Bitcoin-Speicher und das drittgrößte Unternehmen weltweit, das Bitcoin besitzt – stimmte zu, 2.100 Bitcoins sowie 2,5 Millionen Dollar in Bargeld zu übergeben. Im Gegenzug würde die Super League etwa 95,7 Prozent ihres eigenen Unternehmens an Metaplanet übergeben, den Namen des Unternehmens in „Superplanet“ ändern und somit zur Bitcoin-Plattform von Metaplanet in den USA werden. Das Seltsame ist jedoch, was die Super League vor all dem tat. An dem Tag der Ankündigung…Unterschrieb ein Vertrag bezüglich des Verkaufs von Aktien am Markt.Und innerhalb weniger Tage wurden 475.598 Aktien für etwa 2,23 Millionen Dollar verkauft – Aktien einer Firma, die noch nicht einmal eine einzige Münze besaß.4,69 Dollar pro StückRund 56 Prozent über dem Preis von 3,00 Dollar pro Aktie – das ist der Preis, den Metaplanet für denselben Art von Aktien zahlt. Der Markt bewertete die „Bitcoin-Company“-Firma bereits vor dem Zeitpunkt, als das Unternehmen tatsächlich Bitcoin besaß, mit einem Aufschlag über dem Preis, den das Bitcoin selbst hatte.

Es lohnt sich, die Zahlen der Transaktion genau zu betrachten – schließlich ist die gesamte Struktur darauf basiert. Metaplanet überträgt etwa 134,6 Millionen Dollar an Vermögenswerte.2.100 Bitcoin mit einem Wert von etwa 132,1 Millionen Dollar zum Zeitpunkt der Preisfixierung am 14. August – dazu kommen noch 2,5 Millionen Dollar in Bargeld. Das entspricht 44,86 Millionen neu ausgegebene Super League-Aktien, deren Preis jeweils 3,00 Dollar beträgt.Es erhält außerdem 100 Aktien von konvertierbaren Perpetuumschuldversprechen, wodurch es die Mehrheit des Vorstands bestimmen kann. Zudem erhalten die Aktionäre zehnjährige Warrants über eine Gesamtzahl von 381 Millionen Aktien zu Kursen zwischen 3,00 und 33,50 Dollar. Darüber hinaus haben die Aktionäre das Recht, in den nächsten 24 Monaten noch weitere 210 Millionen Dollar durch Junior-Preferred-Equity-Investitionen zu erhalten. Die Ankündigung betont ausdrücklich, dass es sich um eine strategische Private Placement handelt – und nicht um einen Reverse-Takeover oder SPAC-Transaktion. Genau solche Sätze wird man schreiben, weil die Kategorie nicht sofort klar ist. Auf jeden Fall bleiben den Aktionären der alten Firma etwa 4,3 Prozent der Anteile am neuen Unternehmen – oder etwa 0,5 Prozent, wenn man alle Warrants und Preferred-Aktien zählt, die Metaplanet jeweils konvertieren kann.

Die Geschichte erklärt, was Metaplanet eigentlich kaufte. Im Jahr 2019 wurde die Super League als führende Amateur-Esports-Community mit einem Kurswert von 11 Dollar pro Aktie aufgeführt. Nach einer Umwandlung von 1 zu 20 im Jahr 2023, dann wieder von 1 zu 40 im Jahr 2025 und schließlich von 1 zu 12 zu Beginn des Jahres 2026, entspricht der Kurswert von 11 Dollar pro Aktie mathematisch etwa 105.600 Dollar am ursprünglichen Aktienkurs. Die Firma verkaufte ihre Esports- und Serveraktiva, behielt jedoch das Werbegeschäft bei – dieses erzielte im zweiten Quartal einen Umsatz von 3 Millionen Dollar. Gleichzeitig verlor das Unternehmen im ersten Halbjahr 8,4 Millionen Dollar. Damit konnte die Firma den Deal abschließen, indem sie knapp 2 Millionen Aktien verkaufte – wobei der Marktkapitalisierung ungefähr…3,65 Millionen DollarMit anderen Worten: Metaplanet kaufte keine Unternehmen – sondern eine Art „Nasdaq-Behältnis“: einen Handelssymbol, eine kleine Anzahl von Aktien sowie eine rechtliche Struktur, mit der man die Aktien den Amerikanern den ganzen Tag über verkaufen kann. Die Marketingbezeichnung dafür ist „Japan-U.S.-Kapitalbrücke“ – und das ist im Grunde genommen das Produkt.

Um zu verstehen, wie die Brücke funktioniert, muss man Metaplanet als was sie ist betrachten – es handelt sich dabei nicht wirklich um eine operative Gesellschaft. Es ist eine Finanzierungsmaschine, die eingeprägte Wertpapiere in Bitcoin umwandelt – das ist das Format, das der Markt als „Bitcoin-Tresor“ bezeichnet. Es handelt sich dabei um die japanische Variante dieses Geschäftsmodells; oft wird es auch als „Japan’s MicroStrategy“ bezeichnet.Im frühen Juli verfügte das Unternehmen über 43.000 Bitcoin – es war somit der dritte Anleger mit den meisten Bitcoins, hinter Strategy und Twenty One Capital.Auf dem Weg zu einem bestimmten Ziel.Ziel: 210.000 MünzenEs hat die Anschaffung finanziert – unter anderem durch…Das größte Aktien-Garantieprogramm in der japanischen Geschichte: 555 Millionen Aktienkaufrechte mit variablen Ausübungspreisen.Ein Plan, der mehr als 5 Milliarden Dollar einbringen könnte. Gleichzeitig wird auch an der Übernahme von Anleihenunternehmen gearbeitet und es wird über die Ausgabe von Vorzugsaktien gesprochen, die den Sparrenditen in Japan gerecht werden könnten – für die Sparrenditen der Menschen in Japan.„Bitcoin Neo-Bank“In den Worten von Dylans LeClair, dem Leiter der Bitcoin-Strategie von MicroStrategy: Die Regel des Systems besteht aus einem Satz: Es funktioniert nur dann, wenn die Aktienpreise höher sind als das Bitcoin, in das die Aktien investiert werden. Man verkauft die Aktien zu einem höheren Preis als den Preis, den man für sie erhält. Mit dem Erlös kann man weitere Bitcoin kaufen. Dadurch steigen die Preise pro Aktie, und der „Premium“ wird weiterhin genutzt. MicroStrategy hat dies zu einer entscheidenden Finanzstrategie für die 2020er Jahre gemacht. Metaplanet setzt dieses System nun in zwei börsennotierten Instrumenten in zwei Währungen um. LeClairs Aussage aus der Ankündigung:Der Superplanet wird Kapital in den USA sichern, während der Metaplanet weiterhin Kapital in Japan sichern wird.

Schauen wir nun das amerikanische Unternehmen mit neuen Augen an – denn die 2,3 Millionen Dollar sind die Anreize für dieses Geschäft. Ein „At-the-Market“-Programm, bei dem neu ausgegebene Aktien zu den aktuellen Preisen auf den Markt gebracht werden, ist nur eine gute Finanzierungsmöglichkeit, wenn der aktuelle Preis höher ist als der Wert der Aktien pro Stück. Diese Bedingung ist zwar real, aber auch zerbrechlich. Nach Abschluss des Geschäfts und nachdem die Aktien gezählt wurden, wird es etwa 47,3 Millionen Aktien geben. Die 2.100 Bitcoin, die das Unternehmen zustehn, sind jetzt etwa 163 Millionen Dollar wert – bei den aktuellen Bitcoin-Preisen.$77.600 heuteDer Aktienkurs liegt bei etwa 3,86 Dollar. Die Marktkapitalisierung beträgt etwa 182 Millionen Dollar. Dabei stehen etwa 163 Millionen Dollar an kommendem Bitcoin zur Verfügung – das bedeutet, dass der Bonus jetzt auf ein geringes Niveau gesunken ist, nachdem der ATM-Wert bei 4,69 Dollar lag. Auch die Menge des Geldes ist sehr klein. Da die öffentliche Anteilssitzung von Super League unter 75 Millionen Dollar liegt, sind die Beschränkungen bezüglich der Verkäufe von Aktien so, dass jährlich nur ein Drittel der Anteilssitze verkauft werden kann. Das bedeutet, dass die Gesamtkapazität des ATM-Programms etwa 4,5 Millionen Dollar beträgt. Der tägliche Umsatz kann nur eine kleine Menge sein. Die eigentliche Kapazität des Unternehmens besteht aus den 210 Millionen Dollar, die durch Abonnementsrechte und zukünftige registrierte Angeboten erhalten werden, sowie aus den vorzuziehenden Produkten. Der ATM ist also nur der erste Schritt – nicht die Tür selbst.

Der Teil, mit dem der Käufer der Aktien befassen sollte, ist das, was eigentlich als „Common“ bezeichnet wird. Eine Superplanet-Aktie ist keine Bitcoin-Aktie – es handelt sich dabei um das Eigenkapital eines Unternehmens. Das Unternehmen selbst steht auf dem „Common“, wie eine Reihe von Eigentümern. Unten liegen die alten Werbeaktivitäten – 8,4 Millionen Dollar Verlust in der ersten Hälfte des Jahres. Darüber befinden sich die perpetuellen Preferenzen, also die 210 Millionen Dollar wertigen Junior-Preferenzen. Außerdem gibt es noch die 381 Millionen Dollar Wertige Warrants von Metaplanet. Diese Werte ergeben zusammen etwa achtmal so viel wie der aktuelle Marktwert der Aktien. Jeder dieser Instrumente ermöglicht dem Mehrheitsbesitzer, weitere Bitcoin-Käufe zu tätigen und die kleine Minderheit weiter zu unterstützen – ohne dass jemand etwas dazu sagen muss. Der „Common“ bekommt den Rest nach den Betriebsverlusten sowie den Preferenzen. Das ist eine durchaus vernünftige Lösung für Metaplanet – schließlich behält das Unternehmen 95,7 Prozent des Gewinns. Für die 4,3 Prozent ist es jedoch weniger vernünftig – ihre gesamte Wirtschaftslage hängt davon ab, ob der Markt weiterhin mehr für Bitcoin zahlt als für andere Währungen – eine Variable, die sie nicht kontrollieren können.

Und nichts davon ist bereits erledigt. Die Transaktion wird erst im vierten Quartal abgeschlossen – dazu ist eine Abstimmung der Aktionäre erforderlich. Der Bitcoin bleibt fünf Jahre lang blockiert, bis er überhaupt verfügbar ist. Bis dahin handelt der Preis nur eine Art „Geschichte“ – eine Geschichte, deren Wert sich durch den „Premium“ bestimmt. Der Premium ist bereits geringer als zuvor: Das Aktienkurs hat vor dem Geschäft zwar einen Höchstwert von 5,50 Dollar erreicht, jetzt liegt er bei 3,86 Dollar. Der Mechanismus hat eine bekannte Fehlerquelle – wie die eigene Geschichte von MicroStrategy zeigt: Der Premium wird kleiner, die ATM-Erträge werden weniger, und die Kapitalfinanzierung wechselt von „Erhöhung des Kapitals über den Bitcoin hinaus“ zu „Dilution eines fallenden Vermögenswerts“. Für Metaplanet ist das nur ein kleiner Fehler auf einer Basis von 43.000 Coins. Für den Käufer der „Tail“ bedeutet das den Unterschied zwischen Geldverdienen und einfach nur Dilution.

Die „Hauptstadtbrücke“ ist letztlich keine Brücke – es handelt sich dabei um ein Arbitrage-Szenario mit einem Pass: Man sucht den Markt, der am meisten bezahlt, als Ausgabe für eine Aktie. Dann verkauft man Bitcoin und wiederholt das Prozess. Was die vergangene Woche interessant machte, war, dass das erste Arbitrage-Transaktion stattfand – die Bedingungen waren erkennbar: Eine defekte E-Sport-GmbH verkaufte ihre Ansprüche auf eine Münze, die sie nicht besaß, an Käufer, die doppelt so viel zahlten wie der Preis, der von dem Sender selbst festgelegt wurde. Das ist altes Finanzdinge in neuer Verkleidung: Die beliebte „Reverse-Merger-GmbH“ aus vor zehn Jahren – nun in einer neuen Form.Überstaatliche Bitcoin-KapitalplattformMit zwei Ankäufen und dem nützlichsten Asset, das der moderne Aktienmarkt bietet. Die Käufer für 4,69 Dollar setzten darauf, dass dieser „Premium“ bis zum Abstimmungsschluss sowie bis zu jedem Bitcoin-Kauf danach erhalten bleibt. Das ist eine gute Wette – aber es ist auch eine schlechte Position, denn die Person auf der anderen Seite kontrolliert die Ausgabe von Geld. Alles, was man kontrollieren kann, ist, ob man weiterhin kauft oder nicht.