Die 10-Jahres-Treasury-Yield-Zahl hat die Marke von 4,75% überschritten. Das ist, was der Markt weiterhin tut.

Der Renditefaktor für die 10-Jahres-Treuhandanleihen stieg über…4,75% am Montag – zum ersten Mal seit Januar 2025.Es handelt sich dabei nicht um eine Zahl, die die meisten Leute auf ihrem Dashboard haben. Doch es steht an der Schnittstelle dreier Faktoren, die bestimmen, ob die aktuelle Entwicklung des Aktienmarktes noch irgendeine Chance hat, weiter voranzukommen.

Der S&P 500 ist bisher um etwa 12,5% gestiegen. Es war ein gutes Jahr. Und nichts an dieser Entwicklung steht in Zusammenhang mit dem, was auf der anderen Seite des Handelsplatzes geschieht – dort werden Anleihen unter ganz anderen Bedingungen bewertet.

Die Rohrleitungen unterhalb des Ertrags

Der Zins für Staatsanleihen ist kein „Mood-Ring“ – es handelt sich dabei um einen Preis. Im Moment zeigt der Anleihenmarkt eine mechanische Reaktion: Er verlangt mehr Entschädigung für die Finanzierung des Staates. Dies wird nicht aufhören, bis jemand die Anleihen liefert, die er benötigt – und zu einem Niveau, das er akzeptiert.

Drei strukturelle Faktoren drücken den Preis in die Höhe – und keiner von ihnen ist vorübergehend.

Zuerst: Die fiskalische Versorgung. Die Gesamtsumme der Staatsverschuldung der USA wurde erreicht.40 Billionen Dollar im AugustDie Bundesregierung hat eine Anzeige veröffentlicht.Im Juli allein beträgt der Haushaltsdefizit 432 Milliarden Dollar.Es wird ein Defizit von 2 Billionen Dollar für das Haushaltsjahr bis zum 30. September erwartet. Die Kosten für die Schuldenabwicklung werden dieses Jahr bei 1,37 Billionen Dollar liegen – etwa 84 Milliarden Dollar mehr als im Jahr 2025. Das Finanzministerium druckt Papier in großen Mengen, was dazu führt, dass es Käufer gibt. Wenn die Angebotsmenge den Bedarf übersteigt, steigen die Preise. Das ist keine Theorie – das ist die Realität.

Zweitens füllen Unternehmenskredite denselben Kapitalpool aus. US-Unternehmen haben dieses Jahr fast 1,7 Billionen Dollar an Anleihen ausgegeben – ein Anstieg von 27 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Denn Technologieunternehmen versuchen, Geld für KI-Datenzentren und Infrastruktur zu beschaffen. Diese Investitionsanleihen konkurrieren direkt mit Staatsanleihen um denselben institutionellen Kapital. Wenn der Käufer zwischen einer Rendite von 4,75 Prozent bei Staatsanleihen und einer Rendite von 5,5 Prozent bei Unternehmensanleihen wählen muss, muss die Rendite der Staatsanleihen steigen, damit sie noch konkurrenzfähig bleiben. Der Anleihemarkt ist ein festes Gebiet – und mehr Konkurrenten sind nun da.

Drittens signalisiert die Federal Reserve nicht mehr Geduld. Der Vorsitzende der Fed, Kevin Warsh, nutzte seine erste Rede in Jackson Hole letzte Woche, um zu erklären, dass…Die Verantwortung für die 65 Monate an anhaltender, hoher Inflation liegt ganz bei der Zentralbank. Er nannte als Beispiel den Indikator für persönliche Konsumausgaben, der bei 3,7% lag.Er stellte fest, dass 54 Prozent der 199 Komponenten im PCE-Basketet weiterhin mit einem Anstieg von über 3 Prozent pro Jahr steigen. Seine Botschaft war klar: „Wir müssen Vertrauen haben, dass die tatsächliche Inflation auf unser Ziel zuläuft.“

Der Markt hörte, dass „wir die Zinsen erhöhen könnten“. In den nächsten Tagen stieg die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September von…Etwa einer von drei bis mehr als 60 ProzentDas ist keine geringe Veränderung in den Erwartungen. Und die Politikzinsen der Fed liegen bei…3.50%–3.75%Wenn die Fed den kurzen Endwert anhebt, während der lange Endwert bereits…4.76%Die Zinsreihe wird weiter enger, und die Kosten des Kapitals in der ganzen Wirtschaft steigen.

Der Mechanismus zwischen Angeboten und Nachfragen

Hier hört die meisten Kommentare auf – und die tatsächlichen Mechanismen beginnen. Die steigenden Anleihezinsen schaden den Aktienkursen nicht durch irgendeinen vagen „höheren Kreditkosten“-Prozess. Sie schaden sie auf spezifische Weise. Es ist wichtig zu verstehen, welche dieser Wege aktiv ist.

Der erste Faktor ist die Rabatte auf die Kosten. Wenn der risikofreie Zinssatz steigt, sinkt der aktuelle Wert der zukünftigen Cashflows. Dies betrifft vor allem die Wachstumsaktien – Unternehmen, deren Bewertung von den Gewinnen in fünf oder zehn Jahren abhängt. Deshalb blutet der Nasdaq typischerweise zuerst, wenn die Zinsen steigen.

Der zweite Kanal ist die Wettbewerb um Kapital. Ein Zinssatz von 4,75 Prozent ist ein risikofreier Ertrag – etwas, das seit Jahren nicht mehr erhältlich ist. Dadurch wird das Halten von Aktien weniger attraktiv, wenn die Alternative im Grunde genommen ein garantiertes Zinssatz von 4¾ Prozent ist. Je höher der Zinssatz, desto höher müssen die Risikoprämien für die Aktien sein, um deren Besitz gerechtfertigt zu machen. Der Anleihemarkt kümmert sich nicht um deine Überzeugungen – er bietet einfach eine bessere Vereinbarung ohne Nachteile.

Der dritte Kanal ist derjenige, der gerade funktioniert – und er ist etwas subtiler. Es handelt sich dabei um den Kanal, bei dem die steigenden Erträge eine Neubewertung des Ertragswachstums darüber hinaus erfordern. Der größte Teil des erwarteten Ertragswachstums des S&P 500 dieses Jahr kommt von der Erweiterung des Gewinnmargins, nicht von der Umsatzsteigerung. Diese Erweiterung des Gewinnmargins wird teilweise durch die Tatsache verursacht, dass Unternehmen ihre Kosten an die Verbraucher weitergeben – was wiederum zu Inflation führt. Wenn die Fed entscheidet, dass die Inflation immer noch ein Problem ist und die Zinsen erhöht, verlieren die Unternehmen ihre Preisvorgaben. Das bedeutet, dass die Gewinnmargen sinken – und damit auch die Gründe, warum der Markt ein doppelstelliges Ertragswachstum erwartet. Es handelt sich dabei um eine Kette von Auswirkungen, keine einzelne Entwicklung.

Die Marktstruktur dahinter

Die Positionierungdaten verraten etwas, was das Hauptrenditeniveau nicht kann. SPY liegt bei 767 Dollar. Der Optionmarkt zeigt eine netto-positive Gamma-Exposition an.Rund 4,3 Milliarden DollarDas bedeutet, dass die Dealer derzeit als Stabilisatoren fungieren – sie kaufen bei niedrigen Kursen und verkaufen bei hohen Kursen. Dadurch wird die kurzfristige Volatilität unterdrückt. Das Gamma-Regime wechselt negativ ab unter 770 $, und die Put-Wall liegt bei 760 $.

Es handelt sich um einen eng begrenzten Marktbereich. Wenn der Preis von SPY unter 770 liegt, ändert sich die Hedgestrategie der Händler – sie beginnen stattdessen, die Bewegungen des Kurses zu verstärken, anstatt sie zu dämpfen. Der Verhältnis zwischen den Anzahl der Put-Optionen und den Anzahl der Call-Optionen beträgt 1,22; das Verhältnis zwischen den Anzahl der geöffneten Put-Optionen und den Anzahl der geöffneten Call-Optionen beträgt 2,48. Das bedeutet, dass mehr Put-Optionen ausgegeben wurden als Call-Optionen – was auf Nervosität hindeutet. Die implizierte Volatilität liegt bei 10,7 %, was relativ niedrig ist. Eine niedrige VIX-Werte und eine hohe Anzahl an Put-Optionen deuten auf einen Regimewechsel hin – nicht auf eine stabile Situation.

Und dann gibt es noch die Frage der Breite. In den letzten fünf Tagen ist der SPY-Index um etwa 0,47% gestiegen. Der gleichgewichtige S&P 500-Index, RSP, ist hingegen um 1,15% gefallen. Der kapitalgewichtete Index wird durch seine größten Aktienkonzerne getragen. Diese Konzentration ist nicht eine Stärke – sie ist vielmehr eine Fragilität. Wenn nur wenige Aktien den Index ausmachen und die Durchschnittslage der Aktien sinkt, scheint alles in Ordnung zu sein – bis das führende Unternehmen ins Wanken gerät. Das ist das Problem der Diskrepanz – und dieses Problem besteht gerade jetzt.

Die 5%-Mauer

Die gemeinsame Ansicht der Strategen, denen ich zugeschaut habe, ist, dass der Aktienmarkt 4,75% aushalten kann. Sie sagen, dass es schwierig wird, wenn der Wert über 5% liegt. Das ist kein genauer Schwellenwert – es gibt keine strukturellen Ereignisse genau bei 5,00%. Aber es handelt sich dabei um eine psychologische Grenze: Der risikofreie Ertrag wird so attraktiv, dass die breite Investitionsgemeinschaft ihr Geld aus den Aktien verkauft.

Was in diesem Gespräch übersehen wird, ist das, was bereits unterhalb dieser Linie geschieht. Der Zins für Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 30 Jahren erreichte Mitte August 5,31%. Das ist der höchste Wert seit 2007. Die Hypothekenzinsen, die stark von den Zinsen für Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 10 Jahren abhängen, spiegeln bereits diese Situation wider. Das Immobiliensektor ist einer der Sektoren, die am stärksten von den Zinsänderungen beeinflusst werden – und er wird jetzt getroffen, nicht nur mit 5%. Die wirtschaftlichen Auswirkungen haben bereits begonnen.

Die Frage ist nicht, ob der Markt 5% bewältigen kann. Die Frage ist vielmehr, ob die strukturellen Faktoren, die zu höheren Zinsen führen – wie die fiskalischen Defizite, die keine Anzeichen von Abnahme zeigen, die zunehmende Anlage von Unternehmen und das Inflationproblem, das die Fed zwar erkannt hat, aber noch nicht gelöst hat – aufhören werden, bevor sie ihren Höhepunkt erreichen.

Was die Lesbarkeit verändert

Der Arbeitsbericht für August wird am Freitag veröffentlicht. Wenn er signifikante Schwächezeichen zeigt, ändert sich die Interpretation von „Die Fed könnte die Zinsen erhöhen“ zu „Die Fed kann die Zinsen nicht erhöhen, weil die Wirtschaft schlecht läuft“. Das könnte dazu führen, dass Anleger in Anleihen umschwenken – dadurch sinken die Zinsen und die Aktienkurse profitieren. Der Mechanismus ist klar: schwache Arbeitsdaten → geringere Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung → niedrigere Zinsen → Rückgang der Risikoaktiva.

Aber wenn die Arbeitsmarktdaten positiv sind, dann verläuft das „Warsh-Plan“ wie geplant. Die Fed behält die Möglichkeit, die Zinsen zu erhöhen. Die Renditen bleiben hoch oder steigen weiter an. Und der strukturelle Druck auf die Aktienmärkte setzt sich fort – denn die Kosten des Kapitals ändern sich nicht.

Die Rendite von über 4,75% ist kein Signal für Panik. Es ist vielmehr ein Signal dafür, dass der Markt gezwungen ist, die Realitäten – wie die fiskalische Rechnung, die anhaltende Inflation und die wettbewerbliche Kapitalallokation – zu bewerten. Gleichzeitig versucht der Markt auch, das Wachstum zu bewerten. Diese beiden Faktoren stimmen nicht immer überein. Die Positionierung der Optionen, die Konzentration oder die Dispersion – all das deutet darauf hin, dass der Markt gerade an einem schmalen Grat steht. Wenn sich die Situation ändert, wird die „Narrative“ Sie nicht retten können.