Die „1.000%-Aufkaufaktion von Soros bei TSMC“ ist ein Rundungsfehler. Was damit gemeint ist, ist jedoch real.

Der „1.000%-Ankauf von TSMC durch Soros“ ist ein Rundungsfehler. Was damit gemeint ist, ist jedoch real.

Hier ist die gesamte Geschichte über „George Soros erhöhte seinen Anteil in Taiwan leise um 1.000%“ in zwei Zahlen: Eine Investitionsfirma berichtete, dass sie ihren Einsatz erhöht habe.Wert etwa 37 Millionen Dollar.In einem Unternehmen mit einem Wert von etwa 2,1 Billionen Dollar.

Die Information hinter dem Schlagzeileninhalt ist real.14. AugustEine von Soros betriebene Firma hat ihre vierteljährliche 13F-Reportage eingereicht – das Dokument, in dem die Positionen der Aktien, die in den USA gehandelt werden, aufgeführt sind. Diese Reportage muss von den großen Kapitalverwaltern abgegeben werden.Etwa 45 Tage nach Ende jedes Quartals– Zeigt die Position von Taiwan Semiconductor (TSM) an.Der Wert stieg um mehr als 1.000 Prozent – auf etwa 78.000 Aktien.Der Wert beträgt ungefähr 37 Millionen Dollar. „Leise“ ist dabei nur ein Marketingbegriff. Die Eintragung in das 13F ist von vornherein das Gegenteil von etwas Geheimnisvollem.

Die Bedeutung ist also nicht so groß. Eine Summe von etwa 37 Millionen Dollar entspricht etwa einem Dollar aus jeder 57.000 Dollar-Beträglichkeit des aktuellen Marktwerts von TSMC. Man könnte diese Summe morgen verdoppeln – und kein Profi würde das bemerken. Als Hinweis auf ein Unternehmen mit einem Wert von 2,1 Billionen Dollar ist dieser Betrag eher unbedeutend – und sogar innerhalb des Fonds, der ihn besitzt, handelt es sich um einen Bereich, der durch Rundungsfehler verursacht wird.

Warum also ist die Geschichte überall zu finden? Weil berühmte Personen die Schlagzeilen verkaufen – und weil es in derselben „Filingsitzung“ tatsächlich ein Muster gibt, das hinter der übertriebenen Version verborgen ist.

Zwei Fahrzeuge tragen den Namen Soros. Die zehnfache Summe gehört zu Soros Capital Management – einem kleinen Vermögensverwaltungsunternehmen. Insgesamt sind etwa 559 Millionen US-Dollar an Vermögenswerten in 58 Positionen enthalten, die am selben Tag registriert wurden. Das bekannte Familienvermögen ist hingegen Soros Fund Management – ein Portfolio von etwa 8 Milliarden US-Dollar, das von dieser Firma verwaltet wird.Leitender Investitionsbeauftragter: Dawn FitzpatrickTaiwan Semi steht separat auf der Liste der drei Top-Plätze. In demselben Q2-Bericht wurde die Position von Micron um fast achtmal erhöht. Im vorherigen Quartal war sie bereits…Es wurde eine Zusatzquote von ca. 125% an die Anteile bei TSMC hinzugefügt.In derselben Woche war Micron…Ein Vorsatz für 50 Milliarden in Quartalsumsätzen bei einem Bruttomarge von 86%..

Wenn man die beiden Unterlagen aus der Seite lesen würde, ergibt sich eine kohärente Struktur: Die Personen, die dieses Geld verwalten, sammeln immer wieder die knappen Stellen in der Kette der AI-Hardware. Die fortschrittliche Logik sowie deren Verpackung – das sind TSMC. Die Speichertechnologie – das ist Micron. Ein paar Elemente aus der 13F-Kategorie allein reichen nicht aus, um einen Aktienkurs zu kaufen. Doch sie geben Aufschluss darüber, wo die wohlhabenden Menschen den Schwellenwert sehen, der für die Umsetzung dieser Technologien notwendig ist.

Das führt uns zu dem Teil, den Sie beachten sollten – denn er überdauert den „Clickbait“-Effekt.

Zeichnen Sie die Nachfragekette von oben nach unten ab. Die AI-Datenzentren benötigen Acceleratoren – also GPUs und TPUs von Nvidia, AMD, Broadcom und Google. Jeder dieser Acceleratoren befindet sich an denselben zwei physischen Gateways. Das erste Gateway ist das „Leading-Edge-Logic-Gateway“.TSMC stellt mehr als 90 Prozent der fortschrittlichsten Chips der Welt her.und hältNahezu drei Viertel des reinen GussmarktesDas zweite ist die fortschrittliche Verpackung – der „CoWoS“-Prozess, bei dem Dutzende kleine Siliziumbausteine zu einem großen Accelerator zusammengefügt werden.TSMC kontrolliert mehr als 90 Prozent der weltweiten CoWoS-Produktion.Und in seinem Kommentar im Juli bezeichnete er CoWoS als den wichtigsten Engpass der Branche.Die Kapazität ist bis 2026 ausgebucht.. Nvidia hat den größten Teil davon reserviert.Wafer beginnt allein – man kann damit kein fertiges GPU kaufen. Man muss außerdem einen Verpackungsplatz und die Stromversorgung für die HBM-Memory freigeben. Von diesen drei Einschränkungen ist die Verpackung die schwierigste.

Das ist der Unterschied zwischen einem „Nebenstau“ und einem „Chokepoint“. Ein Nebenstau ist eine vorübergehende Engpässe. Ein Chokepoint hingegen ist eine Abhängigkeit, die konzentriert ist, unverzichtbar ist und schwer zu ersetzen ist: Die Qualifizierung dauert Jahre, das Scheitern ist kostspielig, und die Kapazität kann nicht nach Bedarf angepasst werden. TSMC ist sowohl der Hersteller als auch das Chokepoint – sie besitzt das Ressourcen, das für den gesamten Prozess notwendig ist.

Dann wird der Teil, der die Eigentumsrechte beweist, in Geld umgewandelt. Umsatzerlöse im zweiten QuartalDer Preis betrug 40,2 Milliarden Dollar.Das war so.Etwa 36 Prozent mehr als im Vorjahr.Der Bruttomargestand erreichte 67,7 %, die Betriebsmarge 60,3 %. Der Nettogewinn stieg um 77 %. Die Geschäftsführung erhöhte das Jahreswachstumsziel auf über 40 % und erhöhte die Kapitalausgaben auf 60–64 Milliarden Dollar – von der bisherigen Spanne von 52–56 Milliarden Dollar. Der CEO sagte über die Nachfrage: „Es wird noch lange dauern, bis wir die Kundenbedürfnisse erfüllen können.“ Im Moment sind die drei-Nanometer-Systeme mit einer Nutzungsrate von über 100 % betrieben.Die Umsätze durch den AI-Accelerator wachsen bis 2029 bei einem Anteil von mittel bis hohen 50 Prozent.TSMC kann auch die 60 Milliarden Dollar an Investitionen aus eigenem Cashflow finanzieren – zum Ende des Quartals hatte das Unternehmen etwa 80 Milliarden Dollar an Nettocash vor sich. Die knappe Ressourcenlage sowie die Preismacht spiegeln sich in den Finanzberichten wider, nicht nur auf den Konferenzpräsentationen.

Jetzt die Disziplin – denn Struktur und Preis sind zwei verschiedene Dinge.

Der Kurs liegt nun bei etwa 410 Dollar – nachdem er von einem Höchstwert von knapp 479 Dollar im Juli um etwa 14% gefallen ist. Dieser Höchststand wurde gerade dann erreicht, als das Unternehmen seine starken Geschäftsergebnisse meldete.Das klassische Muster des „Verkaufens der Nachrichten“Über dem breiten Rückgang der Chipsaktien im August hinaus…Die 30-jährigen Staatsanleihen erreichen den höchsten Stand seit 2007.Im Jahr 2023 liegt der Wert noch bei etwa 35%. Bei einem Kurs von etwa 31-fach gegenüber den letzten Gewinnen zahlt der Markt nicht dafür, dass man erkennt, dass TSMC der entscheidende Punkt ist – diese Erkenntnis wurde bereits zuvor bezahlt.

Sogar das Unternehmen signalisiert, dass die leichten Margegewinne vorbei sind. Die Bruttomarge im dritten Quartal wird auf 65–67% gesenkt – von 67,7% im zweiten Quartal. Zudem wird behauptet, dass der Anstieg der Produktionskapazitäten auf 2nm die Margen im Laufe des Jahres um zwei bis drei Prozentpunkte reduzieren werden. Die Auswirkungen der Produktionskapazitäten im Ausland trägen ebenfalls zu dieser Verringerung bei. Das ist kein Problem bezüglich der Nachfrage nach dem Produkt. Es bedeutet also, dass die nächste Entwicklung der Aktie durch die Umsatzzahlen erfolgt – und nicht durch eine Erhöhung der Margen.

Die Liste der Dinge, die die Karte zerstören könnten, ist kurz:

• Die Investitionen in die KI-Beschaffung verlangsamen sich. Die gesamte Kette basiert darauf, dass die Kapazitäten hinter dem Bedarf bleiben. Wenn diese Wachstumsraten nachlassen, kann die Knappheit schneller auftreten als das Beton ausgegossen werden kann.
• Die Substitution funktioniert schließlich. Samsung und Intel sind heute weit hinter den führenden Anbietern zurück. Doch diese „Chokepoints“ verschwinden, sobald der Kunde eine alternative Quelle findet, an der er arbeiten kann.
• Taiwan: Etwa vier Fünftel des Umsatzes von TSMC stammen von Kunden in Nordamerika, die weiterhin bezahlen. Die Konzentration der Fabriken in Taiwan ist ein „tail risk“ – ein Risiko, das kein Hedgefonds effektiv quantifizieren kann.

Eine Note sorgt dafür, dass die Karte korrekt ist. TSMC sagt…Seine eigene Expansion ist nicht durch Werkzeuge begrenzt.Es verfügt über Ausrüstung und Materialien, die bereits viele Jahre im Voraus vorbereitet wurden. Das bedeutet, dass die Einschränkung der Firma eine Anforderungsfrage ist – nicht eine Lieferungsfrage. Deshalb muss man nicht darauf achten, ob TSMC die Produkte herstellen kann, sondern ob die Kunden weiterhin Bestellungen tätigen.

Das ist etwas, das man mitnehmen sollte. Der „Soros-tenfacher Posten“ sagt nichts über den Wert von TSMC aus – es handelt sich dabei um eine Hoffnung, dass die kleine Größe ein Rundungsfehler ist, der einen berühmten Namen trägt. Was die gleiche Aufzeichnung zeigt, ist, dass zwei der bekanntesten Risikotreiber auf dem Markt weiterhin bedeutende Investitionen in die Bereiche der Kette tätigen: der Logik- und Verpackungseinsatz bei TSMC sowie der Speicherbereich bei Micron. Das stimmt mit der Karte überein. Der aktuelle Preis gibt bereits Auskunft über diese Situation. Was die Investition entscheidet, ist die einzige Variable, die die alten Berichte nicht aufzeigen können – ob die Entwicklung im Bereich KI weiterhin die Kapazitäten übertrifft. Diese Antwort kommt jedes Quartal in den Berichten aus Hsinchu, und nicht in den Unterlagen eines Milliardärs.