Die Zinsen für US-10-Jahres-Treasuries haben ihren höchsten Stand seit 2007 erreicht.

Am Montag lag der Renditewert des 10-jährigen Treuhandanleihen-Benchmarks.Es gab einen Anstieg von 5 Prozent – zum ersten Mal seit Juli 2007.Der Kurs hielt sich in etwa an diesem Niveau bis Dienstag, während die Ölpreise weiter stiegen.Die Aktienkurse fielen während der gesamten Sitzung gleichmäßig – sowohl der S&P 500, als auch der Nasdaq und der Dow waren im Minus.Eine Zahl, zwei bewegliche Teile – aber für einen Investor ist die interessante Frage nicht, ob der Renditewert einen bestimmten Schwellenwert überschritten hat. Die wichtige Frage ist vielmehr, welche beiden unterschiedlichen Kräfte ihn dorthin getrieben haben – denn sie gehen völlig unterschiedliche Vorhersagen darüber aus, wohin er als Nächstes gehen wird.

Die Probleme über einen Zeitraum von 10 Jahren gehen weit über die Finanzpolitik der Regierung hinaus. Es handelt sich dabei um den Referenzwert, gegen den 30-jährige Hypotheken, Autokredite, Kreditkarten sowie Unternehmensschulden bewertet werden. Zudem ist es der risikofreie Niveau, an dem jede Aktie bewertet wird. Wenn dieser Wert wieder auf das Niveau steigt, wie es vor neunzehn Jahren der Fall war, dann ist es instinktiv, nach dem letzten Ereignis zu greifen – 2007 liegt direkt vor 2008. Doch ein Zinssatz allein liefert keine Vorhersage. Ob diese Entwicklung eine dauerhafte Veränderung oder nur eine vorübergehende Situation ist, hängt davon ab, welche der beiden Erklärungen zutrifft.

Die erste Kraft: Die Federal Reserve wird zu einer „hawkishen“ agierenden Instanz.

Die offensichtlichste Erklärung ist die Federal Reserve.Die Verbraucherpreise im August stiegen um 3,4 Prozent gegenüber dem Vorjahr – das ist mehr als die von Wirtschaftsexperten erwarteten 3,3 Prozent.Nachdem das Öl wieder an Geschwindigkeit gewonnen hat…Schließung des Ost-West-Pipelines in Saudi-ArabienUnd der größere Konflikt im Iran. Der US-Notenbankpräsident Kevin Warsh, der in diesem Jahr die Leitung übernahm, hat seine ersten Monate damit verbracht, den Markt mitzuteilen, dass es notwendig ist, die Inflation zu senken.„Arbeit zu erledigen“Und die Märkte bezahlen jetzt ungefähr…92 Prozent Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung um ein Viertelprozent.Bei der Sitzung am 15.–16. September gab die Fed den ersten Anstieg seit 2023.Die kurzen Zinssätze liegen bei 3,5 bis 3,75 Prozent..

Wenn das die ganze Sache wäre, dann wäre die Lösung einfach: Die Fed erhöht die Zinsen, die Inflation sinkt und die langfristigen Renditen wieder auf ihr normales Niveau zurückkehren. Diese Sichtweise betrachtet den aktuellen Stand als einen zyklischen Überschuss, den die Politik korrigieren kann.

Die zweite Kraft: Ein Markt, der höhere Zinsen für langfristige Kredite verlangt.

Aber der lange Teil des Instruments hat sich an seinem eigenen Zeitplan entwickelt. Seitdem die Fed im September 2024 mit dem Senken der Zinsen begonnen hat, ist der 30-jährige Zinssatz gestiegen.1,2 Prozentpunkte – der größte Anstieg während einer Zinssenkungsperiode der Fed in den letzten vier Jahrzehnten.Kurze und lange Zinsen müssen nicht gleichmäßig verändern. Die Divergenz zwischen ihnen ist der wichtige Faktor: Eine Politik, die die kurzen Zinsen senkt, wird von etwas am langen Ende des Zinsprotokolls überwogen. Das „Etwas“ ist die Entschädigung für Risiken und Laufzeiten – nicht nur die Inflationserwartungen.

Die Bondmärkte nennen die zusätzliche Entlohnung „Termprämie“. Diese Prämie ist von fast Null vor dem ersten Zinsschritt der Fed aufgestiegen.Nun etwa 0,8 Prozentpunkte weniger.Zwei Anforderungen an das Kapital sind die Ursachen dafür. Die erste ist die Bundesregierung: Der Defizit wird voraussichtlich…Im Jahr dieses Jahr übersteigt das eine Milliarde Dollar – das entspricht etwa 6 Prozent der Wirtschaftsleistung.Mit einer Bundesverschuldung von fast 40 Billionen Dollar sowie jährlichen Zinskosten…Der Verteidigungshaushalt wird bereits überschritten.Der zweite Punkt ist die Entwicklung von KI-Systemen: Die größten hyperskalaren Anbieter haben dies getan.159 Milliarden Dollar an Anleihen in der ersten Hälfte des Jahres 2026 – im Vergleich zu einer durchschnittlichen jährlichen Summe von 28 Milliarden Dollar von 2020 bis 2024.Und jetzt werden etwa ein Viertel der gesamten Anleihezinsen, die von privaten Investoren gekauft werden, absorbiert. Die Kreditaufnahmen der Regierung und der AI-Sektor konkurrieren miteinander.

Hier stellt dieser Schritt eine Erwartung in Frage, die in den meisten Aktienberichten unterschätzt wird – nämlich dass die Fed seine Maßnahmen beenden würde und der mehrdeutige Rückgang der Zinssätze wieder beginnen würde. Stattdessen zeigt der langfristige Markt, dass es an sicheren Anlagen für langfristige Investitionen sowie an dem Interesse der Investoren gibt, diese Anlagen zu finanzieren. Keine einzige Zinssenkung kann diese Probleme lösen.

Warum das wichtig ist: Der Diskontsatz für die Zukunft

Das Niveau erreicht ein bestimmtes Maß durch mathematische Berechnungen. Ein höherer risikofreier Zinssatz führt dazu, dass die Diskontierung der zukünftigen Cashflows erhöht wird – genau so werden auch Unternehmen mit hohem Wachstumspotenzial sowie Unternehmen im Bereich KI bewertet. Eine geringe Steigerung des Diskontrzinses beeinflusst kaum ein Unternehmen, das den größten Teil seines Gewinns nächstes Jahr erzielt; dadurch wird der reale aktuelle Wert von Unternehmen, deren Erträge noch Jahre entfernt sind, verringert. Diese umgekehrte Beziehung ist nichts Ungewöhnliches – es handelt sich dabei nur um mathematische Berechnungen bezüglich des aktuellen Wertes. Deshalb fielen die Indizes an dem Tag, als der Zinssatz über 5 Prozent erreichte, und deshalb konzentriert sich der Schaden auf die Unternehmen mit der längsten Laufzeit.

Dieselbe Rate verursacht auch weniger Schäden auf der Seite des Kreditnehmers. Hypotheken, Autokredite und Kartenlasten werden gegenüber einem 10-jährigen Zeitrahmen neu bewertet. Daher müssen Haushalte und Unternehmen, die große Anschaffungen oder Ausbauten finanzieren, höhere Kosten tragen – schließlich ist die Verfügbarkeit von Geld bereits schon angespannt. Der andere Teil des Handels wird jedoch bezahlt: Eine risikofreie Rendite von fast 5 Prozent macht Cash, Geldmarktfonds und kurze Anleihen wieder wirklich wettbewerbsfähig – seit Jahren wurde keine echte Rendite für Sparprodukte angeboten.

Das Zeichen, das die beiden unterscheidet

Die Unterscheidung der Kräfte ist nicht wissenschaftlich relevant – schließlich ergeben sie unterschiedliche Folgen. Wenn es hauptsächlich um die Entscheidungen der Fed und die Ölpreise geht, dann sollten eine Anhebung der Zinsen sowie ein Rückgang der Ölpreise dazu führen, dass die Zinssätze wieder sinken – allerdings nur vorübergehend. Wenn es jedoch um Terminprämien und die Lieferungen geht, können die Zinssätze weiterhin steigen, auch nach den Entscheidungen der Fed – schließlich löst keine Politik die Defizite oder die Boomphase bei der Kreditaufnahme aus.

Das erste klare Signal kommt sofort: Man muss abwägen, was passieren wird, wenn die Fed am Mittwoch eine Entscheidung trifft. Eine Senkung der Zinssätze würde den zyklischen Indikator unterstützen; eine Beibehaltung von 5 Prozent oder eine weitere Steigerung würde den strukturellen Indikator unterstützen. Der Ölpreis ist der zweite Faktor – schließlich ist er ein volatiler Faktor, der mit dem Inflationsrisiko zusammenhängt. All das sagt jedoch nichts darüber aus, ob die Prognosen auf das Niveau des Jahres 2008 hindeuten – schließlich misst ein Zinssatzniveau nie das Niveau von 2008. Es zeigt vielmehr, ob der Zinssatz, der alle langfristigen Vermögenswerte beeinflusst, weiterhin auf demselben Niveau bleiben wird oder weiter steigen wird.