Die 15 Milliarden Dollar große Lücke in den Gewinnen von Krankenversicherungsunternehmen – kein Investor berücksichtigt diese Lücke bei der Bewertung der Gewinne.

Du hast alles richtig gemacht bezüglich deiner Krankenversicherung. Du hast ein Krankenhaus ausgewählt, das zur Versicherungsgruppe gehört, die Anfrage für die Behandlung wurde bearbeitet und du bist innerhalb deines Versicherungspakets geblieben. Doch der Anästhesist, der in den Operationssaal kam, gehörte nicht zur Versicherungsgruppe. Drei Monate später erhieltst du eine Rechnung in Höhe von 12.000 Dollar.

Diese Geschichte – der persönliche Schock durch unerwartete medizinische Abrechnungen – ist der Grund, warum das Kongresshaus im Jahr 2020 den „No Surprises Act“ verabschiedete. Mit diesem Gesetz sollte es gelingen, diese unerwünschten Abrechnungen zu beseitigen und die Versicherer sowie Dienstleister dazu zu bringen, die Zahlungen hinter verschlossenen Türen abzuwickeln.

Das Gesetz beseitigte die Kosten für den Patienten. Doch es schuf etwas, das viel teurer ist – etwas, was die Investoren in Gesundheitsversicherungsaktien bisher größtenteils ignoriert haben: ein Schiedsgerichtsverfahren, das…Allein im Jahr 2025 werden 14,85 Milliarden Dollar an Anbieter überwiesen – das ist eine Verdreifachung gegenüber 4 Milliarden Dollar im Jahr 2024.Anbieter gewinnen.85 Prozent dieser StreitigkeitenDer Medianauszahlung beträgt 4,5 Mal das typische Netzwerkraten. Und die Zeit läuft weiter.

Das ist keine Art von Politikinformationen. Es handelt sich dabei um strukturelle Kosten, die direkt in die medizinischen Verlustquoten von UnitedHealth Group, Elevance Health, Cigna und allen anderen großen Versicherungsunternehmen einfließen – und diese Kosten steigen schneller, als die Prämien es schaffen, diese zu decken.

Das Mechanism, das niemand eigentlich bauen wollte

Wenn ein Dienstleister außerhalb des Netzwerks und eine Versicherungsgesellschaft nicht übereinstimmen können, wie viel bezahlt werden soll in einem Fall von unerwarteten Rechnungen, kann jede Seite den Streit an ein Unabhängiges Streitbeilegungsgremium weiterleiten. Ein Schiedsrichter entscheidet dann über die jeweilige Offerte – ein System, das als „Baseball-Stil-Schiedsgericht” bezeichnet wird und dazu dient, beide Parteien dazu zu bringen, moderat zu handeln.

Stattdessen wurde Aggression angetrieben. Die Anbieter erkannten schnell, dass es funktioniert, extreme Angebote zu machen – denn die Schiedsrichter bestrafen sie kaum dafür. Die Gerichte haben die Regulierungsvorschriften aufgehoben, die dazu dienen sollten, die Zahlungen an das mittlere Netzrate zu binden – also den „qualifizierten Zahlungsbetrag“ oder QPA. Dadurch blieb der Prozess faktisch nicht mehr an Marktstandards gebunden.

Die Zahlen aus dem letzten vollen Jahr sind beeindruckend. Die Gesamtkosten im Zusammenhang mit IDR im Jahr 2025 erreichten16,6 Milliarden DollarWenn man die 15,6 Milliarden Dollar an Zahlungen berücksichtigt, die über den inneten Tarifen lagen, sowie die 4,2 Milliarden Dollar an internen Verwaltungskosten für die beteiligten Parteien und die 2,7 Milliarden Dollar an Gebühren für die Arbitrage-Organisationen, dann liegen die kumulierten Kosten über vier Jahre bis zum Jahr 2025 bei…22,4 Milliarden DollarDas ist weit über die anfängliche Schätzung von 5 Milliarden Dollar hinaus – eine Schätzung, die nur für die Jahre 2022 bis 2024 galt.

Das Volumen erzählt die Geschichte eines Systems, das zu einem „systemischen“ Problem geworden ist. Die Streitverfahren laufen weiterhin…100-mal so viel wie die CMS-ProjektionAls das Gesetz in Kraft trat. Allein in den ersten fünf Monaten des Jahres 2026 betrug die Anzahl…1,4 Millionen Anträge wurden eingereicht.Die Bundesregierung schätzte anfangs etwa 22.000 Streitigkeiten pro Jahr.

Wer gewinnt – und wer bezahlt?

Drei Organisationen kontrollierten im Jahr 2025 mehr als drei Viertel aller gelösten Streitfälle.Radiology Partners machte 30 Prozent aus.HaloMD – eine Zwischenorganisation, die die Anträge für die Anbieter entgegennimmt – kontrollierte 27 Prozent der Marktanteile. TeamHealth, ein weiterer Multispecialty-Gewerbe unterstützt von Private-Equity-Firmen, hatte 20 Prozent. Ihre Gewinnraten waren noch extremer als der Durchschnitt.Radiology Partners gewann 96 Prozent der Fälle, TeamHealth 95 Prozent..

Die Aufteilung der Spezialisierungen ist aufschlussreich.Notfallmedizin und Radiologie machen jeweils 41 Prozent und 29 Prozent der Streitigkeiten aus.Je nach Volumen – aber im Hinblick auf den Wert in Dollar sind Chirurgie und Neurologie die dominierenden Bereiche. Dabei entspricht jeder dieser Bereiche nur 5 Prozent der Gesamtzahl der Streitfälle. Die Anzahl der Streitfälle im Bereich Chirurgie betrug…3,8 Milliarden Dollar an AuszahlungenDie Streitigkeiten im Bereich der Neurologie brachten 2,02 Milliarden Dollar ein. Der Durchschnittsbetrag, der bei den Streitigkeiten im Bereich der Neurologie vergeben wurde, war…24,5 Mal das Benchmark-NiveauIn der Plastischen Chirurgie war das 32,4-mal höher.

Auf der anderen Seite des Tisches sitzen die Krankenversicherungsunternehmen. Diese Unternehmen übernehmen die Kosten durch ihre medizinischen Leistungen – das Prozent der Prämien, das für medizinische Leistungen verwendet wird. Ein steigender Anteil an den medizinischen Leistungen führt zu einer Abnahme der Gewinne.

Die Zahlen werden jetzt als ausgewiesene Posten bei den Quartalsberichten angegeben. Während des Quartalsberichts von UnitedHealth im Juli 2026 wurden diese Zahlen ebenfalls erwähnt.Dan Kueter bezeichnete den IDR-Prozess als „wirksamlos“.Und „dass es von bestimmten Anbietern und bestimmten Ländern ausgenutzt wird“. Der Finanzchef von UnitedHealth bezeichnete das Arbitrationssystem als Faktor, der zu steigenden kommerziellen Kosten führt. Das Unternehmen betonte außerdem, dass…Der Anteil der medizinischen Versorgung betrug 86,7 Prozent – dazu gehörten 860 Millionen Dollar an positiven Entwicklungen im Vorjahresvergleich.Das bedeutet, dass ohne diese Nachholung der Verhältnis noch schlechter wäre.

Die Leitung von UnitedHealth verlängerte die Zeitplanung für die Wiederherstellung der kommerziellen Marge bis nach 2027.Später als ursprünglich erwartet.Cignas CEO bezeichnete die Auswirkungen als „beherrschbar“.Während man die Kosten erkennt, könnten diese insbesondere im vierten Quartal steigen. Beide Unternehmen haben ihre Jahresziele erhöht – doch diese Erhöhungen resultieren aus einem besseren Wachstum und Kontrolle der Kosten anderswo, nicht aus IDR.

Warum das die Investitionssituation verändert

Die Aktien der Gesundheitsversicherungsunternehmen waren dieses Jahr ein attraktives Investment. UnitedHealth ist in den letzten vier Monaten um etwa 38 Prozent gestiegen. Am 9. September wurde das Aktienkursniveau von 393 Dollar gemessen. Dies liegt deutlich über dem 200-Tage-Durchschnitt von 352 Dollar, aber unter dem 50-Tage-Durchschnitt von 411 Dollar. Elevance ist in derselben Zeitperiode um etwa 35 Prozent gestiegen – das Aktienkursniveau betrug 397 Dollar. Der Markt belohnte die Anhebungen der Prämien, die Stabilität von Medicaid sowie die Verbesserungen in der Managementführung.

Doch die Kosten für IDR sind eine einspurige strukturelle Entwicklung innerhalb dieser Margen – und sie wachsen schneller als der Umsatz.Die eigene Schätzung von UnitedHealthcare besagt, dass die kommerziellen Prämienkosten um 2 bis 6 Prozent ansteigen werden.. Der Gesundheitsplan für Mitarbeiter des Staates New York erlebte im Jahr 2025 einen Anstieg der Prämien von etwa 10 Prozent.Teilweise ist das auf die über 200 Millionen IDR-Zahlungen zurückzuführen.

Für einen Investor, der die Bewertungen von Krankenversicherungsgesellschaften überprüft, ist die Frage, ob dieser Kostenaufwand als handhabbare Einschränkung oder als dauerhaftes „Marge-Tax“ betrachtet wird. Das aktuelle Interesse des Marktes an dieser „Wende“-Theorie deutet auf das Erste hin. Doch mehrere Faktoren deuten auf das Letztere hin:

Zunächst steigt der IDR-Volumen weiter an.Das jährliche Gesamtvolumen von 2,6 Millionen Streitigkeiten im Jahr 2025 bedeutete einen Anstieg von 77 Prozent.Und die Unterlagen für das erste Halbjahr 2026 werden weiterhin in beschleunigter Geschwindigkeit eingereicht.CMS hat die Einreichungsgebühren für jeden Streitfall von 115 $ auf 15 $ reduziert.Ab Juni 2026 wird sich das ändern – dadurch werden es den Anbietern noch günstiger sein, die Unterlagen einzureichen.

Zweitens bleibt die Gesetzgebungsreform blockiert. Die Versicherer haben im Juli eine sechsstellige Werbekampagne gestartet, um gegen den „No Surprises Act Enforcement Act“ zu protestieren. Dieser Gesetz würde die Überwachung des Arbitrierprozesses stärken. Die Anbieter sowie ihre private Investoren haben es geschafft, gerichtliche Auseinandersetzungen sowie Lobbyaktionen, die darauf abzielten, das QPA-Niveau wiederherzustellen, zu vereiteln.

Drittens wird der wirtschaftliche Anreiz, sich nicht in das Netzwerk einzubringen, weiter gestärkt. Wenn ein Anbieter 96 Prozent der Arbitragefälle mit einer 24-fachen Marktrate gewinnen kann, gibt es keinen vernünftigen Geschäftsgrund, einen niedrigeren Vertrag innerhalb des Netzwerks zu verhandeln.Das CBO wies darauf hin, dass dieser Prozess dazu führen könnte, dass die Anbieter weiterhin außerhalb des Netzwerks bleiben.– Das Gegenteil der ursprünglichen Absicht des Gesetzes.

Die technische Einrichtung

Die Aktien von UnitedHealth testen die 50-Tage-Mittelwert-Marke bei 411 Dollar – ein Niveau, unter dem das Unternehmen in den letzten drei Wochen gehandelt hat. Der 200-Tage-Mittelwert liegt bei 352 Dollar und stellt somit die längere Untergrenze dar. Der RSI-Wert beträgt 44 – also neutral; die Aktie ist weder überverkauft noch überverkauft. Der Durchschnittliche Tatsächliche Bereich beträgt 10,4 Dollar – das bedeutet, dass die Aktie täglich etwa 2,6 Prozent schwankt.

Ab 393 $ hat das Aktienkurs noch etwa 18 $ Spielraum über dem 50-Tage-MA – und 41 $ über dem 200-Tage-MA. Das ist eine Asymmetrie, die eher zu einer Abwärtsbewegung führt, aber keine Vertrauen in eine langfristige Wiederherstellung des Kurses zeigt. Die 12-monatige Entwicklung des Aktienkurses von 256 $ bis 461 $ und zurück zu den aktuellen Niveaus zeigt, dass eine Erholung noch im Prozess ist. Die Frage für die Aktionäre ist, ob die Zunahme der Kosten von IDR dazu führt, dass diese Erholung gestoppt wird – obwohl die Quartalsgewinne in anderen Bereichen gut ausfallen.

Elevance befindet sich in einer ähnlichen Situation: Der Aktiewert liegt etwas über ihrem 50-Tage-Mittelwert von 397 $, während der 200-Tage-Mittelwert bei 360 $ liegt. Die Aktie hat sich von 275 $ Anfang Januar erholt – doch sie liegt heute etwa 5 Prozent unter den Höchstständen nach den Quartalszahlen. Das Public Policy Institute von Elevance veröffentlichte im Juni eine detaillierte Analyse bezüglich der Missbrauchsfälle mit IDR. Dadurch wird das Unternehmen zu einem der bestinformierten Kritiker des Systems, dem es gegenübersteht.

Was würde die These verändern?

Es gibt drei Ereignisse, die diese Geschichte für Investoren erheblich verändern könnten.

Reformen der Gesetzgebung, die die QPA als primäre Entscheidungskriterium wiederherstellen, Strafen für unzulässige Anträge auferlegen oder die Auszahlungen auf die Grundlage von Multiplikatoren begrenzen, könnten den Kostenanstieg sofort verringern. Das Congressional Budget Office hat zugegeben, dass das System nicht die gewünschten Effekte bezüglich der Kostenbegrenzung erzielt – und das ist genau das, was die Reformer brauchen.

Alternativ könnte eine erfolgreiche rechtliche Anordnung seitens der Versicherer gegen die dominierenden Anbieter von IDR-Daten – insbesondere HaloMD, das eher als Abrechnungsdienstleister als als klinischer Anbieter fungiert – dazu führen, dass die Systeme für die Datenerfassung beeinträchtigt werden. Die Versicherer haben bisher nur begrenzte Erfolge erzielt; sie argumentieren, dass viele Anträge nicht zulässig sind.Etwa 40 Prozent der eingereichten Streitigkeiten gelten als nicht geeignet für die Bearbeitung durch die IDR-Organisationen..

Das Problem wird noch schlimmer, wenn die Kosten für die Versicherungen dazu führen, dass die Versicherer die Prämien erhöhen müssen – und dadurch die Arbeitgeber dazu gezwungen werden, eigene Finanzierungsmodelle einzuführen oder die Teilnahme an von den Arbeitgebern gesponserten Produkten zu reduzieren. Das ist genau der Wachstumssektor, auf den diese Unternehmen hoffen, um wieder an Wert zu gewinnen.

Bis eines dieser Punkte eintritt, bleibt der IDR ein negativer Faktor in den Einnahmen der Krankenversicherungsunternehmen – und dieser Faktor wird mit jedem Quartal größer. Es handelt sich dabei um die Kosten, die entstehen, wenn Patienten vor unvorhergesehenen Rechnungen geschützt werden müssen – Rechnungen, die nun von Investoren, nicht von Verbrauchern, übernommen werden müssen.