Der erste, der 1 Trillion Dollar an Umsatz erzielt: Amazon gewinnt die Wettbewerbsführung – Walmart zahlt hingegen Kompounderpreise für den zweiten Platz.

Zwei Tage nach der öffentlichen Einführung von SpaceXElon Musk sagte, dass seine Raketenfirma bis 2030 Einnahmen in Höhe von 1 Billion Dollar erzielen könnte.Und es wird „überraschend sein, wenn die Einnahmen im Jahr 2031 nicht mehr als 1 Billion Dollar betragen werden“. Bevor jemand über diese Aussagen diskutiert, sollten wir die Zahlen berücksichtigen – die beide Seiten akzeptieren können. SpaceX gab an, dass die Einnahmen im Jahr 2025 etwa 18,7 Milliarden Dollar betrugen, während das Nettoverluste für das Jahr bei etwa 4,9 Milliarden Dollar lagen. Von 18,7 Milliarden Dollar auf 1 Billion Dollar in fünf Jahren bedeutet das eine Steigerung um das 53-fache – das entspricht einem durchschnittlichen jährlichen Wachstum von etwa 122 Prozent bis zum Jahr 2030. Diesen Wachstumsgeschwindigkeitsniveau hat noch keine Unternehmung dieser Größe erreicht. Es ist wichtig, dass das Unternehmen, das solche Aussagen macht, einen Marktwert von mehr als 2 Billion Dollar hat – was etwa ein Fünfundzwanzigstel dessen entspricht.

Die Analysten, die diese Zahlen für ihren Lebensunterhalt modellieren, haben bereits widersprüchliche Aussagen gemacht.Die Prognosen für die Straßen ergeben, dass die Einnahmen von SpaceX im Jahr 2030 zwischen 330 Milliarden und 486 Milliarden Dollar liegen werden.Die aggressivste Institution – Evercore – erzielt etwa die Hälfte der Zielsumme von Musk. Die wichtige Frage ist also: Wenn 1 Billionen Dollar jährliche Umsätze das Ziel sind, welche Unternehmen haben dann tatsächlich einen klaren Weg, dieses Ziel zu erreichen? Es handelt sich dabei um zwei Unternehmen: Beide sind öffentlich geführt, beide sind zwar nicht besonders interessant im Vergleich zu Raketenunternehmen, aber beide haben bereits Umsätze von über 700 Milliarden Dollar pro Jahr. Es handelt sich dabei um Amazon und Walmart.

Der gemeinsame Bericht – bevor beide Seiten etwas vorbringen: Amazon ist einfach…Walmart wurde von der Spitzenposition in der Fortune 500-Liste verdrängt.Das Ende einer 13-jährigen Serie an der Spitze – nachdem…Die Buchungen belaufen sich im Jahr 2025 auf 716,9 Milliarden US-Dollar an Nettouchern, und in den letzten zwölf Monaten auf 775,7 Milliarden US-Dollar.Im zweiten Quartal dieses Jahres gab es eine Wachstumsrate von etwa 16 Prozent. Walmart berichtete darüber.713,2 Milliarden US-Dollar an Gesamterlösen für das Geschäftsjahr bis zum 31. Januar 20264,7 Prozent nach oben. Kein weiterer Wettbewerber ist in dieser Größenordnung – die nächstgrößte amerikanische Gesellschaft ist UnitedHealth.Es wurden etwa 448 Milliarden Dollar an Umsatzeinnahmen für das Jahr 2025 verzeichnet.Und selbst wenn man eine aggressive Rendite von 10 Prozent pro Jahr anlegt, wird die Summe erst um das Jahr 2035 von 1 Billionen Dollar erreicht werden – nachdem beide Unternehmen noch weiter vorangekommen sind. Der Wettlauf zum Ziel ist also zwischen zwei Unternehmen – und es gibt keine Nähe zwischen ihnen.

Der Ankunftszeitpunkt macht das klar: Amazon benötigt nur noch 29 Prozent mehr Umsatz, um 1 Billion Dollar zu erreichen. Bei einer Wachstumsrate von etwa 16 Prozent wird dieser Wert um das Jahr 2028 erreicht. Selbst wenn das Wachstum nur bei 10 Prozent bleibt, wird Amazon bereits im Jahr 2029 dieses Ziel erreichen. Walmart braucht hingegen 40 Prozent mehr Umsatz – bei einem Wachstum von 5 Prozent wird dies etwa im Jahr 2033 passieren. Selbst bei einem großzügigen Wachstum von 7 Prozent wird Walmart erst vor dem Jahr 2031 dieses Ziel erreichen. SpaceX hingegen benötigt laut den optimistischsten Prognosen von Wall Street 486 Milliarden Dollar – also noch sechs Jahre lang ein Wachstum von 15 Prozent, um 1 Billion Dollar zu erreichen. Das sind also die Mitte der 2030er Jahre. Die kleinste der drei Unternehmen verspricht, trotz eines viel kleineren Umsatzes, dass sie die beiden Großkonzerne übertrumpfen kann. Aber sie wird nicht die erste sein. Die Frage ist nur: Lohnt sich der Markt wirklich für die beiden Unternehmen?

Der erste Wettbewerb wird dem schnellen Angebot zugeschrieben. Amasons „Bull Case“ beruht nicht wirklich auf diesem Meilenstein – das ist eher eine Nebenerscheinung der Entwicklung: Die Umsatzeinblicke sind im letzten Quartal um etwa 20 Prozent pro Jahr gestiegen. Der Umsatzmix zeigt sich weiterhin auf den AWS- und Werbegeschäften, die höhere Margen bieten. Die Betriebsmarge liegt bei 11,5 Prozent – etwa doppelt so hoch wie bei Walmart. Die „Bear Case“-Seite muss all das akzeptieren und sich auf den Preis sowie das Cash konzentrieren. Amazon hat in den letzten vier Quartalen etwa 173 Milliarden Dollar für Investitionen ausgegeben – das entspricht etwa 22 Prozent des Umsatzes. Der Cashflow ist negativ, fast -12 Milliarden Dollar. Bei einer Verhältniszahl von etwa 3,7 zu den Umsätzen und etwa 40 zu den Erträgen bedeutet das, dass der Preis bereits eine weitere Steigerung der Marge mit sich bringt – neben der kontinuierlichen Zunahme der Umsätze. Der Markt bezahlt nicht für das „1 Billion-Dollar-Symbol“, sondern für das Geld, das aus diesen Umsätzen entsteht – und dieses Geld ist noch nicht angekommen. Die Antwort der Bulls lautet, dass die Investitionen in KI- und Data-Center-Infrastruktur die knappsten Ressourcen der aktuellen Wirtschaft sind. Die Antwort der Bears lautet, dass dies das erste Mal in der Geschichte von Amazon ist, dass solche Investitionen notwendig sind – und nicht optional. Beide Aussagen sind richtig; der Unterschied besteht darin, was sie wert sind.

Die zweite Runde gehört zu den langsameren Situationen – aber es ist ein Kampf, der es wert ist, beobachtet zu werden. Walmarts „Bull Case“ basiert darauf, dass das einzige Unternehmen neben Amazon, dessen Umsatz über 700 Milliarden Dollar liegt, auch das ist, das die Verkäufe in Geld umwandelt. Der freie Cashflow stieg im Jahr 2026, und das Vorstandsmitglied genehmigte eine weitere Rückkaufaktion in Höhe von 30 Milliarden Dollar.Der US-E-Commerce wuchs um etwa 25 Prozent auf 99,6 Milliarden Dollar.Die globalen Werbeerträge stiegen um 46 Prozent, und der Nettogewinn wuchs um etwa 10 Prozent – auf einem Umsatzwachstum von 4,7 Prozent. Dieser letzte Wert ist die „Kurzfassung“ der Geschichte von Walmart: Der Aktienwert wächst schneller als der Umsatz – und das dank des Gewinnmixes, der Digitalisierung sowie der Rückkäufe. Die Rechtfertigung für die schlechte Entwicklung von Walmart beginnt genau dort, wo die Argumente des „Bullen“ enden.Rund 910 Milliarden an Marktwert.undEtwa 40-mal so viel wie die Gewinnmargen – das ist dasselbe Verhältnis wie bei Amazon.Für einen Drittel des Wachstums von Amazon ist das der Fall. Die Gewinnmarge von Walmart beträgt etwa 1,3 Mal so hoch wie die von Amazon – Amazon hingegen erreicht eine Gewinnmarge von 3,7 Mal. Das liegt daran, dass Walmart den Umsatz in operative Gewinne umwandelt, bei 4,2 Prozent, während Amazon dies bei 11,5 Prozent tut. Ein etablierter Händler mit einer solchen Gewinnmarge ist eher eine Anomalie – Target, ein vergleichbarer Unternehmen, erreicht eine Gewinnmarge von fast 16 Mal. Hinzu kommt noch die unangenehme Tatsache, dass Walmarts operative Marge im letzten Jahr tatsächlich zurückgegangen ist. Die Beweislast liegt also ganz bei Walmart: Das Unternehmen muss über einen Zeitraum von zehn Jahren weiterhin eine solche Gewinnmarge erreichen, um die von der Marktbewertung festgelegte Marge zu erreichen.

Das Urteil besteht aus zwei Teilen – denn der Wettbewerb und die Investitionen sind zwei unterschiedliche Aspekte. Was den Wettbewerb angeht: Es gibt keinen Wettbewerb zwischen Amazon und Walmart. Amazon ist das einzige Unternehmen, das vor 2030 eine verdichtbare Prognose für einen Jahresumsatz von 1 Billionen Dollar hat – das wird voraussichtlich um das Jahr 2028 geschehen. Walmart folgt in den frühen 2030er Jahren. SpaceX erreicht seine Ziele höchstens Mitte der 2030er Jahre – das ist also eine nicht verifizierbare Prognose. Was den Preis angeht: Amazon ist über Walmart – nicht weil Amazon billig ist, sondern weil Amsons Erträge etwa 40 Mal höher sind als bei Walmart. Dadurch kann man dreimal so viel Wachstum erzielen, während Walmarts Erträge nur 5 Prozent Wachstum bringen und die Margen sogar abnehmen. Wenn zwei Aktien, die auf denselben Meilenstein zusteuern, zu demselben Forward Multiple handeln, dann ist die Aktie mit dem schnelleren Wachstum diejenige, die mehr bezahlt hat.

Jetzt gibt es die „Warnzeichen“ – denn diese Bewertungen sollten eine bestimmte Haltbarkeitsdauer haben. Für Amazon ist das einzig wichtige Kennzeichen der Situation der freien Cashflows: Wenn die Kapitalausgaben über 20 Prozent der Umsatzrate liegen, während das Wachstum unter 10 Prozent liegt und der freie Cashflow bis zum nächsten Jahresbericht negativ bleibt, dann verliert die 40-fache Multiplikation ihre Stabilität – und das eigenständige „Milestone“ wird zur gesamten These – ein „Umsatztrophäe“, die mit den Kapitalkosten der Aktionäre erkauft wurde. Für Walmart sind die „Warnzeichen“ die Kombination aus Wachstum und Marge: Wenn das Gesamtumsatzwachstum nicht über etwa 5 Prozent liegt und die Betriebsmarge weiter sinkt, dann hat die Multiplikation keine andere Möglichkeit mehr, als auf das Niveau von 16-facher Multiplikation zu sinken – wie es bei vergleichbaren Einzelhändlern der Fall ist. Walmart berichtet heute Morgen über sein zweites Quartal – das ist also der erste echte Test. Für SpaceX ist das „Check“ einfach die quartaleiche Durchschnittslaufrate im Vergleich zu einem Wert von ca. 122 Prozent: Jeder Quartal, in dem dies nicht erreicht wird, bringt die Entwicklung auf das Jahr 2030 näher – und der realistische Bereich für die Erwartungen liegt zwischen 330 und 486 Milliarden Dollar.

Ein Schlagzeile ist ein Meilenstein. Ein Preis ist eine Wette. Die Unternehmen, die als Erste 1 Billionen Dollar an Umsatz erzielen, sind Amazon und Walmart. Der erste Platz zu erreichen ist ein Trophäe für das Unternehmen – die Frage ist jedoch: Was gibt ein Investor auf, um dort zu stehen und zuzusehen, wie das passiert. Amazon verlangt seinen üblichen Premium-Preis, und es entwickelt sich zu einem schnell wachsenden Unternehmen. Walmart verlangt den Premium-Preis von Amazon, während es einen Wachstumswert von fünf Prozent erreicht. In diesem Wettstreit ist die Sache mit dem niedrigeren Preis diejenige, die mehr Argumente hat, um zu überzeugen.