Die 18,4 Millionen Dollar, die sich in den Unterlagen von REX’ Ethanolproduktion befinden

REX American Resources berichtete gerade über den besten Quartal in seiner Geschichte. Am 2. September gab der Ethanolhersteller bekannt…Der Nettogewinn pro Aktie belief sich im zweiten Quartal 2026 auf 1,06 Dollar, gegenüber 0,22 Dollar.Im selben Quartal des Vorjahres gab es einen Anstieg von etwa fünfmal so stark – das bedeutet, dass der Aktienkurs um etwa 0,41 Dollar gestiegen ist. Der Aktienwert beträgt bereits etwa 1,38 Milliarden Dollar. Die Situation sieht also nach einem starken Wachstum und günstigen Aktienkurs aus.

Die erste Seite erzählt diese Geschichte nicht.Die Nettverkäufe stiegen nur um etwa 6% auf 168,5 Millionen Dollar.Und die Volumen darunter waren flach.REX verkaufte 70,6 Millionen Gallonen Ethanol – unverändert gegenüber dem Vorjahr.Anfangs des Quartals hatte der Unternehmen etwa 201 Millionen Dollar an Umsatz geplant. Doch der tatsächliche Umsatz war eher gering – obwohl der Gewinn sich verdreifacht hat. Das zeigt, dass es sich hier um kein Wachstumsquartal handelt, sondern um ein Quartal mit niedrigem Margegrad. Mehr als die Hälfte der Marge, im Vergleich zum letzten Jahr, entsteht durch einen einzigen Einkauf, der in den Gesamterlösen enthalten ist.

Der Betrag innerhalb der Nettoerträgezeile

Hier ist die wichtige Zahl: REX erzielte im Quartal einen Bruttogewinn von 53,3 Millionen Dollar.Daraus entstanden 18,4 Millionen Dollar als Einnahmen aus dem Steuerabzug für die Produktion von sauberen Kraftstoffen nach § 45Z.Es handelt sich um ein föderaler Anreiz, der den Ethanolproduzenten entsprechend der niedrigen Kohlenstoffintensitätswerte ihrer Brennstoffe zahlt. Diese einen Zuschuss entspricht etwa einem Drittel des erzielten Bruttogewinns. Im Verhältnis zu den 33,1 Millionen diluierten Aktien, die das Unternehmen veröffentlicht hat, entspricht das etwa 0,55 Dollar pro Diluierte-Aktie aus den 1,06 Dollar pro Aktie.

Der Punkt ist nicht, dass der Kredit gefälscht ist. Er ist durch Bargeld unterstützt und, laut der Aussage des Unternehmens, ein echter und wachsender Beitrag, den das Unternehmen erwartet, dass er weiter wächst.Für die erste Hälfte des Geschäftsjahres 2026 hat das Unternehmen bereits etwa 26 Millionen Dollar als Gewinn verbucht.Diese Kredite stammen aus den 18,4 Millionen Dollar, die im zweiten Quartal erzielt wurden. Der wichtige Punkt ist jedoch struktureller: Der Bruttomargenwert dieses Quartals, der Anstieg der Rentabilität sowie das günstige Ertragsmultiplikator beinhalten allehin eine Regierungsförderung.Die ausgewählten Brennstoffhersteller bewerten derzeit den „Credit“ auf etwa 0,10 US-Dollar pro Gallone..

Die Enthüllung der Wahrheit bringt die Geheimnisse nur teilweise ans Licht. Selbst wenn man das ausklammert, sagt das Unternehmen…Der Bruttogewinn wuchs im Vergleich zum Vorjahr um etwa 144%.Das ist der Moment, in dem der Maiszyklus beginnt. Der Mais, der Ende 2025 geerntet wurde, war reichlich vorhanden. Die Preise für Mais blieben niedrig. Die beiden konzentrierten Anlagen sowie vier Tochterunternehmen konnten das billige Getreide in hohe Gewinne umwandeln – also den Unterschied zwischen Ethanol und seinen Nebenprodukten auf einer Seite und Mais auf der anderen Seite. Die Preisgestaltung der Nebenprodukte hat wirklich geholfen.Der Cornöl für Destillation wurde für 0,72 Dollar pro Pfund verkauft – im Vergleich zu 0,54 Dollar vor einem Jahr. Die getrockneten Destillerkörner kosteten 166,55 Dollar pro Tonne – gegenüber 143,63 Dollar im letzten Jahr.Die Verwaltung begründet diese Verbesserung mit „verbesserten Einnahmequellen sowie den Vorteilen der Produktionssteuerzuschüsse“. Das ist zwar richtig, aber auch eine Zusammenfassung von allem in einem Satz.

Was die Aufzeichnungen dir nicht sagen

Das ist ungewöhnlich – es ist keine Beweis für irgendetwas. Billiger Mais ist tatsächlich ein Vorteil für die Betriebe. Der Steuersubvention wird eine echte Zahlung angeboten, die REX erhalten darf. Die Frage, die die Beweise aufwerfen, ist die Haltbarkeit dieser Subventionen. Auf dieser Seite werden drei Warnungstexte gegeben.

Zunächst ist das Ertragsmotiv die Preise und Subventionen – nicht der Umsatzvolumen. Die Menge an Gallonen blieb konstant, daher zeigt nichts im Quartal darauf hin, dass das Geschäft gewachsen ist. Der Wachstumspunkt wird durch die Erweiterung des One Earth Energy-Kraftwerks vorgesehen: von der aktuellen Menge von etwa 150 Millionen Gallonen bis hin zu einer höheren Menge.Es wird erwartet, dass das Ziel von 200 Millionen Gallonen bis Anfang bis Mitte nächsten Jahres erreicht wird.Zweitens ist die Kostenbasis nicht stationär.Die Verkauf-, allgemeinen und administrativen Kosten haben sich um etwa das Doppelte erhöht – auf 15,6 Millionen Dollar. Die Entscheidungsträger schreiben dies der höheren Anreizzahlungen zu.An restriktierten Aktien gebunden – eine echte Entlohnung, die genau dann zunimmt, wenn der „Boom-Quali“ eintritt. Drittens: Die Umsätze übertrafen die Schätzungen der Marktanalysten nicht, obwohl der Gewinn stark gestiegen ist. Das bedeutet, dass Käufer für einen Gewinnzahlenpreis bezahlen müssen, der noch nicht durch die Umsatzzahlen bestätigt wird.

Dann gibt es noch die Politikabhängigkeit – der Teil, der am schwierigsten zu beheben ist. Analysten und Autoren haben darauf hingewiesen.Regulatorische Volatilität rund um die 45Z-KrediteAls Hauptgrund für die Vorsicht bezüglich der Aktien ist das fehlende Vertrauen in die Ergebnisse des Unternehmens. Denn die Anreize für saubere Brennstoffe sind gesetzliche Regelungen, deren Inhalt häufig geändert oder abgeschafft wird. Die Marge, die REX heute erzielt, beruht auf Regeln, die sich ändern können. Der Gegenpol dazu ist das Programm zur Kohlenstoffabscheidung: Im August hat die EPA Entwürfe für Genehmigungen für die Injektionsbohrungen der Klasse VI herausgegeben.Das Moratorium von Illinois bezüglich der Einbehaltung von Steuergeldern ist am 1. Juli abgelaufen.Die Genehmigungen des Staates können beginnen. Der eingesperrte CO2 verringert die Kohlenstoffintensität des Brennstoffs und erhöht den Wert jedes 45Z-Gallonen. Doch dieser Wert hängt auch von Pipelines und staatlichen Genehmigungen ab – deren Zeitpunkt die Firma selbst als ungewiss bezeichnet. Und der Gewinn aus dem billigen Mais ist ein Geschenk aus dem Erntezyklus – keine dauerhafte Ersparnis.Analysten prognostizieren, dass die Maispreise in den nächsten sechs Monaten leicht steigen werden..

Was das billige Multiplikativwert wirklich kostet

Hier ist die Aktieninvoice des Aktionärs. Der Marktwert von REX beträgt etwa 1,38 Milliarden US-Dollar – das sind etwa 11,5 Mal die vergangenen Erträge und etwa 8 Mal die vergangene EBITDA-Ergebnisse. Diese Multiplikatoren scheinen im Vergleich zu einem diversifizierten Getreideverarbeiter wie ADM eher gering zu sein – bei ADM beträgt das Multiplikatorniveau etwa 16 Mal die EBITDA-Ergebnisse. Doch dieses „vergangene“ P/E-Multiplikatorniveau berücksichtigt die Subventionen für das Jahr 45Z sowie die niedrige Maisernte. Wenn man die aktuellen Kredite sowie den positiven Trend bei der Maispreise mit einbezieht, dann ist das operative Multiplikatorniveau deutlich höher als die 11,5-fache Werte, die oft angegeben werden.

Der Bilanstext ist der Ort, an dem die Aufzeichnungen sauber sind. Die Verwaltung berichtet darüber.Rund 379,5 Millionen Dollar in Bargeld und kurzfristigen Investitionen – gegenüber praktisch keiner Bankschulden.Etwa ein Viertel des Marktkapitals befindet sich in liquiden Vermögenswerten.Vierzehn profitable Quartale in FolgeUnd die Politik, Aktien bei sinkenden Kursen zurückzukaufen, deutet darauf hin, dass das Unternehmen seine Cashmittel ehrlich verwaltet hat. Das Rätsel ist nicht, wohin der Gewinn gegangen ist – das Geld wird ja auf der Bank gelagert. Das Rätsel ist vielmehr, ob der aktuelle Ertragswert – Subventionen plus billiges Maismehl – der Wert ist, den ein Investor erwarten sollte.

Führen Sie die drei Szenarien durch. Wenn 45Z überlebt und der Maispreis weiterhin niedrig bleibt, während die Erweiterung „One Earth“ eine weitere Kapazität hinzufügt – dann bleibt heute noch genug Raum für einen Multiplikator von etwa 11x–14x. Der Preis liegt somit im Bereich von 0,50–0,70 Dollar auf normalisiertem Niveau. Falls die Margen jedoch nur gering sind – der Maispreis steigt, die Anreize steigen und der Kredit bleibt bestehen, aber zu reduzierten Tarifen pro Gallone – dann sinkt der Preis wieder auf das Niveau von 0,50–0,70 Dollar. Falls 45Z modifiziert oder eingestellt wird, während die Möglichkeit zur Kohlenstoffaufnahme, die seine Werte ersetzen sollte, noch nicht verfügbar ist – dann verschwindet die Sicherheitsmarge schnell, denn der Markt nutzt die subventionierten Einnahmen des Hochsommers einfach als regulären Betrieb.

Bekannt, ungelöst – und was das Problem lösen wird.

Was bekannt ist: Der Quartal ist real, durch Bargeld gesichert und von der Regierung unterstützt. Das Unternehmen hat seine Zahlen klar gemacht – anstatt die Informationen zu verbergen. Hier gibt es nichts, was als Verstöße gegen die Regeln angesehen werden könnte. Die Grausamkeit dieser Situation besteht darin, dass alles legal ist. Was noch ungeklärt ist, ist die Zusammensetzung der zukünftigen Einnahmen: Wie viel davon entsteht aus nachhaltiger Wirtschaftsentwicklung und wie viel aus Rabatte und günstigen Ernteerträgen.

Zwei Dokumente würden den Fall klären. Das erste ist das Dokument, das nächstes Quartal veröffentlicht wird – es soll zeigen, ob der Kredit weiterhin bei einer Rate von 18 Millionen Dollar pro Quartal fließt und ob die Margen trotz der Alterung der Maisernte erhalten bleiben. Das zweite Dokument ist das Dokument, mit dem der Staat und die EPA die CO2-Senkungmaßnahmen bestätigen. Es handelt sich dabei um einen Unterschied zwischen einem Programm wie dem 45Z-Programm, bei dem das Unternehmen mehr Gewinn erzielen kann, und einer Situation, in der das Unternehmen einfach nur noch Ernte macht, bevor die Bedingungen sich ändern. Bis zu einem dieser Ergebnisse kann man sagen: Das Unternehmen hat es verdient – und der Markt fordert von dem Käufer, dass er diese Bedingungen akzeptiert.