Die 12-Prozent-Faschiermarke

KP Tissue ist ein börsennotiertes Unternehmen. Die gesamte Geschäftstätigkeit des Unternehmens besteht darin, Anteile zu besitzen.12.1%Etwas anderes.

Das andere Unternehmen ist Kruger Products – der größte Tissuehersteller Kanadas, was sowohl in Bezug auf den Umsatz als auch auf die Marktanteile gilt. Es handelt sich dabei um das Unternehmen, hinter dem die Produkte Cashmere, Scotties, SpongeTowels sowie das gesamte Geschäft mit dem Verkauf von Tüchern hergestellt werden. Die restlichen Unternehmen…87.9%Die Kontrolle über Kruger liegt in den Händen der Mehrheitsaktionäre von Kruger. Dieser ist ein privater Eigentümer, der die Strategie festlegt, die Investitionen genehmigt und entscheidet, wohin das Geld investiert werden soll. Die öffentlichen Aktionäre von KP Tissue handeln mit den Aktien dieser Firma.CA$11,40 diese WocheMan bekommt den Dividend sowie die Quartalsberichte. Der Rest ist jedoch das Problem von jemand anderem.

Es handelt sich dabei nicht um die seltsamste Eigentumsstruktur im Finanzsektor. Doch es handelt sich dabei um solche Details, die erklären, warum die Quartalsberichte so aussehen – und warum die Investoren in KP Tissue im Grunde genommen nur einen sehr kleinen Anteil an einer sehr großen Maschine kaufen, die von jemandem kontrolliert wird, der ihnen keine Rechenschaft schulden muss.

Die Ergebnisse des ersten Quartals 2026 zeigen eine deutliche Verbesserung im Bereich der Kostenmanagement-Strategien. Die Umsätze blieben im Wesentlichen unverändert.544,6 Millionen CAD – ein Rückgang von 0,3 Prozent im Vergleich zum Vorjahr.Der angepasste EBITDA – also der Gewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisierung – stieg um 14,6 Prozent auf 86,9 Millionen CAD. Der Gewinnmarge betrug dabei 16 Prozent – gegenüber 14 Prozent im Vorjahr.

Die Faktoren, die den Preisen Einfluss gaben, waren die Rohstoffpreise sowie die Logistikkosten. Die Preise für Pulpe sanken – insbesondere die Preise für NBSK, eine Art bleichter Weichholzpapierrohstoff, der für hochwertige Papiertücher verwendet wird. Zudem fielen die Lagerkosten. Der CEO Dino Bianco sagte, dass das Unternehmen aggressive oder vorzeitige Erhöhungen der Lieferantenkosten ablehnte. Der Finanzvorstand Michael Keays bestätigte, dass keine neuen Preiserhöhungen angekündigt wurden. Die Steigerung des Gewinns erfolgte von unten nach oben, nicht von oben nach unten.

Das ist wichtig, denn die Kosteneffekte scheinen vorübergehend zu sein. Industrieanalysten erwarten, dass sowohl NBSK als auch BEK – also bleichte Eukalyptusholz, das für Papierhandtücher und andere Produkte verwendet wird – im Jahr 2026 an Wert gewinnen werden. Dabei wird BEK weiterhin schneller steigen. Bianco selbst gab zu, dass geopolitische Risiken im Nahen Osten dazu führen könnten, dass die Kosten für Treibstoff und Transportkosten steigen. Der Erfolg im ersten Quartal hing von der Lage des Papiers am jeweiligen Zeitpunkt ab – nicht von strukturellen Verbesserungen im Geschäftsmodell.

Der Konsumentensektor – der Verkauf von Toilettenpapier, Gesichtspapier sowie Papierhandtüchern im Einzelhandel – verzeichnete einen Rückgang der Umsätze um 0,8 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Dennoch stieg der EBITDA auf 83,9 Millionen CAD, nachdem er im Vorjahr noch 76,1 Millionen CAD betrug. Dadurch stieg der Marktwenkhöchstwert auf 18,2 Prozent – ein Anstieg von zwei Prozentpunkten. Das ist das Ergebnis des guten Geschäftsverlaufs: Stabile Umsätze, geringere Investitionskosten und eine Verbesserung des Marktwenkhöchstwerts.

Der Geschäftsbereich „Away-From-Home“ – also der Verkauf von Produkten für den Einsatz im Homeoffice – zeichnete sich durch eine deutliche Verbesserung aus. Die Umsätze stiegen um 2,5 Prozent auf 82,9 Millionen CAD. Der bereinigte EBITDA erhöhte sich um mehr als das Doppelte auf 6,3 Millionen CAD – gegenüber 2,8 Millionen CAD im Vorjahr. Der Marge erreichte dabei 7,6 Prozent. Keays schrieb diesen Zuwachs teilweise auf die Inlandsherstellung von Papier zurück. Das bedeutet, dass Kruger seine eigenen Werbeunterlagen herstellt, anstatt sie aus dem Ausland zu kaufen. Bianco sagte, dass der US-Markt der wichtigste Wachstumsmotor sei. Dies steht im Einklang mit dem Aufbau der Produktionsanlage in Memphis, der Anfang April begonnen hat.

Die Verbesserungen im Bereich des „Away-From-Home“-Verkaufs sind zwar real, aber der Anfang war eher bescheiden. Die Verdoppelung des EBITDA von 2,8 Millionen CAD klingt beeindruckend – bis man erkennt, dass das nur weniger als 1% der Gesamteinnahmen des Unternehmens ausmacht. Das ist zwar ermutigend, aber es reicht nicht aus, um die These zu stützen.

An dieser Stelle wird die Struktur immer wichtiger als die Quartalszahlen.

KP Tissue zahlt einen Dividend aus, der etwa…6.3%Für eine an der Börse notierte Tissueunternehmen ist das eine hohe Zahl – aber nicht ungewöhnlich. Lebensmittelarten, deren Cashflows vorhersehbar sind, liegen oft in diesem Bereich. Der Auszahlungsanteil (der Anteil der Gewinne, der als Dividenden ausgezahlt wird) scheint auf dem aktuellen Niveau nachhaltig zu sein. Er liegt bei etwa 71% bis 85%, abhängig davon, welche Gewinnkennzahl man verwendet.

Aber die Frage ist nicht, ob der Dividend erschwinglich ist. Die Frage ist vielmehr: Was besitzt der Aktionär tatsächlich – und was kann er beeinflussen.

Wenn Sie Aktien von KP Tissue kaufen, kaufen Sie dabei nur einen kleinen Teil eines Unternehmens, das wiederum nur einen kleinen Anteil am gesamten Geschäftsbetrieb hat. Kruger Products ist das Unternehmen, das die Geldmittel erzeugt. Die Mehrheitseigner von Kruger Products kontrollieren Kruger Products. KP Tissue nimmt seinen Anteil an den Einnahmen und gibt einen Teil davon an die Aktionäre als Dividenden aus. Das Verhältnis zwischen Nettoverschuldung und EBITDA ist im Vergleich zum Vorquartal auf 2,9 statt 3,1 gesunken – das ist eine gute Entwicklung für die Kreditqualität. Doch dieses Verhältnis gilt nur für das operierende Unternehmen selbst; die Mehrheitsbefürworter entscheiden dort über alles.

Das bevorstehende Investitionsprogramm umfasst eine Investition von 100–120 Millionen CAD für das gesamte Jahr 2026. Zudem wird eine Plantage zur durchlaufenden Trocknung von Gewebe in den westlichen USA errichtet werden – mit einer geplanten Inbetriebnahme Ende 2028. Das ist ein echter Investitionsschritt in die Zukunft des Unternehmens. TAD-Gewebe gehört zu den hochwertigsten Produkten: es ist dicker, weicher und bietet höhere Margen. Bianco sagte, dass das Unternehmen derzeit die entsprechenden Vergünstigungen, Genehmigungen und Finanzierungsmöglichkeiten für das Projekt ausarbeitet. Eine offizielle Ankündigung wird voraussichtlich bis Mitte 2026 erwartet.

Aber wer entscheidet darüber, ob dieses Projekt tatsächlich realisiert wird, wie viel es kosten wird und ob es sich lohnt, es zu betreiben? Die Mehrheit der Kruger-Aktionäre entscheidet das. Die öffentlichen Aktionäre von KP Tissue erhalten schließlich die Informationen über die Erträge des Projekts.

Das ist an sich kein Problem. Viele Minderheiten, die öffentliche Unternehmen leiten, können gut arbeiten, wenn der Mehrheitsbesitzer entsprechende Anreize hat und die Dividendpolitik glaubwürdig ist. Doch das bedeutet auch, dass strategische Entscheidungen – wie Preisgestaltung, Kapazitätsplanung und Wettbewerbsmaßnahmen – unabhängig voneinander getroffen werden müssen.

Der Wettbewerbsumfeld unterstreicht, warum diese Struktur unbedingt berücksichtigt werden sollte.Georgia-Pacific gab am 12. Mai bekannt, dass es seine Produktionskapazitäten für hochwertige Gewebe erweitern wird.Die Industrie erhöht die Kapazitäten, während die Auslastungsraten bei etwa „90 Prozent“ liegen, so Bianco. Das ist zwar nicht optimal, aber der neu hinzukommende Anteil an Produktion birgt immer das Risiko eines kurzfristigen Überangebots – auch wenn die langfristige Nachfrage dies unterstützt.

Wenn die Nutzung durch die Industrie nachlässt und die Margen unter Druck geraten, gewinnt das Unternehmen, das die Kostenstruktur sowie die Preisgestaltung kontrolliert. KP Tificio kontrolliert weder diese Aspekte noch irgendetwas anderes.

Was ist das eigentliche „Gerät“?

KP Tissue ist ein Anlagevehikel für eine Tissue-Operation. Man erhält die Dividende, man erhält die Quartalsberichte, und man profitiert auch vom Anstieg der Margen – wenn die Preise für Pulpe stimmen. Wenn die Preise jedoch nicht stimmen, entsteht jedoch eine Belastung durch sinkende Margen. Der 6,3-prozentige Rendite ist der Preis, den der Markt für dieses Anlageprodukt festlegt. Im Grunde genommen handelt es sich dabei um einen Anspruch auf einen Teil der Cash-Ergebnisse von Kruger Products.

Die Ergebnisse des ersten Quartals zeigen, dass der Mechanismus funktioniert hat: Die Kosten wurden gesenkt, was sich positiv auf die Margen auswirkte. Das Bilanzvermögen stieg um 205,9 Millionen CAD – während die Schulden um 16,1 Millionen CAD zurückgingen. Die Führung geht davon aus, dass der EBITDA im zweiten Quartal etwa auf dem gleichen Niveau liegen wird. Das ist eine positive Situation für ein Unternehmen, das Toilettenpapier und Papiertücher verkauft – Produkte, die in einer Rezession niemand mehr kauft.

Die strukturellen Implikationen sind einfacher zu verstehen. Wenn man davon ausgeht, dass die Cash-Erzeugung im Bereich des Tissue-Geschäfts langfristig stabil ist und die Dividenden sicher sind, dann ist eine Beteiligung von 12 Prozent eine praktische Lösung. Wenn man jedoch davon ausgeht, dass strategische Entscheidungen am wichtigsten sind – also die Macht bei der Preisgestaltung –, dann ist diese Beteiligung ebenfalls sinnvoll.